三本大学港股淘金记：中汇集团上市，地产商变陶行知

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　　撰文 | 葵酱Aoi

　　编辑 | 初见

　　志愿填报季，校徽图案上有一只「野鸡」的北京邮电大学，被人因形取义，调侃为「野鸡大学」。对此，北邮正色回应：校徽上的神鸟，不是野鸡，而是国际通信行业的吉祥物「鸿雁」。作为985、211名校，北邮为「通信业黄埔军校」，当然不是野鸡大学。

　　在日常的口碑中，生源差、教学水平低、生师比不达标、以赚钱为目标，名字却威武雄壮、一个比一个耸动的「三本」大学，正是野鸡大学。在中国，野鸡大学名声不好，却是一门赚钱的大生意。

　　7月16日，在中国广东、澳大利亚两地办有三所大学的内地民办高教集团中汇集团在港上市，发行价2.85港元，募资6.3亿港元。上市首日，中汇集团收报2.87港元/股，上涨近1%，总市值28.7亿港元。

　　「三本」大学广东财经大学华商学院占营收七成的中汇集团，正是中教控股、新高教集团、宇华教育、希望教育、民生教育、中国新华教育、中国春来、21世纪教育、银杏教育、科培教育、嘉宏教育之后，第十二家「三本」民办大学集团。

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　　「三本」大学一所，学费年年上涨

　　粤港澳大湾区，打造人才高地，财务人才缺口170万，财会、商科为广东高教发展的一大瓶颈。2019年7月，内地民办高校集团中汇集团通过港交所聆讯，距离上市只有一步之遥。

　　中汇集团旗下三所高校，两所在广东，一所在澳洲，分别为广东财经大学华商学院、华商职业学院、澳洲国际商业院。截至2019年2月底的中报，中汇集团半年营收3.5亿元，归母净利润9300万元。沙利文报告显示，中汇集团为大湾区最大的民办商科高教集团。

　　传习邦获悉，截至2019年中报，中汇集团的三所高校在校生共3.2万人，其中，广东财经大学华商学院在校本科生2.26万名，华商职业学院在校专科生9500名，澳洲国际商学院为短期、中期培训，在校生500名。

　　2018学年，中汇的三所学校入学新生9200名，比上年同期增加250名。从营收占比来看，开设31个本科专业的华商学院贡献了76%的营收，开设34个专科专业的华商职业学院营收占比23%。

　　尽管名字不响，只是一般人心目中的野鸡大学，华商学院2018学年的平均学费却高达2.18万元，且逐年上升，年复合增长率达到7.5%。在高教资源十分短缺的广东，即使是野鸡大学，上不了学的高中毕业生也是趋之若鹜。

　　学费每年都涨，营收也就水涨船高，从2016财年的5.7亿元，上升至2019财年的6.4亿元，年复合增长率5.4%；归母净利润更是从2016财年的9100万元，上升至2018财年的1.6亿元，年复合增长率高达33.4%，毛利率一直保持在45%上下。

　　2017年，民办高教在国内高教行业总收入中的占比为10%，市场规模1500亿元，以每年10%的速度增长。中汇集团的增速赶不上行业大势，涨学费的速度，却让人艳羡。

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　　负债办学，风险在于「独转设」

　　正因为学费每年都可以上涨1000-3000元，且可以自由定价、不受监管，中汇集团才有底气举债办学。招股书显示，2018年，中汇集团的资本负债比高达112%，债务股本比高达90.5%。中汇寄望于IPO筹得巨资，减去债务，轻装前行。

　　债务问题，不构成致命的威胁，办学资质却隐含重大的风险，需要一路「公关」，才能坦然化解。2016年的《民办教育促进法》修正案规定，民办学校分为非营利、营利两种，非营利学校在税收、土地方面享有优惠，但出资人不能提取办学利润。

　　既然IPO上市，中汇集团就不可能注册为非营利机构，否则，将重搭结构，以咨询费、服务费方式变相提取办学利润，从而引发新一轮的合规问题。而根据广东省的民促法《实施意见》，注册为营利性民办学校，中汇集团则需要先进行财产清算，完成土地、校舍的权属登记，缴纳相关税费，才能办理新的办学许可证。

　　更严重的是，华商学院在归属上为广东财经大学名下的二级独立学院，一旦转为营利性学校，则必须与广东财经大学正式脱钩，转设为独立的本科院校，才能重新注册。

　　可以想见，作为一个寂寂无名的野鸡大学，没有广东财经大学的背书，招生难题立马就会显现。

　　广东财经大学，由广东商学院更名而来，也是一所二本院校，在国内籍籍无名。但在高校资源罕见奇缺的广东，广东财经大学也算一所「名校」，不愿出省的广东考生大把人以一本分数线报考。可见，至少在目前，中汇集团的成功故事，缺了「广财」真的不灵。

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　　当代「陶行知」，地产大佬办学捞金

　　在港股不少投资人的心目中，民办学校即为另一类型的商业地产，以收学费、住宿费为模型，几乎稳赚不赔。正因为如此，重资产的民办学校，海外上市之地首选香港，为一道独特的风景。另一方面，地产商办教育，也逐渐汇聚为一个军团，是国内办民学校的主力军。

　　中汇集团董事局主席 廖榕就

　　中汇集团董事局主席廖榕就，正是一位盘踞在广州、增城的地产大佬。上世纪90年代末，廖榕就创办广东太阳城集团，在酒店、地产业完成原始积累，进入教育、金融、贸易、服务行业，多元化发展。2009年，廖榕就拿到批文，与广东商学院合作，在增城创办民办独立二级华商学院，走上办学的征途。

　　廖榕就，自称「践行陶行知之路」，办学路上名利双收。尽管广东太阳城集团名声并不响亮，廖榕就却就任广东政协常委、增城工商联主席，为一方贤达。为了中汇集团成功上市，廖榕就动用省港两地人脉，不惜请来香港富豪邱德根家族为其站台。

　　招股书显示，作为基石投资者，邱德根家族的Ariana Capital合计认购2.1亿元港元的中汇集团股权。邱德根为香港远东集团创办人，一度担任亚视董事局主席，人称亚视之父。出生于上海的邱德根早年到港谋生，凭借电影院生意起家，逐步拓展至地产、金融、旅游。

　　2015年3月，时年90岁的邱德根去世，家族生意由次子邱达昌出面打理，担任远东发展、帝盛酒店董事会主席。

　　在地产、酒店主业之外，邱德根家族的商业版图也曾向教育行业延伸。2012年，邱德根第五子邱达强将英国九大公学之一的哈罗公学引入香港。2018年9月，邱达强以哈罗国际董事会主席的身份会见海南省委常委、海口市委书记张琦，促成哈罗公学入驻海口，成为海南、海口教育的一张名片。

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　　再建一校区，增城之外转战四会

　　7月10日，中汇集团确定2.85港元的发行价，超额认购超过两倍。以发行价计算，中汇集团IPO一共募资6.27亿港元。

　　中汇集团IPO的募投方向，一是选址广东肇庆，兴办华商学院四会校区，投资1.88亿港元；一是投资、并购境内、境外的教育机构，投资3.1亿港元，其中，海外的学校网络成为扩张的重点。除了在澳洲的分校，中汇集团在英国、新加坡的分校，也将在2019年下半年启动。

　　实际上，采用轻资产运营的模式，海外校区租赁场地办学，单个校区投入资金不过千万元，即可滚动发展。中汇集团希望，国内、海外校区形成互动，为学生提供海外进修、发展的机会。

　　另一方面，国内的投资、并购，中汇集团则聚焦在大湾区、珠三角周边，以并购方式外延式扩张。

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