【华安医药】公司点评锦欣生殖（1951）：疫情扰动较大，期待海内外需求释放
转自：谭谈Health
【医药团队】2023年4月5日发布公司点评锦欣生殖（1951）：《疫情扰动较大，期待海内外需求释放》，欢迎与我们交流。
作者：谭国超
SAC:S0010521120002
联系人：陈珈蔚
l 事件：
公司2023年3月30日发布2022年业绩公告，报告期内公司实现营业收入23.64亿元（同比+28.6%）；净利润1.18亿元（同比-66.7%）；经调整净利润2.74亿元（同比-39.8%）。
l 点评：
疫情影响下业绩承压，看好23年流量恢复带来的业绩复苏
2022年各地疫情散发，叠加放开后新冠高峰，公司业务开展遇到诸多挑战，报告期内取卵周期数26125（去年同期27354，同比-4.5%），中国总部医院成功率55.6%。2022年公司美国HRC业务重组，且旗下医院经营略有波动（武汉医院停业），利润端略承压；收入增长亮眼主要系公司锦欣妇女儿童医院和云南地区的收购带来的增量。2022年公司核心ARS业务贡献营收10.54亿元（同比-9.19%）。
国内：疫情短期承压，经营依旧向好，科研驱动发展
成都地区2022年实现营业收入13.85亿元（+57.2%），其中ARS业务实现收入6.57亿元（-10%），主要原因为去年四川疫情持续反复，新冠感染影响IVF业务的正常开展等。2022年成都西囡医院及锦江生殖中心成功率56.1%（去年同期55.3%），ARS实力持续增强。公司2021年11月收购锦欣妇女儿童医院以实现产业链整合，2022年生殖转诊妇儿同比增长63%、妇儿转诊至生殖同比增长47%，协同效应明显。
深圳及大湾区2022年实现营业收入3.48亿元人民币（-18.4%），受疫情影响较大。进入2023年，在新冠感染高峰结束、患者回归边际改善的背景下，叠加公司22年2月收购新物业有望于24年初投入使用，我们认为大湾区业务有望恢复高增长。
武汉地区2022年实现营业收入11.88百万元人民币（-69.1%），ARS业务已经复牌，预计未来12个月有望快速爬坡，业绩贡献可期。
云南地区，公司控股的云南九洲和昆明和万家医院于2023年3月完成装修和改善，两家医院目前处于爬坡期，将为公司成长贡献增量。
海外：医师团队实力强劲，新增诊所落地，增厚业绩可期
美国HRC Fertility报告期内营业收入4.6亿元人民币（+0.7%）、总体成功率57.1%（去年同期56.2%）。业务方面，美国地区共4家核心诊所和6家卫星诊所；医师资源方面，报告期内HRC Medical共拥有19位医生。公司持续扩大美西地区业务版图，叠加管控放开后国际业务往来的恢复，公司海外业务长期稳健发展可期。
l 投资建议：维持“买入”评级
我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力：1）国内管控放开，业绩释放可期；2）海外业务稳步扩张，未来有望持续扩大在美西甚至全美的影响力，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年将实现营业收入29.57/35.51/42.28亿元人民币，同比增长25%/20%/19%，实现净利润3.35/4.85/6.09亿元人民币，同比增长177%/45%/26%；对应PE 36.13/24.93/19.85x。（汇率因素统一按照0.81处理）
l?风险提示
辅助生殖政策风险；并购整合风险；市场竞争加剧风险。
重要提示
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告锦欣生殖（1951）：《疫情扰动较大，期待海内外需求释放》（发布时间：2023年4月5日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。
分析师：谭国超(SAC:S0010521120002)邮箱: tangc@hazq.com
联系人：陈珈蔚 邮箱：chenjw@hazq.com
? ? ? ?华安证券医药团队
谭国超：研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
李昌幸：分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。
李婵：研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。
江卉：研究助理，主要负责CXO板块研究。武汉大学本科，南京大学社会医学与卫生事业管理硕士，拥有两年医药行业咨询工作经验。
陈珈蔚：研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。
钱琨：研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。
（谭国超 SAC:S0010521120002；李昌幸? SAC:S0010522070002)
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