基建再发力，透过财务数据看工程机械市场，一个隐藏的投资宝藏
一、行业市场背景
当前，中国经济呈现出稳中向好的态势。固定资产投资是衡量基建投资的重要指标之一。根据中国国家统计局发布的数据，2022年，尽管受到新冠疫情影响，社会固定资产投资增幅与2021年持平，约5%，基本恢复到了疫情前的水平，并且有望持续拉动经济增长。
对固定资产投资的增幅，市场给与了良好的反馈，2021年勘察设计机构的个数相比2020年上涨了约10%，，我们知道勘察设计是施工的先行任务，在经历了约1年的工程勘察、设计以及同步的逐级审核后，工程师们画出来的设计图纸会被送到工地上供工程施工公司按图施工。可以将近年勘察设计相关数据作为2023年度开工工程项目的先行指标，而开工项目的多少则决定了工程施工机械设备的使用量，本文没有使用国家统计局给出的勘察设计单位营业收入，因为里面可能包含了大量的总承包（施工）款项，会干扰判断，但勘察设计单位数量和人数变化则是未来上马工程项目的相对靠谱指标，市场行情好的时候，都在忙着招兵买马，扩张队伍。
新开工工程项目计划投资数量是反映基建投资规模和速度的重要指标。2022年2月开始新开工项目计划总投资额开始大幅提升，在外贸可能出现的贸易脱钩，国内消费不振的情况下，政府以基建为杠杆撬动经济增长的意图明显。
具体到企业上，由于中国政府在疫情上的担当，中国在2021年率先走出了疫情，外贸持续恢复，还在2021年火了一波，原来需要激烈投标，拼杀抢夺的市场和渠道自然而然地向中国企业打开了大门，我们可以来感受下这个数据，也可以说稳中向好，至于局部的贸易战，贸易脱钩，美国制造业回流，因产业升级，部分低端劳动密集型产业外迁至越南、印度等地这在很大程度上也是发展的必然过程和结果。
2023年2月制造业采购经理指数PMI达到了52.6%，创造了最近三年的新高。PMI和新签订单等指标被广泛认为是预测未来工业企业情况的关键指标，新签订单等指标在逐月增加，工程机械行业的订单量则会呈现上涨的态势。
我们再来进一步看下挖掘机的生产状况，在2022年基本保持了稳定。有理由相信，在2023年优质的工程机械公司有一个较为宽松和稳定的发展环境，市场稳中向好，企业充分把握市场机遇，勇于创新，不断提升质量和技术水平，才能在激烈的市场竞争中利于不败之地。
二、上市公司数据纵比排序（依据申万行业分类A股）
我们通过，销售毛利率、净资产收益率（ROE）、动态市盈率、研发费用率、存货周转天数、应收账款周转天数、有息负债率、现金流利润比、投入资本回报率（ROIC）9个指标，对企业的经营成本、经营效益、市值高低、创新力度、销售周期、回款周期、债务比率、利润质量、投资回报9个方面进行全方位的逐一排序，并对最终的排序结果，再次取加权平均值得出综合排序，取上市公司最新一期的季度报告（2022年三季度）作为计算依据，如下表所示。通过申万行业分类，我们对工程机械整机行业的上市公司进行筛选，得到杭叉集团、同力股份、三一重工、徐工机械等11个上市企业，本阶段排第一的是杭叉集团，我们下一步将具体投资标的给与一个参考估值。
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三、估值分析（DCF现金流折现简化计算）
我们对本期在工程机械整机行业排行第一的杭叉集团进行一个估值，杭叉集团是一个生产叉车、牵引车、港口车辆、强夯机等工程车辆的企业。
1、2023-2026年经营产生的现金流量净额预测计算：由杭叉集团2022年三季度度报告，经营活动产生的现金流量净额约为5.48亿，推算到年底，5.48/3×4=7.31亿元，我们相对保守的假设从2023年开始直到2026年的4年中，按8%的复合增长率增长得出2023-2026年中各年的经营现金流量净额。
2、2023-2026年资本性支出预测计算:2022年公司三季报中构建固定资产花费1.24亿元，以此为基数估算2022年全年的资本性支出1.24/3×4=1.65亿元，2023-2026年每年的资本性支出与2022年保持一致。
3、2023-2026年自由现金流量计算：将步骤1与步骤2的计算结果相减得到。
4、2023-2026年归属于母公司的所有者权益预测计算：公司2022年三季报中归母所有者权益60.39亿，以此为基础估算2022年的归母所有者权益为60.39/3×4=80.51亿，保守的假设2023-2026年的4年中，归母所有者权益复合率按10%递增。
5、加权平均资本成本WACC计算：公司2022年三季报中，包含短期借款7.23亿，租赁负债0.34亿，交易性金融负债0.63亿，应付债券10.15亿，均为有息负债，归母所有者权益60.39亿，那么有息负债/资本总额=（7.23+0.34+0.63+10.15）/（7.23+0.34+0.63+10.15+60.39）=23.3%，权益/投资资本=1-23.3%=76.7%，以此为长期资本结构，设债务的综合成本为5%，杭叉集团为高新技术企业，享受所得税率为15%的优惠政策，税后的债务成本为5%×（1-15%）=4.25%；按照《中国企业资本成本参数估计表(2022版)》无风险利率2.84%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业贝塔系数取1.1687，市场风险溢价取7.55%，杭叉集团当前市值下的规模溢价0.67%，则权益成本=2.84%+1.1687×7.55%+0.67%=12.33%，加权平均资本成本WACC=23.3%×4.25%+76.7%×12.33%=10.45%，以此作为现金流的折现率。
6、2026年归母所有者权益折现值计算：依据步骤4可得2026年底的归母所有者权益为117.88亿元，将上述权益折现到2022年底并调整有117.88/(1+10.45%)4×1.08=85.54亿元。
7、公司最终股权价值计算：将步骤6的计算结果与步骤3中2023-2026现金流折现值相加可以得到公司的股权价值为108亿元，因为这是归母所有者权益的股权价值体现，我们不再抵减有息负债、优先股和少数股东权益等项，可以得到折算到2022年年底的股权价值为108亿元除以总股本8.66亿股，得到本只股票的内含价值（理论值）即：108/8.66=12.47元/股。
8、买入价格计算：考虑到A股市场非理性波动，预留25%的下跌空间
综上所述买入价格：12.47×（1-25%）=9.35元/股
参考数据来源：1、国家统计局官网
2、巨潮资讯网
免责申明：作者个人观点，仅供参考，原则上不够成投资建议，投资有风险，入场需谨慎
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