点评报告：控股股东筹划产业链相关交易；期待竞争改善、盈利能力提升

　　事件：

　　上市公司公告：公司间接控股股东——杭州资本正在论证参与某交易事项，交易标的与本公司产业链相关，本公司未参与该事项。截至目前，该等事项尚处于论证沟通阶段，未签署任何有约束力的交易协议。

　　如果交易成功，工业气体行业竞争格局有望改善，公司盈利能力有望进一步提升

　　如果交易成功，工业气体行业竞争格局有望改善，公司盈利能力有望进一步提升。当前中美脱钩背景下，第三方气体外包市场外资占比近70%，未来国产市场份额有望提升，公司作为国企龙头，有望受益。

　　杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，基于空分设备打造全产业链优势

　　近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。

　　2022年新签气体投资项目39万方，锂电项目占比过半，产品结构持续提升

　　公司2022年新增气体投资项目合计39万方，其中浙江时代锂电、九江天赐等锂电项目合计20万方（占比超过一半）。衢州特气混改完成并引入战略投资者，收购西亚特、万达气体，丰富产品矩阵，预计电子特气业务将进入发展快车道。

　　重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速

　　2022年股权激励计划完成授予，预计2023-2024年净利润稳定增长

　　股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即6.88亿元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91亿元。

　　盈利预测及投资建议

　　公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.0、18.6、22.1亿元，同比增速分别为24%、24%、19%，三年复合增速22%，对应PE分别为26、21、18倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。