辰林教育：职业教育的“差等生”

　　在同行保持双位数的业绩增长时，这家公司却连续两年亏损，辰林教育（01593）成为港股职教板块“差等生”。

　　智通财经APP了解到，辰林教育近日发布2022财年业绩，实现收入5.15亿元，同比增长136.13%，毛利润1.83亿元，同比增长118.35%，然而净利润却亏损3798.5万元，连续两年亏损，且同比扩大102.94%。此外，截至2022年8月，该公司拥有在校生29049名，同比增长22.78%。

　　在港股职业教育板块中，辰林教育规模较小业绩不稳定，是为数不多实现连续亏损的标的，故资金关注度很低，成交量也非常少，股价一直处于走熊状态，在职业教育板块启动的这两个月，板块涨幅超40%，而该公司基本没有反应。不过可以看到，今年公司收入还是翻倍的，那还亏损是怎么回事呢？

　　发展缓慢

　　智通财经APP了解到，辰林教育是一家职业教育公司，截止2022年8月，共经营四所学校，分别是江西应用科技学院、技师学院、贵州学院以及育人高级中学，分布于江西、贵州及河南三省。该公司共有在校生29049名，包括本科生8802名、专科生13722名、职业院校学生5114名以及中学学生1411名。

　　该公司近两个财年收入增速较快，主要原因为并表了三所学校，技师学院、贵州学院及育人高级中学分别于2020年12月、2021年4月及2021年7月收购。2022财年，原有江西应用科技学院共有13837名，其中专科专业5035名，同比下滑14.7%；而技师学院3460名，同比仅增长1.94%，贵州学院及育人高级中学分别有10341名及1411名，合计贡献在校生52.4%。

　　从新入学人数看，江西应用科技下滑12.77%，加上技术学院合计下滑9.3%，而新增（去年由于收购时间无新增入学统计）的贵州学院及育人高级中学分别新增了3271名及772名学生，贡献新入学学生49.64%。值得注意的是，该公司今年学费增幅较大，其本科、专科及职业平均学费分别为20797元、9793元及5495元，同比分别增长61.79%、39.64%及26.29%。

　　

　　并表在校生大幅增加及平均学费大幅增长，驱动学费收入高增长，2022财年学费收入为4.65亿元，同比增长147.3%，住宿费收入0.44元，同比增长121.1%，收入贡献合计为98.83%。其实从同行表现看，平均学费年增幅基本是个位数，而辰林教育大幅增长主要是并表学校学费单价高，拉高了平均数。

　　其实相比于其他港股职业教育公司，辰林教育发展算是缓慢的，2019年底就登录港交所了，但上市3年来仅有四所学校，主要是账上没什么钱，在手现金在1-3亿元波动。且其部分收购活动存在质疑，比如该公司2020年12月以1.88亿元收购一家2019年11月成立的学校，不过生均收购成本处于行业中等水平。

　　连年亏损

　　辰林教育今年收入增长主要靠外延，但外延并没有给到更高的盈利能力，2022财年毛利率为35.5%，同比备考期大幅下降16.88个百分点，该公司称是雇员福利开支及其他成本增幅过大导致，不过以合并报表的毛利率看，下降2.9个百分点。除了毛利率下降外，该公司各项费用大幅增长也进一步削弱其盈利水平。

　　2022财年，销售费用、行政费用及其他开支分别增长6060%、65.8%及215.5%，合计费用率为25.83%，其他收益净额大幅亏损0.44亿元，而去年则是盈利的，主要是投资新力控股亏损，此外，该公司融资成本很高，融资成本占比收入达到11.22%，在上述费用及亏损影响下，期间净亏损0.38亿元，同比亏损扩大103.2%。

　　需要注意的是，辰林教育融资成本比较高，主要是借款额每年都在提升，2022财年共有13.71亿元的有息借款，在结构上主要是长期债，占比总资产达40.62%，较高的借款也导致融资成本高昂。该公司现金流逐年下降趋势，期间现金等价物2.86亿元，连续三年下降，是有息负债的20.86%。

　　

　　辰林教育目前最重要的任务是降负债，行业的普遍有息负债率在20-30%，该公司没怎么扩张，却有着远高于行业的借债水平，使得融资成本一直削弱盈利能力。而且以目前的现金流，不适合外延，适合休养生息，将四所学校运营好，保持充足运营现金，有效预防有息债对学校的拖累。

　　资本冷落

　　职业教育行业受到政策扶持，从2019年的高职扩招，再到今年11月份的《职业学校办学条件达标工程实施方案》，行业扶持由重数量持续深化重质量。2022年，高等教育学校3012所，在学总规模4430万人，毛入学率57.8%，十年提高27.8个百分点，相比于2018年提高了9.7个百分点。

　　作为政策性行业，一直受到长期资金关注，但关注焦点基本上是龙头，比如中教控股、希望教育以及新高教，当然对于具有业绩预期的非龙头也保持关注，比如春来教育。然而也对于辰林教育而言，业绩规模小，持续亏损，且有息债还高，资本关注度低，成交量和股价得以实证。

　　如上文所言，辰林教育外延缓慢，使得发展较大部分同行滞后，核心原因是没有一个资本化运作的团队，也缺乏对资本市场的重视。从同行看，龙头都很强的资本团队，比如中教控股，上市时学校仅有3家，目前已有12所学校，同时还在海外扩张了两所，其投资路演也比较频繁，吸引诸多机构投资者。

　　综合看来，2022财年辰林教育虽然收入大幅增长，在校生及平均学费也都实现了双位数的增速，但以新增入学人数看，基本是并表学校贡献，内生较弱，同时公司连年亏损，没有分红预期，有息负债高，或有拖累业务运营的可能。在近两个月，港股职业教育板块趋势性上涨，而该公司是为数不多不受资金拉动的标的。

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