农产品：重回基本面定价，品种间走势或分化

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　　来源：我的焦炭COKE

　　农产品：重回基本面定价，品种间走势或分化

　　国际大豆：溢价略有回落，但单产仍存变数

　　近两周，CBOT大豆价格出现了温和的技术性回落，但仍维持区间高位。随着时间推移，新季美豆上市期临近，天气交易情绪有所弱化，8月中旬以来，市场交易的重点在Pro Farmer巡查结果低于USDA8月预测，在交易两周后充分计价，近期出现了一定的获利了结。美豆价格若要继续向上需要不利天气给予更多溢价，但随着高温威胁缓解，即使预报的雨势不足，市场往往也很难形成较强烈的看涨情绪。USDA9月报告或大概率跟随PF调研结果有所下调，但利多动能或有限，报告发布后，短期供给侧利多信息基本出尽，交易逻辑或逐步由供给侧定价或转向需求侧。目前，市场对于美国新季大豆出口预期并不乐观，一方面在于密西西比河水位偏低可能带来的效率损失，另一方面在于巴西大豆产量创纪录或挤占美豆出口份额。当然，在需求侧有实质的负反馈之前，新季美豆产量与库存确实难言乐观，短期价格底部支撑较强，跌破1300美分/蒲式耳并非易事。

　　图表：美豆优良率监测

　　　　棉花：新花上市在即，多空交织，警惕高位风险

　　进入9月后，内地新棉陆续开秤，安徽、河北等地棉花单产均有所提高，而籽棉开秤价已经达到8.6元/公斤及以上的水平，较去年同期有明显提升，随着九月中下旬新疆地区采摘正式开始后，棉价或将受到乐观情绪而有所上升。9月2日，中储棉发布公告，9月4日储备棉抛储量从1.2万吨/天增加到2万吨/天。从7月31日的1万吨/天，到8月14日增加到1.2万吨/天，再到9月4日增加到2万吨/天，抛储所带来的供给压力的增加导致本年度的供需缺口不断缩窄，基本面紧张程度有所缓解。此外，下游“金九银十”的乐观预期还未有明显数据支持，订单虽小幅好转但整体消费仍相对疲弱，因此需求端承接上游抢收情绪推高的皮棉价格压力较大，需要警惕棉价高企后的价格回落风险。

　　图表：纺织企业加工利润

　　　　白糖：供给扰动仍存，远期基本面或趋紧

　　厄尔尼诺气候的扰动下，印度夏季季风气候活动或将减弱，导致雨季降水量不及预期。根据印度气象机构监测，夏季季风季内，印度的食糖主产区（西部马邦以及北部卡邦）降水量不足历史同期的50%，印度本地食糖价格也在8月攀升至两年高位。在减产预期的持续发酵之下，新季印度食糖产量预期不断下调，ISMA预计2023/24年度印度食糖产量将在去年减产的背景下继续同比下降3.41%至3168万吨。根据先前市场的预期，印度新季食糖减产可能会导致新季印度出口配额同比持续收缩，按照产量收缩量推算，印度食糖出口配额或低于400万吨。然而，印度政府或将禁止2023年10月起的新季食糖出口，以满足印度本国的食糖消费量，并支持国内燃料乙醇的生产需求，此禁令的幅度仍然超出市场先前的预期，为盘面带来新一轮上涨的动力。未来食糖出口禁令落实的程度及时点或将显著影响未来糖价走势。

　　图表：巴西中南部产糖量

　　　　资料来源：UNICA，中金公司研究部

　　生猪：静待消费改善，价格仍存上行期待

　　8月底以来，猪价不涨反跌，价格下行至阶段性新低。究其原因，供给端，市场有一定的“追涨卖跌”的情绪，叠加饲料成本上涨，部分养殖户认价出栏积极性抬升，加剧了阶段性生猪供应宽松的局面。需求端，消费支撑较差（截至9月8日，我国白条猪肉周度鲜销率为89.14%，较8月初的92.27%下降3ppt，同比下降1.5个ppt），下游订单提振乏力，主流屠企开工率回落（截至9月8日，河南和山东两省生猪屠宰开工率为64.53%和23.16%，较8月初分别下降5.96ppt和1.4ppt），多以订单生产为主，因此报价持续走低。向后看，站在当前时间点，市场对于猪价的判断不需过分悲观，看涨情绪或在逐步酝酿。一方面，随着天气逐步转凉，居民消费情绪存在改善预期，南方腌腊备货尚未开启；另一方面，双节利好支撑犹存，养殖端挺价意愿较强，同时，随着猪价走低标猪育肥利润空间或打开，二次育肥入场仍存增量。

　　图表：200kg与标猪价差

　　　　资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

　　贵金属：增长预期主导，投机压制仍存

　　过去两周美国经济数据好坏参半，增长预期主导金价波动。一方面，美国2Q23 GDP环比折年率超预期从此前公布的2.4%下修至2.1%，其中主要来自于国内私人投资增速下调，亚特兰大联储也将3Q23美国GDP环比折年率的预测从此前的5.9%下修至5.6%。此外，劳动力市场也出现降温迹象，虽然8月美国非农新增就业录得18.7万人、高于17万人的预期，但失业率上升至3.8%，为2022年3月以来最高水平。另一方面，美国8月PMI数据相对好于预期，Markit和ISM制造业PMI分别录得47.9和47.6、好于市场预期的47.0，Markit和ISM服务业PMI也分别录得了50.5和54.5的较好表现，美国7月批发销售月率同样录得了0.8%的超预期增长（预期0.2%，前值-0.8%）。整体来看，美国经济增长韧性仍存，近期SPDR黄金ETF持仓也延续去化。过去两周，美债10年期实际利率仍维持在1.9-2.0%的偏高位置，市场已基本计入9月FOMC会议暂不加息的预期（CME数据显示概率或为92%），在能源价格回升、工资通胀未解的判断下，美国通胀或有反弹风险，中金宏观组也认为美联储于四季度重启加息的可能性仍存，我们提示对黄金投机价值的压制或仍将延续。

　　图表：贵金属：SPDR黄金ETF延续去化

　　　　图表：贵金属：美债利率延续高位

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