平高电气：高压开关龙头全面布局，迎特高压建设再上新台阶
（报告出品方/作者：开源证券，殷晟路，周磊）
1.1、五十年砥砺奋进，践行国家能源战略全面发展
平高电气是我国高压开关等重要电气装备的龙头企业，前身是创建于 1970 年的 平顶山高压开关厂，五十多年来深耕电气设备领域，公司已形成以超高压产品为龙 头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助的产业格局。公司核心业务为 高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修 业务。公司主要产品为气体绝缘封闭式组合电器(GIS/H-GIS)、断路器、直流场成套 设备、隔离开关、接地开关、气体绝缘金属封闭输电线路(GIL)、复合绝缘子、穿墙 套管、SF6 气体回收净化装置等。
公司累计参与了 33 条国家特高压工程建设，累计供货 181 个间隔的 1100 千伏 GIS、18.1 千米 1100 千伏 GIL 产品，投运工程均处于安全运行状态。作为中国自主 品牌企业，公司致力于将中国设备推向国际，产品远销全球各地，覆盖东欧、东南 亚、中东、非洲、南美洲、大洋洲等六十多个国家和地区。
1.2、并入中国电气装备集团，有望进一步打开市场空间
公司股权结构稳定，实际控制人为国务院国资委。公司长期以来是国家电网的 三级子公司，国家电网持股比例达 40.50%。2021 年 9 月 25 日，由中国西电集团、 许继集团、平高集团、山东电气电工集团等电力装备企业重组而成的电力新央企— 中国电气装备集团有限公司正式成立，平高电气成为中国电气装备集团有限公司全 资子公司平高集团有限公司控股的上市公司。
2022 年 10 月 31 日平高电气收到控股股东平高集团有限公司转来的中国电气装 备集团有限公司《关于筹划河南平高电气股份有限公司股权划转的函》，为进一步理 顺股权关系，优化股权结构，中国电气装备筹划将平高集团持有的公司股份无偿划 转至中国电气装备。本次无偿划转完成后，中国电气装备集团成为公司的直接控股股东，持股比例达 41.22%。中国电气装备集团后续将解决旗下各上市公司同业竞争 问题，公司划转并入中国电装集团后，利润率和营收有望进一步提升。
2021 年，平高电气以认缴方式对四川平高高压开关维修有限公司、天津平高电 气设备检修有限公司各增加注册资本 1050 万元。增资完成后，公司仍持有两家公司 100%的股权。2022 年 2 月，为把握新能源发展历史机遇，公司以认缴方式出资 1000 万元与深圳国兴新能源科技有限公司成立河南平高清洁能源有限公司，共同开发光 伏、风电等新能源业务。公司持有合资公司 20%的股权，河南平高清洁能源有限公 司为公司的参股公司。
公司管理层拥有丰富的电气设备行业从业经验。董事长及党委书记李俊涛历任 河南平高电气股份有限公司人劳部部长、综合管理部部长、平高集团有限公司办公 室主任、人力资源部部长、平高集团有限公司副总经理、河南平高电气股份有限公 司第六届、第七届、第八届监事会主席。公司总经理庞庆平历任平顶山高压开关厂 试验员、设计员、平高集团有限公司党委副书记、纪委书记、现任平高集团有限公 司党委委员、平高帕拉特（河南）能源有限公司董事长等。公司管理层长期从事电 气装备领域，具有丰富的管理经验和深厚的技术背景，深谙企业经营发展战略。
1.3、公司主营各类电网开关、EPC和运维检修等业务
平高电气业务范围涵盖输配电设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备 成套、服务与工程承包，主营高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总 承包业务和开关产品运维检修业务，具体产品包括组合电器、敞开电器、智能装备、运维检修、加工配套、输电母线+管廊、电锅炉、互感器等。
1.4、营收及归母净利探底回升，精益管理效果显著
2022 年营业收入为 92.74 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润为 2.12 亿元，同比增长 199.68%；扣非净利润 2 亿元，同比增长 469.65%。电网 投资稳定增长，输配电行业发展势头良好，与 2021 年相比，平高电气特高压、超高 压等重点项目陆续履约，产品交付量同比增加，收入发生结构性变化。同时公司贯 彻精益管理、精益生产理念，立足技术创新、管理效率提升，降本增效成果显著， 综合毛利率同比提升，归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加。
精益管理效果明显，毛利率上升势头明显。公司坚持走精益管理路线，从技术 和管理上降本，2022H1 毛利率显著上升。公司制定精益数字化工厂推进方案，开展 2 家单位精益试点建设，搭建产品成本数据库，提升成本精益管理水平，激发各产品 线经营活力，加快产线数字化信息化建设，上线供应链管理系统新模块，采购效率 提升 12%，主要产品毛利率均有提升。在集团公司实行的经营管理理念下，平高电 气子公司天津平高也在近年首次实现扭亏为盈。
期间费用率短期有所提高，系精简人员机构所致。人员精简偿付费用导致管理 费短期提高，但为公司长远发展奠定良好基础。对比期间费用率可见，2022H1 公司 管理费用率短期增长，主要原因是公司实行了退养、减员增效，精简人员机构的目 的是为未来的利润更好的释放做准备，2022H1公司裁掉700人左右，管理费用约7000 多万，退养支出较大。相关人员退出之后，人工成本将随之降低，毛利率会有更好 的提升。销售费用的增长主要来自公司合同量的增长和销售人员激励，由于公司坚持降本增效，推进精益管理，因此费用不会明显增加。研发投入方面，公司在环保 型设备、GIS 新技术研制方面重点发力，研发费用率有所增加。
公司收入结构多元，盈利能力稳定性强。对公司的主营业务收入结构进行拆分 可以看出，公司高压板块营收占比最大且较为稳定，在 2017 到 2021 年间营收占比 平均达 44%左右，2021 年该板块实现营收 42.93 亿元；中低压及配网板块仅次于高 压板块，在 2017 到 2021 年间营收占比平均达 40%左右，2021 年该板块实现营收 38.06 亿元。
主营业务毛利率稳定，新兴业务有序开拓。公司两大主营高压板块和中低压及 配网板块的毛利率相对平稳，高压板块 2019 到 2021 年平均毛利率 16.53%，中低压 及配网板块 2019到 2021年平均毛利率 7.72%。2021年高压板块营收同比增长 5.25%， 毛利率为 16.82%，同比+1.75pcts，主要原因是高压 GIS 产品销量、售价较同期提高， 高压板块整体收入同比增加，同时公司持续开展提质增效，毛利率同比提升；2021 年中低压及配网板块营收同比降低 16.94%，毛利率为 8.6%，同比+1.68pcts，主要原 因是工程项目可执行合同较同期减少，收入下降但同时产品销量、售价较同期提高， 公司持续开展提质增效，毛利率同比提升。
运维服务板块/国际业务板块 2021 分别实现营收 8.29/1.78 亿元，占比 8.94%/1.92%，产品毛利率 30.87%/-58.83%。运维服务板块可执行合同增加，板块整 体收入同比增加，但由于市场竞争激烈，价格下降，毛利率同比下降 1.51pcts；国际 业务板块中国外 EPC 项目受疫情影响，新签合同同比减少，部分国外 EPC 项目延期 执行，收入下降，利润同比减少，毛利率同比下降 57.68pcts，随着疫情影响降低， 国际业务板块有望实现反弹。2017 到 2021 年，平高电气高压板块输配电设备产量稳步上升；中低压及配网板 块输配电设备产量呈现先下降后上升趋势。2021 年中低压及配网板块库存量同比增 幅较大，主要由于部分合同交货期为 2022 年初，为确保按期履约，2021 年末库存量 同比增加。近年来公司不断加强库存管理，2021 年公司整体存货余额较同期下降约 6.86%，存货管理水平持续提升。
销售模式为集中招标，以华中、华东、华北区域为主。公司坚持市场导向，国 内客户主要包括国家电网公司、南方电网公司、央企能源集团、地方电力公司及大 型工业用户，客户采购方式通常为集中招标模式。从地域分布看，2017-2021 年平高 电气主要的营业收入来自华中、华东和华北地区。
2.1、电网投资规模持续增加，特高压建设将显著提速
2022 年 6 月国家能源局召开全国可再生能源开发建设形势分析视频会指出，第 一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地进展顺利，开工建设超九 成，第二批基地项目建设已启动。会议要求，加快推进重大水电、抽水蓄能和大型 风电光伏基地等可再生能源重大工程、重大项目建设，认真抓好“三北”重点地区 新能源消纳利用，充分发挥可再生能源在迎峰度夏中的保供作用。要把握新增可再 生能源消费不纳入能源消费总量控制的重大机遇，各电网企业要主动、超前做好电 网规划，加快输电通道、主网架和配电网建设等。
国家电网“十四五”计划投资 3500 亿美元。国家电网表示将超前谋划项目储备，做好沙漠戈壁荒漠大型风光电基地五个送出通道方案研究，力争 2025 年跨省跨区输 电能力达到 3 亿千瓦，2030 年达到 3.7 亿千瓦，输送电量中清洁能源电量占比达到 50%以上。一方面，新能源发电占比提高、用户侧负荷结构变化对电网安全稳定运行 提出了更高的要求，在技术上要求电网加大升级改造投资力度。另一方面，电网具 备逆周期调节特性，2021 年中央经济会议提出适度超前基础设施建设。国家能源局 发布 2022 年全国电力工业统计数据，2022 年电网工程建设投资完成 5012 亿元，同 比增长 2.0%。
南方电网“十四五”计划投资 6700 亿元。《南方电网“十四五”电网发展规划》 提出，“十四五”期间围绕清洁发电、智能输电、智能配电、智能用电、智慧能源、 电网数字水平、通信网络等九大领域，深化西电东送、拓展北电南送、接续藏东南、 融合粤港澳、联通东南亚，实现更大范围资源优化配置大平台。南方电网近年来投 资额总量不断加大，逐渐偏向低电压等级的配电网和农村电网。与国家电网投资逆 周期调节类似，南方电网 2009 年完成 912 亿元，同比大增 90.40%，自 2015 年起投 资额稳步增加。2008 年在 110kV 及以下、220kV、500kV 及以上的投资额分别为 219、 94、166 亿元，而 2021 年对应的投资额分别为 675、125、195 亿元。
随着大型风光基地建设加速，新能源消纳问题愈发突出，跨地域电力输送需求 增大。在此背景下，特高压及电力系统建设成为电网投资的重点方向。特高压行业 受到各级政府的高度重视和产业政策的重点支持，多项政策陆续出台，鼓励特高压 行业发展与创新。我国特高压输电指交流电压等级在 1000kV 及以上、直流电压在 ±800kV 及以上的输电技术，具有输送容量大、传输距离远、运行效率高和输电损 耗低等技术优势，是实现远距离电力系统互联，建成联合电力系统的物理架构基础， 是目前全球最先进的输电技术。
通过特高压输电通道可以充分利用发用电时空特性及资源禀赋差异性，最大限 度挖掘大电网资源优化配置潜力，灵活调剂省间电力余缺，加强“点对网”电厂富 余清洁能源消纳力度，提高西电东送通道利用水平，保障西部清洁能源消纳及东部 电力稳定供应。
自 2006 年起我国特高压建设经历了四个阶段。第一阶段为试验阶段(2006-2008 年)，2006 年 8 月发改委批复了中国第一条特高压交流项目（晋东南-南阳-荆门），并 于 2008 年 12 月投运；第二阶段(2011-2013 年)，国家电网公司开启以特高压电网为 骨干网架，各级电网协调发展的智能电网建设周期，核准并开工“三交两直”；第三 阶段(2014-2016 年)，2014 年 5 月，国家能源局提出加快推进大气污染防治行动计划， 集中批复一揽子输电通道项目，核准并开工“八交八直”；第四阶段(2018 年至今)， 作为新基建拉动经济，特高压再次迎来快速发展。国家电网“十四五”期间规划建 设特高压工程“24 交 14 直”，2022 年国家电网计划开工“10 交 3 直”共 13 条特高 压线路。截至 2022 年 12 月，国网公司和南网公司累计投运特高压交流和直流线路 36 条。
国内风光大基地及配套项目规划建设对特高压外送通道的需求大幅提高，同时 风光大基地配套火电打捆外送可以解决当前特高压通道平均利用率偏低的问题，提 高特高压投资经济性。特高压上游包括换流阀、变压器、电容器等电源控制端产业； 中游包括直流特高压和交流特高压传输线路与设备；下游主要为输配电环节的设备。 平高电气作为特高压设备龙头，主要提供 1000kV GIS 组合电器等核心设备，未来数 年特高压交流工程建设的快速上量将明显带动平高电气特高压产品确认间隔数持续 快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。
2.2、高压开关的快速发展支撑我国电网建设
高压开关制造产业在我国已有多年历史，已经发展出了高度成熟的产业链。高 压开关制造产业上游为原材料及组件供应，包括绝缘材料（铸铝件、铸铜件、铸钢 件、铸铁件等铸件）、金属材料（铝材、铜材、钢材、无缝钢管、镀锌管等）及其他 材料（标准件、电器元件、配套件等）；中游产业为高压开关设备制造，下游为高压 开关的应用领域，主要包括电源行业、电网行业、铁路电气化、特种装备等领域。
在高压开关制造产业链中游高压开关设备制造中，根据高压开关功能和作用的 不同可以分为元件组合以及成套设备两大类，元件组合中主要包括断路器、隔离开 关、接地开关、重合器、分断器、负荷开关、接触器、熔断器以及上述元件组合而 成的负荷开关-熔断器组合电器、接触器-熔断器(F-C)组合电器、隔离负荷开关、熔 断器式开关、敞开式组合电器等。成套设备为元件组合与其他电器产品进行合理配 置，有机地组合于金属封闭外壳内，具有相对完整使用功能的产品。如金属封闭开 关设备(开关柜)、气体绝缘金属封闭开关设备(GIS)和高压/低压预装式变电站等。
国家支持装备制造业的技术创新，输配电以及控制设备是我国核心装备制造业之一，国家不断出台政策鼓励行业加大科研力度，提高创新能力，从而推动高压开 关制造业市场规模不断提升，在国家政策不断推动和下游需求增长的共同作用下，我国高压开关行业实现快速发展。
全社会用电量的持续增长为带动输配电设备业不断发展。高压开关是输配电系 统的重要构成部分，电力行业是高压开关的主要运用领域，高压开关的市场容量与 电力事业的发展紧密相连。作为高压开关使用最多的行业，电力行业的发展为高压 开关创造了巨大的需求。全社会用电量自 2010 年的 41923 亿千瓦时增长到 2022 年 的 86372 亿千瓦时，年复合增长率达 6.21%。一方面，全社会用电量快速增长推动电 源和输电网建设投资进而带来高压开关的持续需求；另一方面，用户侧用电量的增 加也提高了配网侧对高压开关的需求。 工业领域发展及重大基础设施建设为行业发展创造机遇。工业领域历来是用电 大户，是高压开关重要应用领域之一。总体来看，我国工业用电量呈增长态势，2010 年我国工业用电量为 30887 亿千瓦时，2022 年我国工业用电量为 56000 亿千瓦时， 年复合增长率为 5.08%。
发电装机容量持续增加带动高压开关产品需求。为缓解电力供应紧张的局面， 在中央和地方政府的推动下，电力建设大规模展开。2010 年我国发电装机容量为 9.66 亿千瓦，截至 2022 年底我国发电装机容量已达到 25.64 亿千瓦，年复合增长率达 8.47%。2011到2020年，高压开关行业出口交货值先增后减，出口企业数量波动性较大。 2020 年受疫情影响，全年出口交货值和出口企业数量降幅明显，随着防疫政策的优 化，预计未来中国高压开关行业出口交货值和出口企业数量将逐渐回升。
2011 到 2019 年，高压开关行业主营业务收入稳步增长，增速整体呈下降趋势， 其中 2018 年高压开关行业迎来产品结构调整期，低端产品产量下降，高端产品产量 上升，2020 年国内外业务受疫情影响，出口量及出口金额下降，导致 2018 年和 2020年收入降幅明显。近年来伴随疫情形势缓解，预计未来增速可实现探底回升。2018 到 2020 年，高压开关行业利润总额和产品利润稳健增长，产品利润约占 50%，未来 有望持续增长。
“十三五”期间高压开关行业产能呈现持续增长态势，隔离开关、金属封闭开 关设备、GIS、真空断路器和真空灭弧室等产品的产量增幅显著；预装式变电站、接 地开关有所回落，而 72.5kV 及以上高压 SF6 断路器产量呈现逐渐减少的趋势。 受电网建设周期影响，72.5kV 及以上气体绝缘金属封闭开关设备产量在 2014-2016 年冲高回落，自 2019 年起持续增加。其中 252kVGIS 和 126kVGIS 产量占 比较大，“十四五”期间产品市场前景广阔，预计未来产量保持稳步增长。
2017 到 2020 年，72.5kV 及以上电压等级高压 SF6 断路器产量有所下降，伴随 “十四五”期间特高压电网迅速发展，产品结构调整进入稳定阶段，800~1100kV 高 压 SF6 断路器有望持续高增，带动 72.5kV 及以上高压 SF6 断路器产量逐渐增长。2014 到 2020 年，40.5kV 及以下电压等级高压真空断路器产量保持稳定增加，预计未来继 续呈现稳定增长态势。
2014 到 2017 年，40.5kV 及以下电压等级金属封闭开关设备产量保持平稳，2018 到 2020 年虽波动性较大，但呈现良好的增长态势，预计未来实现稳定增长。2012 到 2020 年，隔离开关产量先下降后稳步增长；2012 到 2020 年，接地开关产量呈现 波动趋势，近年来有所回落，预计高电压等级隔离开关和接地开关未来将保持快速 增长态势。中国预装式变电站产量增速呈逐渐降低态势，真空灭弧室产量震荡增长， 增速趋于稳定约 7%~8%，预计未来产量继续保持稳定增长。
从行业市场规模来看，由于产品结构调整，高端产品比重上升，装备附加值增 加，在产量出现下降的情况下，销售收入反而增长。2018 年高压开关行业市场规模约为 3155.8 亿元，较上年增长 5.76%。随着下游领域对高压开关设备提出更高的要 求，高压开关产品中高端产品比重将会进一步上升。前瞻产业研究院预计“十四五” 期间，我国高压开关制造行业销售收入增长率保持在 8%-12%之间，到 2026 年行业 销售规模预计达 6760 亿元。未来复合化电器产品、小型智能化产品和新型液压操动 机构的产品将会有更加广阔的市场前景，环保绝缘介质也将成为国内高压开关新的 研究方向。
2.3、GIS：高压输电系统关键设备
气体绝缘开关设备 (gas insulated switchgear，GIS)，是特高压电网建设中关键 设备之一，是将断路器、隔离开关、接地开关、电流和电压互感器、避雷器和连接 母线等封闭在金属壳体内，充以具有优异灭弧和绝缘性能的 SF6 气体，作为相间和 对地的绝缘，故也称 SF6 全封闭组合电器。从结构形式上可分为三相共箱式和三相 分箱式。三相分箱式占地面积相对较大，配有电动或液压操作机构；三相共箱式结 构更紧凑，占地面积小，配有带联动装置的弹簧操作机构，可进行三相联动操作。 GIS 具有结构紧凑、占地省、易于维护等优点，将变电站一次设备高度集成，在 110kV 及以上电网中得到了广泛应用，中国特高压交流输电系统全部采用 GIS 设备。
交流特高压输电系统由送端升压站、交流输电线路和受端降压站组成，核心设 备投资占总投资 22%，其中 GIS 占比 58%。从交流特高压的投资结构看，除核心设 备投资占比 22%外，基础土建占比 43%，铁塔投资占比 32%，电缆占比 3%。特高压 交流的关键设备是变压器、气体绝缘金属封闭开关电器（GIS）。从特高压交流工程 历年招标的情况来看，GIS 约占比 58%，2020、2021 年市场份额主要被平高电气、 中国西电和新东北电气占据，集中度高。
直流特高压输电系统由送端交流系统、整流站、直流输电线路、逆变站、受端 交流系统构成，核心设备投资占总投资 25%，GIS 占比 12%。基础土建占比 47%， 铁塔投资占比 26%，电缆占比 2%。从特高压直流工程历年招标的情况来看，常规直 流特高压关键设备主要包括换流变压器、换流阀、GIS，投资占比分别为 50%、27%、 12%。平高电气 2022 年完成±320kV 直流 GIS 研制，预计 2023 年完成±525kV 直流 GIS 研制工作，将实现直流 GIS 向超高压领域的推广。
2.4、市场竞争格局稳定，公司市占率行业领先
高压开关行业属资金密集型行业，研发、生产周期较长，对资金的需求量大。 由于我国电力工业起步晚，高压开关行业研发费用的投入与国外同行业相比还存在 一定的差距，再加上国外知名品牌的跨国公司通过合资并购等手段，以占领中国市 场份额为目的，实行本土化生产，导致了早些年我国输配电设备市场竞争主要以国 外产品为主。近些年，以平高电气、许继电气、思源电气、中国西电等公司为代表 的中国高端电气装备企业快速发展，已经占据国内市场大多数份额，未来将走向海 外，与 ABB、GE、西门子、施耐德等老牌电气装备企业竞争全球份额。
国家对输变电及控制设备类产品实行严格的资质审查和准入制度，由于特高压 项目涉及能源与电力安全，电压等级越高要求的技术水平就越高，导致高端高压开 关设备制造企业数量较少，高端产品行业集中度相对较高。我国高压开关制造竞争格局呈现特点为：电压等级越高，高压开关制造企业越少，行业集中度越高。平高 电气拥有领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系， 拥有一批完全自主知识产权的高端产品，具备核心竞争力，特高压产品市占率持续 领先。
未来电气设备行业投资将呈现“两极化”趋势：特高压骨干网和配网改造将成 为电网投资主题，“智能化”拉动二次设备占比提升，高性能高压开关市场在此过程 中也将取得较大规模发展。未来超高压、特高压电网、智能电网建设将拉动输变电 领域高端产品的市场需求，进一步加快高压开关制造行业技术创新进程。 平高电气在特高压核心设备 GIS 领域的市占率领先行业，将最大受益于特高压 尤其是交流工程的超预期投资。据悉公司在 550 千伏及以上产品市场占有率最高， 约为 40%-45%，550 千伏、800 千伏和 1100 千伏 GIS 市场占有率名列前茅；中国西 电市占率第二，约为 25%-30%；新东北电气约为 15%-20%，排名第三。根据历史统 计，公司交流 GIS 百万伏设备的市占率约 46%，排名第一，并且超高压项目的市场 占有率也达到 50%左右。
2022 年 3 月，在“国家电网有限公司 2022 年第三批采购（输变电项目第一次变 电设备（含电缆）招标采购）”、“国家电网有限公司 2022 年新增第一批采购（葛南 直流换流站设备改造工程招标采购）”中，公司及相关子公司、合营公司中标金额合 计约为 4.79 亿元。2022 年 7 月，“国家电网有限公司 2022 年第三十六批采购（输变 电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购项目”中，公司及子公司、合营公司共 计中标 35 个包，合计金额 8.8 亿元。 国家电网特高压公司 2023年 3月6 日发布了 2023年度集中采购批次计划安排， 特高压建设分公司将在 1 月、4 月、7 月和 10 月完成共四批次集中采购招标。平高 电气作为特高压设备的主要供应商，根据国家电网的 6 批输变电设备的招标情况， 公司四次综合排名第一，1100 千伏 GIS 产品总中标率 47%，处于行业龙头地位。
2021 年 7 月，国家电网公司发布了《构建以新能源为主体的新型电力系统行动 方案（2021-2030）》对新型电力系统的内涵特征，实施路径等进行了系统的阐述。在 电网发展方式上，提出要向数字电网、交直流混联电网、有源配电网、微电网融合 发展转变；在电源发展方式上，提出要向集中式与分布式新能源开发并举、煤电成 为调节性电源、积极引进区外来电转变；在调度运行模式上，提出要向源网荷储协 调控制、输配微网多级协同方向转变。到 2025 年，公司经营区跨省跨区输电能力约 3.0 亿千瓦，2030 年约 3.5 亿千瓦，输送清洁能源占比达到 50%以上；加大配电网建 设投入，“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资的 60%以上。
清洁能源发电逐渐成为装机和电量主体，新能源稳定消纳成为主要目标，存量 方面现在已建成的部分输电通道，利用率未完全达到设计水平，需要进一步提升利 用率和新能源电量占比。增量方面应优化新建通道布局，根据《“十四五”可再生能 源发展规划》，新建输电通道可再生能源电量占比原则上不低于 50%。同时加强调峰 能力建设，抽水蓄能电站建设工期较长，要在抽水蓄能电站应建尽建、应投尽投的 基础上，同步推进火电灵活性改造、新型储能、负荷侧调节等其他调峰手段。立足 分布式能源离负荷近、不需要通过大电网远距离输送的实际情况，必须既重视主网 架的建设，提升区域电网灵活柔性互联水平；同时也要注重分布式智能电网的建设， 实现新能源供给和消纳的集成耦合，提高自主平衡能力。
3.1、分布式新能源大规模并网，推动配网加速升级
分布式资源接入加快配电网形态朝“有源化”转变。随着分布式电源装机的快 速提升和电动汽车、储能等大量应用，配电网正在由传统的无源网络成为有源网络， 功能和形态正在发生显著变化，对供电安全性、可靠性、适应性的要求越来越高。配电网薄弱环节较多，制约着分布式资源发展。新型电力系统背景下，配电网 不再是纯粹的受端电网，而是源荷一体的新型配电网形式，逐渐成为电力系统的核 心。当前配网普遍存在以下问题：（1）负载率不均衡，配网供电利用潜能未完全释 放；（2）分布式光伏、V2G 电动汽车等资源大量接入导致配电网向高电压等级电网 倒送功率使得配电变压器出现过载；（3）充电桩等周期性负荷大量占用配变容量。
我国配电网建设长期滞后于输电网，两大电网“十四五”规划投资将向配网倾 斜。在以火电、水电等可控电源主体的传统电力系统中，电网投资主要集中在主干 通道建设，电网互联范围持续扩大，电压等级不断提高。但长期以来都忽略了配电网的投资，我国配电网在电网通道、可靠性、配电自动化、配网智能化等方面亟需 提高。2016-2020 年国家电网加大对配电环节投资，投资金额为 456 亿元，占比 26.00%。 我们预计“十四五”期间配电网投资将超过输电网，配电环节成为未来智能电网建 设重心。
当前电工装备行业产业链、价值链高端领域长期被国际品牌占据，国内企业加 速赶超步伐，逐步重构市场竞争格局；中端领域竞争激烈，部分国内优质企业差异 化竞争优势凸显；低端领域低水平同质化竞争现象仍然存在。近年来，随着我国经 济快速发展，能源电力市场规模持续扩大，特高压和配电网建设持续推进，国内电 工装备企业竞争实力持续增强，国内市场已基本形成本土化竞争格局。随着新型电 力系统建设的推进，对电工装备提出更高的要求，未来行业竞争将有利于技术、质 量、服务更优质的企业。
受宏观经济影响，电气装备制造行业普遍存在成本上升、毛利下降、竞争日趋 激烈的问题。国内一些民营企业相继进入技术壁垒较低的中低压产品市场，增加了 市场竞争成分。而跨国集团也凭借其品牌优势、丰富的研发制造经验、雄厚的资本 优势，逐渐进入国内高压开关市场，并且具有较强竞争力，在常规产品方面及高端 产品方面加剧了竞争，公司将面临较大的竞争压力。
3.2、持续开拓海外市场，在手订单量充足
根据公司 2022 年半年报信息披露，公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公 司合资合作，成功组建中外合资公司，为公司带来了新的管理理念，提升了制造技 术和工艺。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球 60 多个国家与地区，并 建立了完整的海外营销网络。“十三五”期间，公司不断实施国际化战略，深入开展 以“引进来”为特征的内向国际化和以“走出去”为特征的外向国际化经营活动， 同时深度融入“一带一路”建设，一手抓市场开拓，一手抓项目执行，大力开展工 程承包及经济技术合作，加快国际化产品认证和准入，具备了全面实施跨国经营运 作的能力和条件。同时通过实施意大利 ENEL 国际项目，进一步掌握了高端市场对 于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力 不断提升。平高电气 HGIS 产品在欧洲市场销量占比超过了 65%。
2022 年平高集团凭借领先的储能技术方案和丰富的储能建设经验，从美国、韩 国、西班牙等多家国外储能领域顶尖总包商竞争中胜出，成功中标南非国家电力公 司 80MW/320MWh 电化学储能电站 EPC 项目，该项目也是非洲单体容量最大的电化 学储能项目。平高集团最新自主研制的 145 千伏真空断路器作为面向国际市场的全 环保型开关设备，采用 145 千伏单断口真空灭弧室作为开断单元，纯氮气作为灭弧 室外绝缘介质，实现整机温室气体“零”排放。2022 年 6 月，该产品按照 IEC 标准 通过了型式试验，各项技术参数均已达到同类产品国际领先水平，产品已成功中标 意大利国家电力公司断路器两年框架采购项目，成为中国首款走出国门、进入国际 市场的环保开关产品，首次进入欧洲高端市场。
平高电气依托国际工程开展海外电力工程总承包业务，近年来受全球疫情蔓延 影响，公司海外基地、国际业务开拓及部分开工项目执行进度滞后严重，在手合同 无法执行，新签合同量降低，造成公司国际业务板块自 2019 年持续处于亏损状态， 2021 年公司海外业务收入为 3.45 亿元，同比-24%，占比仅为 3.7%，亏损 1.7 亿元， 伴随未来海外疫情缓解，在手订单确认收入，预计公司国际业务有望迎来反弹，未 来增长确定性高。
3.3、大力推进智慧运维，电网智能化运维市场广阔
公司立足开关设备运维检修，延伸至整站、配网、输电线路运维检修，努力打 造成为“一站式”运维检修服务解决方案的提供商。已形成以基础业务为中心，拓展 与综合性业务相结合的“多元化”发展趋势，为保障电力设备及电网健康、安全、稳 定运行提供强有力的支撑。公司针对变压器、GIS、隔离开关、断路器、各类高低压 开关柜等设备，对运行设备快速、高效检测，精准定位与分析，制定检修方案，避 免事故发生。在运维检修业务领域，平高在业内首次提出“三个转变”理念，引领电网设备 运检业务发展趋势。近年来，大力推进数字孪生、边缘计算网关、智慧运维云平台、 自动巡检机器人等技术应用，聚焦智能运检、巡视检修一体化高端智能装备、电力 应急装备等研究落地。
公司采用“云大物移”技术和智能分析诊断算法，实现高压开关设备在线监测数 据、带电检测数据以及全寿命周期其他数据的远程接入、多维度综合分析及健康状 态评估。借助智能机器人巡检，实现智能机器人与高清视频联合巡视，建设智能巡 检平台，对数据整合、优势互补，并最终将数据推送至相关业务系统，降低运维人 员劳动强度和作业风险，可实现免抄录、数据自动对比分析，外观异常识别等功能。
不同电站运行环境不同，设备使用寿命也有所不同，如严寒天气和海洋环境会 对设备产生不同程度的腐蚀。在设备的计划使用寿命之内，每年往往都有一批大规 模的检修。电网公司的常规检修一般一年一次，三、六、十年进行小中大修，受损 严重的产品直接替换，其余产品正常保养维护，因此电网运维市场空间较大。 目前平高电气运检服务业务已成为高压开关运维检修领域第一品牌，先后与 18 家省级电力公司及多家能源公司签订检修战略合作协议，可实现运维服务的持续性 发展。2021 年公司运维服务板块实现营收 8.29 亿元，在总营收占比 8.94%，自 2019 年呈现稳步提升态势，2021 年毛利率较高达 30.87%，助推整体盈利水平的提升。考 虑到电网常规检修和产品替换的频率，以及未来电网运维智能化需求不断增长，公 司该板块营业收入和毛利率有望稳定提升。
4.1、技术创新能力突出，产品性能国际领先
公司主要产品性能均达到国际水平，所有产品都拥有核心制造技术、自主知识 产权。多年来，公司注重研发实力和技术创新在高压、超高压、特高压输配电设备 关键技术领域取得了重大突破，掌握了交直流、全系列、全电压等级开关产品研发 制造技术，形成了科学完善的科技创新体系。成功研制了我国第一台 252kV 敞开式 SF6 断路器、550kV SF6 断路器、第一套 252kV 全封闭组合电器、800kV 全封闭组 合电器，以及 816kV 和 1120kV 直流隔离开关、1100kV 全封闭组合电器、1100kV 旁 路断路器/旁路隔离开关、1100kV 切滤波器柱式断路器、世界首支±1000 千伏级直 流纯 SF6 气体绝缘穿墙套管、世界首台 1100kV GIL 产品等一批拥有完全自主知识产 权的高端产品，占领了世界开关领域制高点。
公司 800 千伏交流 GIS 产品目前已成为拳头产品，市场占有率第一，系统内运 行及履约评价 A 级。平高电气研制的新一代 800 千伏 GIS 产品开断性能优、通流能 力强、机械性能稳定可靠、绝缘水平高，断路器机械寿命从 5000 次提高到 10000 次， 电寿命能力从 16 次提升为 22 次，隔离开关采用直线型，机械寿命从 5000 次提高到 10000 次，可广泛应用于高海拔、大风沙、大温差地区。整体布置更优，无高位机构， 无需设置巡视平台，大大方便运维人员检查巡视。投运的 750 千伏青海郭隆三期工 程项目，实现了厂内和现场试验一次性通过，一次投运成功目标，为长期安全稳定 运行打下良好基础。
2022 年 7 月 20 日，平高电气供货的 ZF27B-800（L）型 GIS 产 品成功投运，标志着平高电气研制的采用可控避雷器抑制操作过电压的新一代 800 千伏 GIS 实现全面工程应用，平高电气 800 千伏产品进入“2.0 时代”。平高电气研 制的 ZF27B-800（L）型 GIS 产品，首次实现无合闸电阻断路器与可控避雷器配合抑 制过电压和超高压隔离开关配电机驱动机构优选操作速度抑制快速暂态过电压，具 有断路器耐电弧能力最强，开断参数最高等优点，实现多个从“0”到“1”的突破， 产品通过中国机械工业联合会组织的技术鉴定，鉴定结果整体国际领先。
公司直流 GIS 设备高度受益于海上风电直流输电系统。平高电气 2021 年成功研 制的±200 千伏海上风电直流 GIS 是国内首台直流 GIS，并在国内首次完成直流 GIS 长期带电考核。±320 千伏海上风电直流 GIS 已通过试验验证，世界首台 40.5 千伏 低频开关柜顺利投运，72.5 及 252 千伏低频 GIS 完成整机绝缘和断路器全部开断试 验，为普及柔性低频输电提供设备与技术保障。同时，推动高海拔大温差特殊环境 下特高压 GIS 安装关键技术和高海拔套管的研制，攻克高海拔 GIS 技术难题，实现 特高压 GIS 技术水平再上新台阶。
4.2、管理战略效果显著，实现“智能化+精益化”发展
公司贯彻精益管理理念，立足技术创新、管理效率提升，降本增效成果显著。 通过扎实推进“双确认”与“1+1”履约经理制相结合，精准掌握客户需求，合理策 划、科学排产，保障闽粤联网、白江工程、武汉站、白浙工程等国家重点工程按计 划高质量交付，常规项目产品 100%按期履约，产品研发周期缩短 20%、生产效率提 升 30%、存货压降 30%、设备利用率达到 89%、产品一次提检合格率 99.86%、产品 履约率达到 99%。
2022 年开始铜、钢等大宗原材料价格下行，电网招标“优质优价”政策推进， 公司以“提质增效”为总体目标，不断创新采购模式，强化内部控制，采购质效持 续提升。一是常态化对铸件、焊接件等大宗物资开展集中公开采购，发挥规模优势， 稳定供应渠道；二是灵活制定采购策略，采用“公开入围+批次竞价”、工业品超市 平台等，扩大集中采购覆盖范围；三是明确供应商资质要求、初次品及供应商评价、 违约处理方式等，集采方案策划能力持续提升。综合分析公司各电压产品等级产品 毛利率有望稳定提升。
2022 年平高电气是唯一获得国网特高压部表扬信的国网公司主设备厂家，源于 平高电气高质高效完成武汉站 1100 千伏 13 间隔 GIS 生产、安装、调试配合等任务。 2022 年 12 月 30 日，平高电气为该工程提供的 13 间隔 1100kV GIS 设备已正式投入 运行，实现了本工程“一次试验合格、一次带电成功”的建设目标。特高压武汉站 作为华中环网工程重要项目，是“十四五”以来国网特高压大规模建设开关设备最 多的电站，具备优化能源供应结构、促进三峡电力留存以及新能源消纳等重大意义。
GIS 现场安装全面实现数字化、智慧化管控。现场采用平高自主设计开发的现 场数字化管控云平台，首次在特高压设备安装过程中实现数字化管理，实现了安装计划管理、人员资质管理、移动厂房内环境监测、关键作业数据实时上传、数据自 动汇总分析关键工序视频记录等 9 大功能。通过现场安装全方位的标准化、数字化 建设，实现现场作业全过程监控及关键工序视频记录，保障安装现场与工厂的无缝 衔接和智能联动，形成了完整的、成熟的超特高压工程现场安装服务标准化管控体 系。明确从到货、安装、点检至产品交付的全过程工序质量标准，保证作业数据的 及时性、准确性，确保安装质量。
十年来，平高电气以打造智能、开放、创新、绿色的智慧工厂、生态工厂为目 标，基于新一代信息技术和先进制造技术，以高压开关核心零部件加工、表面处理、 产品装配制造等智能车间为实施载体，建设了具备智能化装备能力、感知能力、物 联能力、管理协同能力、决策分析能力、追溯管理能力等 6 大核心能力，以及融合 智能化研发设计、智能化生产制造、智能化供应链、智能化客户服务、智能化经营 决策等 5 个典型智能化场景为一体的现代化智能工厂。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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