宁水资本：6月份投资观察报告
2022年上半年，稳增长政策受到国内地产、美紧缩、中美脱节等干扰，同时叠加了俄乌冲突、疫情的影响，A股市场经历了三轮下跌后进入了反弹。上证指数下跌6.63%，深证成指下跌13.2%，沪深300下跌9.22%，创业板指下跌15.41%。6月市场大幅反弹，上证综指上涨6.66%，深证成指上涨11.87%，沪深300上涨9.62%，创业板指上涨16.86%，快速上涨之后，年初以来的跌幅基本已修复过半。
6月中信一级行业中消费者服务、电力设备及新能源、汽车等行业涨幅居前，仅石油石化行业下跌，行业板块呈现普涨的局面。
展望下半年，A股市场自4月27日见底反弹以来，每一次的快速下跌都迎来修复性机会，如果未来市场资金面还是保持特别宽松，那么各板块会轮动着上涨。如果未来资金面没那么宽松，同时随着中报业绩预告期的到来，中报的业绩风险面临一轮靴子落地过程，指数向上的压力会逐步体现。板块方面，高景气赛道的锂电、光伏、汽车板块的交易越来越拥挤，会面临调整的压力，而止跌企稳的消费、银行、基建等板块存在反弹的机会。随着疫情的缓解、防疫政策更加科学，消费场景正在恢复中，食品饮料、医疗服务、旅游和航空等行业有修复空间。
6月国债期货出现较大幅度调整，市场整体震荡下行。造成期债大幅下跌来自于几个方面的因素：第一，疫情好转，6月份北京和上海逐步解封，市场对经济持续下行的担忧有所缓解;第二，6月经济数据基本超预期，环比出现较大幅度改善，经济总体处于弱恢复态势，叠加财政和货币政策维持发力状态，市场开始预期未来经济的慢慢复苏，债市出现回调。权益市场上，本月出现反弹，大量资金流入股市，客观上减少了债市的需求，出现一定“股债跷跷板效应”。第三，由于临近二季度的缴税缴款，同时地方债处于大量发行，导致资金出现短暂波动，资金面小幅收紧，货币市场利率相对于5月份有所抬升，影响债市预期。第四，美联储大幅加息，美债收益率高位运行对国内期债有一定的压制，因此本月期债价格震荡下跌。
展望未来，经济基本面上，当前较活跃的仍然是基建投资和出口，房地产和消费依然处于弱势修复状态，未来经济的发展潜力仍然在于房地产和消费的需求改善;生产端，工业生产已经出现弱势恢复，但是服务业生产仍然受制于线下疫情防控要求，恢复缓慢，预计服务业生产速度将低于工业生产恢复的。需求端，地产行业的景气度从去年下半年开始大幅回落，大中城市商品房销售面积持续下降，数据显示上月仍然处于底部位置，未来房地行业仍将处在弱势修复状态。消费方面，随着疫情影响逐渐消退，消费开始缓慢复苏，预计消费将会缓慢走出同比负增长的区间。社会融资，低廉的信贷资金和前置的政府债发行，仍然支撑着6月社融增长，预计未来社融和M2仍然能保持较大的增长规模。政策资金面，随着疫情好转，复工复产开展，以及稳经济增长政策延续，央行货币政策短期维持稳中偏松态势，流动性仍然会保持宽松的态势。但海外货币政策收紧的约束不断增强，物价也有一定上涨压力，货币政策继续宽松所面临的约束在增多。下半年宽信用效果或将显现，或带动信贷上行，对利率下行有制约。总体而言短期内货币环境较为宽松，利率上行风险有限，但进一步宽松不确定性较大且博弈空间有限，国债期货短期或将呈现区间震荡走势。
6月，随着美联储大幅加息落地，市场对加息带来的全球经济衰退预期升温，原油自高位回落，有色板块继续深度回调，铁矿石价格回落，外盘价格传导至国内，工业品各大板块形成共振，市场切换到交易宏观经济预期逻辑，且表现出一定的恐慌下跌情绪。国内的弱现实现状是否能出现明显改善，将左右后期的走势，不排除大宗商品年内已经见顶的可能性。按板块来看，有色板块已经连续四周下跌回调，6月创下新冠疫情以来的单月最大跌幅。黑色板块受到弱现实和全球经济预期的双重负反馈影响，6月也再度回调下探，自4月以来已连续三个月下跌。化工板块受到原油回调影响，总体也出现回调，且油化工表现更加疲弱。农产品板块，外盘谷物和油脂油料自高位回落，一方面受到供需边际转宽预期的影响，另一方面也受到大宗商品回调的联动效应。6月生猪逆势大涨，主要原因在于市场预期好转，近期压栏导致现货供应偏紧，现货大涨传导至期货，且表现为近月强于远月。
从大宗商品近期的表现来看，颇有见顶转势的意味，市场对全球经济衰退的预期是否能企稳，以及国内现实需求端是否能出现明显改善，将决定后期商品价格的反弹高度。美联储加息效应逐步被市场定价，叠加商品处于相对高位，各板块回调幅度均较大。国内市场的弱现实逐步被交易，在国内需求端得到明显恢复前，市场的逻辑恐怕不会快速切换，即短期可能会延续交易宏观逻辑，商品价格将受到悲观情绪压制。但当前的原油价格水平仍然处于历史高位，油价在高位的反复仍将继续引领大宗商品价格跟随涨跌，且保持较高的波动率水平。农产品板块由于估值偏高，因此受到宏观预期的波及，出现高位明显回调，随着宏观溢价回吐，后期可能逐步回归自身基本面的交易逻辑。
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