中国的环保行业并购情况，原股东及标的公司的动因分析，有何建议

　　当前，资源浪费、环境破坏愈发严重，环境保护问题受到各级政府职能部门高度重视。面对行业的利好政策和广阔的发展前景，许多环保公司以并购的方式获取优质资源来提高自身综合实力、扩大企业规模。

　　

　　中国的环保行业出现大规模的并购浪潮，并购成为了实现环保企业迅速扩大规模，提高行业集中度的重要战略选择。2018年，环保企业盈峰环境为了成为环卫领域龙头企业以152.5亿元并购了环卫企业中联环境，该起并购案也成为了环保行业有史以来交易金额最大的并购案。

　　行业并购情况分析

　　2017年开始，企业在选择标的公司的业务领域时，相对于大气和水处理，固废处理领域渐成热点领域。其中垃圾焚烧和危废处置领域的并购尤为突出。2017年，危废处置领域的并购数达到了高点，当年86起并购案例中超过20起属于危废领域。

　　

　　2018年，固废处理领域的并购约有23起，其中12起与垃圾焚烧产业相关，涉及资金约96.4亿元；危废处置领域的并购有11起，交易金额超过20亿元。该并购现象的产生主要是因为固废处理领域的经营性较好，固废处理项目所需资金金额偏低，项目运营后的现金流量和利润空间较大，市场竞争格局未形成，发展机会较多。

　　2018年的环保行业并购案例达87项，涉及金额约为565亿元，其中最大的并购案当属盈峰环境以152.2亿元并购中联环境。而中国天楹以88.82亿元并购西班牙公司Urbaser造就了中国环保行业规模最大的海外并购案例，也使中国天楹成为世界城市环境服务行业的第四名，业务覆盖全球近30个国家和地区，涵盖欧美及多个“一带一路”国家。

　　

　　永清环保、中国水务等企业则以并购数量在并购市场上表现突出。当前，环保行业的并购浪潮进入了中后期，环保行业也在面对新的机遇和挑战。

　　首先，由于的环保行业的发展和各环保企业综合实力的提升，各环保细分领域的市场竞争越发激烈。其次，行业内许多小规模企业被收购，大规模的环保企业集团不断出现，环保行业整体的产业集中度被明显提高。最后，部分环保企业搭建了全领域的综合治理服务平台，加速了行业内各业务的整合。

　　市场需求的驱动

　　从市场需求来看，我国环境污染的治理已经从企业的末端治理方式，转向了集中治理、公共服务和环境的修复的综合性治理方式。比如水环境处理项目涵盖了污水的处理、水系的治理以及水环境的修复等多个不同的领域；

　　

　　而且污水处理也不再是简单的建设和运营污水处理工厂，而是包括了管网的建设和运营；垃圾焚烧发电的项目也不只是建设和运营垃圾焚烧的发电厂，也延伸到垃圾的清理运输体系的建设和运营；这些改变不仅仅扩大了各运营项目的规模，同时也对企业的业务处理能力和技术水平提出了更高的要求。

　　这种情况下，企业只有提高自身的技术水平，拓展企业的业务范围，才有可能有机会成为环保行业的龙头企业。

　　

　　获取先进技术与品牌效应

　　我国大型环保企业较少，环保行业内的大多数企业规模都相对较小，且没有核心技术与关键技术，缺乏市场竞争优势，所以在市场中的业务竞争异常激烈。为了在行业内长期稳定发展，我国许多环保企业在国内外资本市场寻求机会，通过并购优质的环保企业，直接获取标的公司的先进技术和研发资源，迅速提升企业的竞争优势。

　　如2015年，巴安水务收购了奥地利KWICorporateVerwaltungsGmbH100%股权，KWI是世界上第一家取得气浮技术专利的公司，通过并购KWI，巴安水务获得了完整的水资源净化设备生产技术，增强了其废水、污水的治理能力。2017年底,永清环保以10.75亿元并购康博固废,完善危废领域的业务布局，改善公司整体的盈利能力。

　　

　　当前我国环境问题仍然突出，而环保企业各项处理技术还不够成熟，加上政府更加重视环保问题，大力支持我国环保企业扩大规模和创新发展，故并购可能是必然的选择。

　　原股东——中联重科的动因分析

　　2017年，中联重科先出售中联环境80%的股权，获得116亿元现金，2018年盈峰环境向中联重科发行股票收购所剩下的20%的股权，中联重科成为盈峰环境第二大股东。

　　

　　（1）聚焦核心业务中联重科的核心业务为工程机械业务和农业机械业务。由于相关基础建设项目的实施以及农业供给侧结构性改革的深入，工程机械行业和农业机械行业相继回暖，中联重科希望借此机会进一步强化其核心业务。而出售中联环境能为工程机械业务和农业机械业务的发展提供充足的资金支持。

　　（2）改善现金流2017年，虽然中联环境的业绩表现良好，但为了改善其自身的现金流状况，中联重科出售了其子公司中联环境80%的股权。2015年和2016年，中联重科各期的现金及现金等价物净增加均为负值，说明中联重科的现金流呈现净流出的状况。

　　

　　2017年，中联重科的筹资活动产生了59.05亿元的现金流出，虽然经营活动产生了28.51亿元的现金流入，但中联重科如果没有出售中联环境80%的股权，产生巨额的现金流入，使投资活动的现金流巨额增加，中联重科的现金及现金等价物将持续负增长。

　　另一方面，中联环境虽然经营业绩较好，但中联环境通过PPP模式开展环卫运营项目，垫付了大量资金，而且由于中联环境的客户主要为政府和事业单位，中联环境给予这类客户的信用期相对较长，并且营业收入通常以财政拨款结算，导致中联环境的应收账款的回款效率严重降低，中联环境存在大量应收账款挂账的现象，严重影响了其现金流量状况。

　　

　　综上所述，现金流持续负增长的中联重科是为了改善其现金流，剥离现金流状况较差的中联环境。

　　（3）成为盈峰环境的股东2017年，为了改善现金流，聚焦核心业务，中联重科出售了中联环境80%的股权。而中联重科保留中联环境20%的股权，说明了中联重科仍看好环卫行业的发展潜力，期望依靠中联环境产生一定的投资收益。

　　2018年，中联重科又将剩余的中联环境的股权出售给盈峰环境，这是由于盈峰环境的交易对价的支付方式是股票支付，并购完成后中联重科可以持有盈峰环境12.62%的股权，成为盈峰环境第二大股东，可对盈峰环境的经营决策产生重大影响。

　　

　　而且并购后，盈峰环境的垃圾焚烧业务可与中联环境实现业务互补，形成完整的环卫产业链条，再凭借盈峰环境已经搭建的销售网络，中联环境业务优势和市场势力将继续增强。中联重科作为盈峰环境的第二大股东，将继续受益于中联环境未来的业绩发展以及盈峰环境原有业务发展带来的股权增值。

　　标的公司——中联环境的动因分析

　　对于中联环境来说，虽然在环卫装备领域已属于龙头企业，但是由于环保政策的支持以及资本资源的聚集，环卫行业的竞争进一步加剧，中联环境必须进行产业链延伸，向智慧环卫运营等领域扩展。

　　

　　但是中联重科缺乏环卫运营领域所需的资金实力、运营经验以及项目落地资源，因此短期内中联环境的环卫运营业务的快速发展得不到支持。相反，盈峰环境在前期已经完成了环境综合治理平台的搭建，而且盈峰环境及其实际控制人的资金实力和融资能力，可以强化中联环境在智慧领域的领先优势，维持其行业龙头的地位。

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