产业链一体化布局加速，利润率提升明显

时间：2023-09-03

　　事件：8月28日晚，中航重机（600765）发布2023半年报，营收+8.4%，归母净利润+38.8%，扣非净利润+40.4%。1）23H1公司营收55.04亿（+8.41%），归母净利润7.77亿（+38.75%），扣非净利润7.8亿（+40.44%）；2）单季来看，23Q2营收31.64亿（+5%），环比+35.2%，归母净利润5.07亿（+43.8%），环比+87.3%，扣非净利润5.12亿（+46.2%），环比+90.7%。

　　点评：

　　中航重机2023H1业绩高增38.8%，稳健成长的航空锻造龙头，有望迎来价值重估，重申“买入”评级。市场可能担心行业增速放缓导致竞争加剧，但我们认为：1）公司成长空间大、投资逻辑清晰：我国军用飞机、发动机锻件市场空间广阔，而以C919、ARJ21为代表的民机陆续取得突破，行业天花板言之尚早。2）航空结构件“小批量，多批次”特征要求配套厂商具备产业化、一体化供应能力，未来行业或向头部集中。3）我们判断，公司正加速形成“材料研发和再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”新生态配套环境，景气上行焕发新机，有望迎来新一轮高成长。4）盈利预测：2023-2025年归母净利润为16.59/22.96/31.22亿元，CAGR37.2%，对应PE23/16/12倍，维持“买入”评级。

　　中报亮点：聚焦主业、结构优化、利润率提升明显：1）Q2单季度看，23Q2营收31.64亿（+5%），归母净利润5.07亿（+43.8%），增速较23Q1提升12.7pct。2）盈利能力持续提升：23Q2毛利率36.46%（+7.6pct）创2007Q4以来单季最高水平，归母净利率16.02%（+4.3pct）持续提升；三项费率5.7%环比下降2.7pct。3）业务结构进一步向航空主业聚焦：23H1公司锻铸业务营收45.03亿（+8.4%），占比81.8%维持稳定，其中航空及防务业务实现42.93亿（+19.75%），占比95.34%；液压环控业务营收10.01亿（+8.69%），其中航空及防务业务收入6.98亿（+11.15%），占比69.73%。

　　持续推进产业链一体化，公司平台化布局有望提速：1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，有望快速补足500MN超大锻件产能短板，同时整合其铝合金锻件工艺，公司市占率有望持续提升；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.95%股权，提升激光公司3D打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。

　　拓展民用航空产业化布局，以C919为代表的民航市场空间有望持续打开：1）优化民用航空产业布局：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。2）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。