影视业务低迷，华夏视听教育(01981)花3亿押注教育

上市不到半年，华夏视听教育(01981)的业务版图进一步扩张。

智通财经APP观察到，12月20日华夏视听教育发布公告，公司的全资附属公司碧城艺术咨询(南京)有限公司作为承让人于2020年12月19日订立协议，拟人民币3亿元收购目标公司的全部股权。

据了解，目标公司将以水木源这一品牌面向美术艺考学员提供美术培训服务，水木源是中国领先的美术艺考培训机构。就人数而言，是国内最大的美术艺考培训机构之一。截至2020年11月，水木源拥有北京、济南、杭州、深圳及大连五大直营校区及培训中心，年培训学员约3100人。

收购完成之后，对于华夏视听教育而言，不仅仅将实现目标公司的财务并表，而且还将与公司原有影视和教育业务实现协同作用，未来发展看点十足。在股价上，11月初下探至低点之后一路上扬，目前股价已经接近前高。

外延并购，教育板块持续发力

1999年，华夏视听教育集团开启了影视制作业务，后于2004年，与中国传媒大学合作创办中国传媒大学南广学院(独立学院)，开拓高教业务。截至目前，影视+教育是公司的主要业务。

在影视制作方面，集团拥有20多年的丰富经验，2017年至2019年所有制作节目首播时收视率全国排名第一。在高教板块，根据中国大学校友会的统计，2016年至2020年，在中国传媒及艺术独立学院中排名第一，按2018/2019学年在校生人数计是中国第二大民办传媒及艺术高等院校。

虽然影视制作和高教业务营收基本各占半壁江山，但是因受到政策和市场等多方面因素影响，影视制作的业绩受部分爆火作品的影响明显，因此业绩波动明显，相较而言高教业务的增长则更加稳健。

尤其是在今年受公共卫生事件影响之后，影视行业景气度下滑，尤其是电影票房首当其冲，根据最新电影蓝皮书的研究，2020年至2025年全球影院票房将以年复合增长30%左右的速度恢复，五年后有望恢复至2019年的市场规模。

因此，拓宽高教业务平滑公司业绩，不失为明智之举，而此次收购则是其中的一部分。据了解，此次收购的目标公司水木源来头不小。除了规模较大之外，知名度也不错。以2019至2020学年为例，水木源学员共取得九大美院艺考合格证1312张，并且还是国内顶尖的针对有意向报考清华大学美术学院及中央美院的培训机构，连续九年艺考合格证数目排名第一。

目标公司的业绩方面，2019年收入1.86亿元，同比增长31%，税后纯利2461万元，同比增长44.6%。而且，此次收购协议附带条款中，还签订了利润保证等相关条款。

按照协议，创始人承诺担保，在2021年至2023年三个年度，目标公司拥有人应占溢利分别不少于2400万、2760万和3174万元，若某年度业绩出现纯利低于保证纯利，将按照差价的3.6倍进行业绩补偿(该数字按照总代价除以三年保证纯利总额)。

另外在保证期内及之后一段时间内，对于创始人及核心人员的辞职等行为做了相关限制，保证目标公司的平稳运营，且规定创始人遵守不竞争限制条文，最大程度保证此次收购的股东利益。

董事认为，收购事项可为集团于传媒及艺术培训领域的进一步扩张提供绝佳机会，包括以下主要裨益：美术艺考培训行业的增长潜力;水木源在艺考培训行业中的现有优势;集团传媒及艺术培训业务的多元化及扩展;未来的业务协同效应及财务增长。

简单来说，目标公司质地不错，未来还可能与原有业务形成协同效应，那么影响有多大呢?

与原业务形成协同效应，但3亿元现金压力大

首先看集团的业务现状，数据显示，公司 2017-2019 年分别实现营业收入 5.57 亿元、 3.68 亿元和 7.47 亿元，年复合增长率为 10.3%。期内分别实现净利润 1.64 亿元、 1.36 亿元和 1.78 亿元，年复合增长率 2.4%。2020 年 H1 实现收入 3.84 亿元，同比下滑 35.9%，归母净利润 1.18 亿元，同比下滑 47.42%，主要由于影视制作业务投资比例及电视剧题材连同收益确认时点的差异。

公司整体盈利水平较强，毛利率基本维持在 50%水平， 2017-2020 年H1分别实现毛利润2.81亿元、2.05亿元、3.74亿元和1.78亿元，对应毛利率水平50.5%、55.6%、 49.9%和 46.3%。从不同业务板块上看，高等教育整体盈利能力高于影视制作。高等教育板块 2017-2020 年 H1 毛利率水平分别为 54.4%、 57.5%、 54.4%和 62.1%; 影视制作板块 2017-2020 年 H1 毛利率水平分别为 47.1%、 50.1%、 46.7%和 31.3%。

智通财经APP观察到，2018年收入大降的主要原因是《封神演义》的滑铁卢。该作品2018年在湖南卫视有线上映获得6120万收入，2019年在芒果电视台在线播出录得2810万收入，合计收入仅8930万元，但该作品的投入便高达6200万元。而2019年影视制作收入大增至4.36亿则主要得益于《倚天屠龙记》在该年度内确定收入4.05亿元。

但是高等教育的收入表现则稳定增长，不过2017-2019年，教育业务每名学生的平均学费并没有明显变化，分别为16053元、16123元、15853元。而集团业绩提升主要依靠学生人数增长，期内学生人数从从2016/2017学年的12468名提升至2019/2020学年的14256名，以此带动了高等教育业务收入的增长。但值得注意的是，学校容量扩张缓慢，教育业务的增长速度受限于学校使用率趋于饱和。截至2019/2020学年，南京传媒学院的使用率已经高达96.3%。

这就进一步体现了外延并购扩容的必要性和重要性，一方面年培训学员超过3000人的规模较华夏视听教育当前的学生人数而言有超过20%的增长，可长期增大集团的收生规模，从而增大教育业务的收入规模。2019年目标公司收入1.86亿元，约为同期集团收入规模的25%，归母净利润约为同期集团的13.8%。

更重要的是，影视制作业务与传媒艺术高教两大基石业务紧密合作，校企合作协同作用显著。 一方面，华夏视听影视制作业务的资源，可为公司旗下经营院校引入业内翘楚担任教职工及学生实习、就业机会提供帮助;另一方面，旗下大学设立编剧奖鼓励学生将奇思妙想变成故事，是影视制作业务招聘人才及提供创意内容的来源。

智通财经APP观察到，从以往的业绩表现可以看出，影视业务的业绩较依赖爆款作品，而这种业务协同可以进一步促进影视业务的稳健发展。

但是需要注意的是，截至2020年6月30日，集团拥有流动资产10.52亿元，其中在手现金流0.52亿元，而6.31亿元以金融资产的形式存在，不过公司的流动负债仅有2.24亿元，即便如此，3亿元收购现金对于集团而言也并不是一笔小数目，用3亿元豪赌目标公司未来业绩，还需时间检验。