2022年酒店集团财务分析报告
文｜迈点
本文以网络公开资料、各集团年度财务公告等内容为基础，从营业收入、净利润、净利率、净资产收益率、资产负债率等核心指标对国内外酒店集团2022年度的财务状况进行剖析解读，以期为酒店行业相关利益群体提供有益的价值参考。
一、上市酒店集团最新市值概览：万豪国际高居榜首，国内酒店集团市值增幅明显
根据迈点研究院不完全统计，在国内外开展酒店相关业务的上市集团主要有48家，其中美股10家、港股14家、主板12家、新三板12家。报告选取以酒店为主营核心业务的代表性酒店集团18家，并对其最新市值进行盘点。
截至2023年4月11日，根据公开市值数据统计，美股上市酒店集团排名前三的是：万豪国际集团（502.8亿美元）、希尔顿酒店集团（433.5亿美元）、洲际酒店集团（118.3亿美元），与上年同期相比，市值均有所下降；港股上市酒店集团排名前三的是：华住集团-S（1244亿港元）、香格里拉（亚洲）（277.5亿港元）、复星旅游文化（129.1亿港元），除复星旅文外，其余两家市值比上年均有上升，其中华住集团-S市值增幅高达370亿港元；在国内主板上市的5家酒店集团中排名前三的为：锦江酒店（695.21亿元）、首旅酒店（279.49亿元）、君亭酒店（91.16亿元）。
纵观国际酒店集团市值规模，万豪国际集团市值突破500亿美元，为第一梯队；希尔顿酒店集团、洲际酒店集团、凯悦酒店集团市值在100亿美元至500亿美元之间，为第二梯队；精选国际酒店集团、温德姆酒店集团市值在50亿美元至100亿美元之间，为第三梯队。在国内酒店集团中，华住集团依然位居第一，市值突破1000亿港元；其次是锦江酒店和首旅酒店，市值均在200亿元以上；复星旅游文化排名居中，市值在100-200亿元之间；最后是君亭酒店、华天酒店和金陵饭店市值均在100亿元以下。值得一提的是亚朵2022年美股上市，首次列入榜单，市值34.99亿美元。
二、2022年国际酒店集团财报营收表现：走出低谷，强劲复苏，几近全面盈利
2022年，随着全球疫情逐渐得到控制，相关的旅行限制被取消，多个国家推行宽松的防控政策，国际酒店集团整体强劲复苏：9家国际酒店集团营收同比平均上升44.73%；净利润方面更是大幅增长，同比平均增长1.52倍。除温德姆酒店集团和香格里拉酒店集团外，其余7家均实现了营收和净利润同比双增长的喜人成果。具体到单个酒店集团的财务表现，营收同比增幅最高的为凯悦酒店集团，营收同比增长94.55%；净利润同比增长最大的为雅高酒店集团，具体同比增幅高达370.59%。
国际酒店集团大中华区表现：与国外相比，2022年中国全年受“口罩”因素扰动影响，整体业绩相对落后。根据洲际酒店集团2022财年财报显示：集团全年RevPAR美洲复苏最强劲，与2019年相比，RevPAR增长3.3%，第四季度增长9.0%；而大中华区由于旅行受限，全年RevPAR下降了38%，第四季度更是下降了42%。依据万豪国际集团财报，第四季度，除大中华区外，所有地区的 RevPAR 均已完全恢复。雅高酒店集团2022年第四季度RevPAR 在全球范围内比2019年同期增长了15.4%，增幅比第三季度（+14%）继续扩大。但受口罩因素影响，中国市场第四季度的 RevPAR 比2019年同期下滑了39%。
国际酒店集团运营拓展表现：2022年，各国际酒店集团持续加大业务扩展版图，但总体新开业酒店数量同比呈下滑状态。凯悦集团全年有120家新酒店加入凯悦酒店集团体系，其中48家酒店转为凯悦品牌，与2021年（新开业198家）相比，同比下降39.39%；希尔顿酒店集团2022 年全年全球共计新开业355家酒店，平均每天新开一家酒店，比2021年减少59家，同比下降14.25%；洲际酒店集团2022年全球布局持续扩张，新开业269家酒店，同比下降约10%；雅高酒店集团2022年开设了299家酒店，与2021年（288家）相比，小幅减少。
三、2022年国内酒店集团财报营收表现：营收同比平均增长2.08%，净利亏损占主流
纵观2022年，国内酒店集团营收情况如下图所示，营收超100亿元的有3家：华住集团（138.60亿元，同比增长8.42%）、复星旅游文化（137.78亿元，同比增长48.76%）、锦江酒店（110.08亿元，同比下降3.44%）；营收在10-100亿元的有3家：首旅酒店（50.89亿元，同比下降17.29%）、亚朵集团（22.63亿元，同比增长5.37%）、金陵饭店（14.15亿元，同比增长2.97%）；营收在10亿元以下的有2家：格林酒店（9.45亿元，同比下降21.64%）、万达酒店发展（7.30亿元，同比下降6.51%）。整体来看，8家酒店集团中营收同比正增长和负增长各占一半。
9家国内酒店集团2022年净利润为正的有4家，从高到低依次为万达酒店发展（1.73亿元，同比下降17.09%）、锦江酒店（1.13亿元，同比增长18.67%）、亚朵集团（0.98亿元，同比下降32.37%）、金陵饭店（0.42亿元，同比增长48.45%）；净利润为负为的5家，亏损额度由高到低依次为华住集团（-18.21亿元，同比-291.61%）、首旅酒店（-5.82亿元，同比-1145.62%）、复星旅文（-5.45亿元，同比79.96%）、格林酒店集团（-3.76亿元，同比-420.50%）、华天酒店集团（预亏2.5-3.6亿元，同比-396.81%至-527.40%）。
从锦江、首旅、华住、亚朵酒店集团公布的2022年度运营数据看：华住集团的酒店出租率最高，为66.2%；亚朵集团因主打中高端酒店，平均房价（ADR，391.2元）、每间可供租出客房产生的平均实际营业收入(RevPar，260.7元)遥遥领先于其他三家。同比层面，受大环境影响，除华住集团的平均房价同比有小幅增长外，其余经营指标均呈现下滑，且锦江的平均出租率同比降幅最大（-19.04%）。
从锦江、华住、首旅、亚朵各酒店集团2022年的管理加盟数据分析，管理加盟店的数量平均占比高达92.63%。锦江、华住、首旅、亚朵的管理加盟占比分别为92.77%、92.59%、88.68%、96.46%。锦江2022年新开业酒店1328家，净增开业酒店947家，其中直营酒店减少85家，加盟酒店增加1032家，占新开业总量的77.71%；中国大陆境内实现营业收入72.97亿元，其中持续加盟及劳务派遣服务收入29.02亿元，占总营业收入近40%。由此可以看出，持续壮大加盟业务成为锦江酒店在后疫情时期的主力增长点。首旅酒店始终贯彻以特许加盟店为主的发展方式进行扩张，2022年公司通过特许加盟方式开店850家，占比 96.70%。截至2022年末，华住中国区管理加盟及特许经营酒店7788家，占比高达92.59%，较2021年底增长10.56%。华住集团管理加盟店持续增长与其对加盟店的优惠扶持密切相关，如发布《2022年全国中高风险城市加盟店扶持政策》、推出“专项融资扶持计划”等，全方位保住加盟商的生命线。进一步观察亚朵集团，其管理加盟店占比高达96.46%，集团酒店规模几乎都是由加盟店支撑，主要得益于其“管理+加盟”的轻资产模式，能够快速占领市场份额，提高品牌渗透率，位居国内中高端连锁酒店规模第一位（按酒店客房数量计算）。
四、2022年酒店集团经营情况：朗廷酒店集团表现突出，万达酒店发展“利润王”地位持续巩固
净利率是反映公司经营效率，衡量公司盈利能力的一项重要指标。根据迈点研究院整理的数据得知，7家国际酒店集团中2022年净利率最高是朗廷酒店集团，表明该集团年度经营效率高，盈利能力强；国内酒店集团净利率最高的为万达酒店发展28.52%，其“利润王”地位持续巩固（2021年以净利率29.61%位列国内酒店集团首位）。探究其原因主要为：旗下高端酒店品牌占比高，相应利润贡献度高；轻资产管理模式主导，具有较高的抗风险能力，截至年末122家总量中仅有4家直营店，管理酒店112家、特许经营酒店6家；酒店设计及建设管理服务业务收入1.82亿港元，约占全年营收的五分之一，该部分收益显著。
巴菲特曾经说：“评估企业，最重要的是看它的定价能力，如果一家公司提高价格的同时，不担心把市场让给竞争对手，那么他一定发展得很好。”而毛利率的高低直接说明了企业产品在市场上的议价能力，企业在行业中位置，以及产品在市场竞争中的地位。国际酒店集团中毛利率最高的亦为朗廷酒店集团94.47%，国内酒店集团中毛利率最高依旧是万达酒店发展42.03%，表明这两个酒店集团竞争能力强，产品盈利高。此外，金陵饭店、亚朵集团的毛利率均达约30%的水平，说明这两家集团在酒店行业竞争中具有相对优势（如亚朵集团在中高端酒店市场中的领先对位），其产品在行业中有较强的议价能力。
流动比率反映了企业的变现能力，流动比率越高说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力越强,，一般认为保持在1.5~2比较合理。国际酒店集团中流动比率最高的为洲际酒店1.09，而国内酒店集团中流动比率最高的为亚朵集团1.58，说明这两个酒店集团的变现能力强，短期偿债能力强。值得留意的是，纵向对比亚朵集团从2019年至2022年的流动比率1.42、1.30、1.35、1.58，四年来一直处于稳定水平，现金流较为充足，表现出较强的抗风险能力。
五、2022年酒店集团投资回报指标情况：国际集团盈利能力突出，国内集团经营相对稳健谨慎
净资产收益率（ROE）用来衡量每单位净资产创造多少净利润，反映企业所有者投入资本的盈利能力即衡量股东资金使用效率的重要财务指标；而资产负债率反映了企业的长期偿债能力，通常来说，资产负债率越高，企业的偿债能力越差，通常在40%-60%较为合理。
2022年8家国际酒店集团ROE均值为36.34%，其中最高的为万豪237.94%，希尔顿、洲际、香格里拉（亚洲）三家酒店集团ROE为负，表明这三家企业净资产为负或净利润为负，或者两者同时存在；平均资产负债率为85.61%，其中资产负债率最高的为洲际酒店集团138.14%，超过100%说明公司已经没有净资产或资不抵债。
2022年6家国内酒店集团ROE均值为-3.56%，最高的为亚朵集团11.04%、最低的为复星旅文集团-19.64%；平均资产负债率65.81%，资产负债率最高的为复星旅文93.06%、最低的为万达酒店发展39.42%。2022年，首旅、华住、复星旅文的净利润亏损导致净资产收益率为负，盈利能力差；复星旅文、华住、亚朵的资产负债率分别为93.06%、85.69%、75.07%，均超60%的安全范围，表明企业债务较多、财务风险相对较高。
综上，比较而言，国际酒店品牌股东资金使用效率较高，但长期偿债能力差；国内酒店品牌对比国际酒店品牌股东资金使用效率有较大差距，但长期偿债能力优于国际，相比国际企业的激进，国内企业相对保守谨慎。
六、总结展望
翻开2022年全球各主要酒店集团的“成绩单”，国际酒店集团和国内酒店集团之间差异明显：前者强劲复苏，营收和净利润增长显著，万豪、希尔顿等酒店集团欧洲地区的OCC、ADR、RevPAR各项指标迅速上涨、大幅回暖；相较而言，国内酒店集团受大环境影响，业绩表现稍显逊色，净利润亏损为主流，但以锦江、亚朵、万达酒店发展为代表的企业在困境中顶住压力依然实现盈利，各集团的经营管理水平得以提升，韧性生长，前景可待。
展望2023年，全球旅游业复苏势头非常明朗。世界旅游组织近期发布信心指数，预计2023年全球国际游客抵达人数可能恢复到疫情发生前水平的80%至95%。休闲游及商务差旅消费需求明显释放，酒店行业迎来“复苏年”，尤其是中国复苏将成为全球酒店经济发展的引擎动力。
各国际酒店集团看好中国市场前景，持续加大在大中华区的扩张版图，依据万豪国际、洲际、雅高等5家集团的开业计划数据统计，2023年大中华区将迎来200家新酒店开业。同时，观察2023年一季度国内代表性酒店集团的经营数据：亚朵集团预计2023年第一季度RevPAR将达到2019年同期的115%，锦江国际集团境内酒店2023年1月份及2月份整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%及115%，开局良好，为全年复苏奠定基础并注入“强心剂”。