TMT 行业“回调刹车”，现在是合适配置时点吗？

　　今年在 AI 行业事件催化下，TMT 板块整体迎来新一轮反弹行情，计算机、通信、传媒和电子四大板块交易热度及估值均明显上升。

　　不过，最近一段时间 TMT 出现了调整，内部分化已经显现。从当下来看，TMT 板块调整到位了吗？

　　德邦证券在最新的报告中指出，四大细分板块跌幅及缩量幅度均存在进一步扩大的空间。

　　德邦证券复盘了历史上 TMT 行业二次配置时点，分析指出过去 20 天等权扩散指标较高，当前并非最佳的二次配置时间点。

　　二次配置时间点怎么定义？

　　德邦证券分析师肖承志首先解释了二次配置时间点的定义，直观来看，每一轮行情的始末都是一个趋势拐点，趋势拐点包含顶点和底点，把从底点开始到顶点结束的区间定义为上涨区间。其中，底点和顶点的具体判定方式如下：

　　1. 底点：给定一个反弹级别 u，若一个点 P 满足在 P 点右侧，至少存在一个点 B 使得 B 的价格大于 P 的价格乘以 ( 1+u ) ，同时在 P 点左侧，至少存在一个点 A 使得 A 的价格大于 P 的价格乘以 ( 1+u ) ，且 P 是 A 和 B 之间的最小值，我们称 P 点为底点；

　　2. 顶点：给定一个反弹级别 u，若一个点 P 满足在 P 点右侧，至少存在一个点 B 使得 B 的价格乘以 ( 1+u ) 小于 P 的价格，同时在 P 点左侧，至少存在一个点 A 使得 A 的价格乘以 ( 1+u ) 小于 P 的价格，且 P 是 A 和 B 之间的最大值，我们称 P 点为顶点。

　　德邦证券使用上述方式捕捉各 TMT 子行业的上涨区间，进一步在上涨区间内部寻找底点作为二次配置时间点，分析历史上各二次配置时间点的特征。

　　TMT 四大板块过去 20 天等权扩散指标较高 跌幅或进一步扩大

　　TMT 的子行业包括传媒、计算机、电子和通信。TMT 及其子行业 2022 年 10 月以来持续走强，尤其是传媒、计算机，表现十分强势。

　　1、传媒：跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的可能

　　德邦证券在反弹级别为 36% 的参数下捕捉到传媒行业的 6 个历史上涨区间：

　　可以看出，历史上涨区间最高涨幅 325.87%，最低涨幅 63.14%，持续期较长，普遍高于 300 天。

　　进一步来看，德邦证券指出：

　　传媒行业二次配置点的过去 20 天等权扩散指标平均数为 0.30，中位数为 0.25，收盘价高点到当前最大回撤平均数为 13.41%，中位数为 13.03%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为 61.78%，中位数为 62.20%。

　　回顾最近一个上涨区间，已于 2022 年 12 月 20 日和 2023 年 2 月 27 日产生两个二次配置时间点，二次配置时间点的扩散指标分别为 0.30 和 0.69，最大回撤分别为 6.12% 和 5.72%，缩量幅度分别为 62.20% 和 60.99%。

　　假设本轮传媒行情没有结束：

　　最近一轮回撤从 2023 年 4 月 12 日开始，截止至 2023 年 4 月 21 日，回撤幅度为 5.14%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名 1/21，缩量幅度为 19.82%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名 1/21，过去 20 天等权扩散指标为 0.56，在历史二次配置时间点中排名为 4/21。

　　由上述分析可知，德邦证券总结指出，目前传媒行业跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的可能，过去 20 天等权扩散指标较高，当前并非最佳的二次配置时间点。

　　2、计算机：跌幅及缩量幅度还存在少量进一步扩大的空间

　　根据德邦证券分析，计算机行业历史二次配置时间点最大回撤、缩量幅度及扩散指标如下。

　　计算机行业二次配置点的过去 20 天等权扩散指标平均数为 0.21，中位数为 0.13，收盘价高点到当前最大回撤平均数为 18.09%，中位数为 18.01%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为 63.46%，中位数为 67.29%。

　　回顾最近一个上涨区间（区间 5，2022 年 4 月 26 日开始），已于 2022 年 10 月 10 日和 2022 年 12 月 22 日产生两个二次配置时间点，二次配置时间点的扩散指标分别为 0.07 和 0.11，最大回撤分别为 18.83% 和 13.12%，缩量幅度分别为 61.44% 和 67.29%。

　　最近一轮回撤从 2023 年 4 月 7 日开始，截止至 2023 年 4 月 21 日，回撤幅度为 8.11%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名 1/21，缩量幅度为 17.41%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名 1/21，过去 20 天等权扩散指标为 0.32，在历史二次配置时间点中排名为 5/21。

　　德邦证券指出，可见，目前计算机行业跌幅及缩量幅度还存在少量进一步扩大的空间，过去 20 天扩散指标相对较高，当前并非最佳的二次配置时间点。

　　3、通信：跌幅及缩量幅度还存进一步扩大的可能

　　同样的，再来看通信板块：

　　通信行业二次配置点的过去 20 天等权扩散指标平均数为 0.34，中位数为 0.26，收盘价高点到当前最大回撤平均数为 13.40%，中位数为 14.28%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为 56.20%，中位数为 56.83%。

　　回顾最近一个上涨区间（区间 6，2022 年 4 月 26 日开始），已于 2022 年 10 月 10 日和 2022 年 12 月 22 日产生两个二次配置时间点，二次配置时间点的扩散指标分别为 0.07 和 0.11，最大回撤分别为 17.48% 和 10.19%，缩量幅度分别为 54.15% 和 56.83%。

　　德邦证券指出：

　　最近一轮回撤从 2023 年 4 月 20 日开始，截止至 2023 年 4 月 21 日，回撤幅度为 4.05%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名 1/23，缩量幅度为 19.95%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名 2/23，过去 20 天等权扩散指标为 0.34，在历史二次配置时间点中排名为 8/23，与历史平均水平相等。

　　参考历史 23 次二次配置时间点的规律来看，目前通信行业跌幅及缩量幅度还存进一步扩大的可能，当前并非最佳的二次配置时间点。

　　4、电子：跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的可能

　　电子行业方面，德邦证券指出：

　　电子行业二次配置点的过去 20 天等权扩散指标平均数为 0.22，中位数为 0.12，收盘价高点到当前最大回撤平均数为 16.53%，中位数为 16.25%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为 57.08%，中位数为 56.68%。

　　最近一轮回撤从 2023 年 4 月 7 日开始，截止至 2023 年 4 月 21 日，回撤幅度为 7.47%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名 1/24，但以较为接近历史二次配置时间点最大回撤的最小值 8.66%；缩量幅度为 19.63%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名 1/24，过去 20 天等权扩散指标为 0.28，在历史二次配置时间点中排名为 8/24。

　　目前电子行业的跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的可能，当前并非最佳的二次配置时间点。

　　总的来看，德邦证券指出，TMT 行业历史二次配置时点在过去 20 天等权扩散指标、上一高点到当前最 大回撤以及上一高点到当前缩量存在一些共性特征，一般扩散指标平均数在 0.20 到 0.30 之间，上一高点到当前最大回撤平均在 -13% 到 -18% 之间，上一高点到当前缩量平均在 -56% 到 -63% 之间。当 TMT 行业的指标出现这些特征时，当前时点可能是合适的二次配置时点。

　　长期来看，TMT 各子行业景气度较好。短期来看，各子行业回撤幅度与缩量幅度仍存在进一步扩大的可能，从历史规律来看，当前并非配置各子行业的较好二次配置时间点。

　　本文主要摘取自德邦证券《复盘历史上 TMT 行业二次配置时点》，分析师肖承志 资格编号：S0120521080003