莫把教育当生意，狂奔了十年的K12学科培训资本化出清后，投资人与企业何去何从？

这个夏天，对很多人来说非常普通，经年之后就会被遗忘，但对教育培训企业却无疑是难忘的——这种难忘最直观的烙印，是这两天股价大跌的冲击，是疫情推动下行业大发展后政策调整带来的反差。

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”意见），明确提出全面规范校外培训行为，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，线上学科类机构改为审批制。

教培机构迎来巨震，不少上市公司股价大跌，纷纷提示风险。这个往年各大教辅机构各显神通的热闹暑假，突然迎来了“冰点”。

对于以K12课外辅导为主的机构而言，未来的路怎么走？转型、剥离、彻底退出市场？可以明确的是，伴随政策密集发布，中国教培产业已被颠覆。

?“双减”巨震?

行业上市公司股价首当其冲

对各大校外培训机构而言，此次政策冲击显而易见。

有媒体报道称，在新东方的一次内部会议上，有人建议公司转型做托儿所。会议中，俞敏洪没忍住落了泪。7月27日，网络截图显示，有人疑似假借新东方的名义开展暑期集训营，俞敏洪更是在朋友圈抨击，“你对新东方到底有多恨，才能在这种艰难时刻落井下石……”

“双减”意见明确提出，各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，线上学科类培训机构改为审批制，已备案的线上学科类培训机构按标准重新办理审批手续。学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。

如果说在疫情刺激下，2020年是在线教育蓬勃发展的一年，那2021年可以说是在线教育由盛转衰的一年。

相对应地，头部企业股价也持续走低。

今年2月，好未来股价一度上涨至90美元，但此后一路下滑，7月26日跌26.67%后，股价仅有4.4美元。同日，高途集团下跌28.98%，新东方美股下跌33.79%，公司在2月16日的股价为19.68美元/股，7月26日报收于1.94美元/股。

股价持续走低的原因，除相应的政策持续收紧外，与这些企业的业绩也相呼应。据好未来的年报，其已连亏两年，2020年净利润为-7.51亿元，同比下滑5.62%。高途集团2020年净利润为-13.93亿元，同比下降714.63%。不过值得一提的是，新东方2020财年年报显示，净利润为29.48亿元，同比上涨76.31%。

除上述企业外，豆神教育（300010，SZ）在7月初发布的权益变动报告书中就提到，受新冠疫情、K12 课外培训最新监管政策、上市公司业务发展等多方面因素影响，国内教育行业资本市场短期内面临较大的波动压力，上市公司股价随之亦受到较大影响。

7月26日，豆神教育大跌20.08%，报收于4.06元/股。7月27日，豆神教育继跌11.58%，报收于3.59元/股。

在7月25日晚，豆神教育称，本次“双减”政策对学科培训机构性质、办学许可证、从业教师等方面进行了严格的限制和规范，考虑到公司现有大语文学习服务业务收入占上市公司营业收入比例逐年增高，“双减”政策将对上市公司营业收入、利润产生重大不利影响。

昂立教育也表示，2020 年度，公司教育服务业务实现营业收入15.21亿元，占公司营业收入比例约为84%，其中，义务教育阶段学科辅导类的业务收入约占公司总收入的55%，高中阶段学科辅导类的业务收入约占公司总收入的16%。7月26日，昂立教育同样一字跌停，报收于9.54元/股。7月27日，昂立教育跌9.54%，报收于8.63元/股。

勤上股份则称，全资子公司龙文教育是全国性教育培训机构，主要业务是为国内K12阶段的学生进行学科类一对一课外辅导。而龙文教育占上市公司的营业收入和利润比重已经超过50%，教育培训行业的巨大政策变化将对龙文教育和公司的整体经营情况产生重大不利影响。

毫无意外地，7月26日，勤上股份同样以跌停价收盘。27日，勤上股份跌9.31%，收于1.85元/股。

有的企业也开始计划剥离自身业务中涉及到教育板块的内容。拓维信息7月15日公告，2021年以来，监管部门加大对教育培训机构的监管力度，逐步深化校外教育培训改革。为顺应政策的变化，进一步聚焦公司主营业务，优化资产结构，降低经营风险，促进自身业务结构的优化调整，促进公司的长远发展，对涉及义务教育阶段相关课外辅导培训类的教育资产进行剥离。

东吴证券发布的研报认为，随着“双减”意见正式印发，监管从多个维度对义务教育阶段的课外培训进行了全面规范，此次文件对行业的影响较前几次整治力度更大，影响更为广泛和深远。其中要求现有学科培训机构转非营利，学科类培训机构不得上市等要求会使得K12学科教培受到重大影响，K12课外教培行业逻辑发生深远变化。

不过，记者也注意到，“双减”意见主要集中在K12学科类培训，素质类和成人职业类的培训机构受影响较小，以K12教培为主要业务的机构未来或许面临转型。而素质类、成人职业类的培训机构受影响较小，比如考研、厨师培训、艺体教育等培训机构仍可正常开展业务。

其路漫漫?

想说转型并不是件容易的事

“双减”意见正式出台前，不仅敏锐的资本市场已有异动，各大教育培训机构也早早开始精简人员。在接受《每日经济新闻》记者采访的受访者中，有人离职后很快找到了同样的在线教育工作，但也有人在离开教育机构后，表示已经做好了转行的打算。

自2018年起，针对校外教辅机构的相关政策就已持续收紧。但2019和2020年，教培行业仍然迎来了巨大的发展。蓝象资本合伙人周爽告诉记者，2019年在线大班课商业模式跑通，企业界和资本界发现了显著提升在线教育效率的方式，给市场增加了巨大的信心。而2020年疫情，大家都在努力抗疫，停课不停学客观上造成在线教育大幅度普及。

但对部分校外培训类上市公司而言，转型之路却显得漫长而艰难。

以豆神教育为例，《每日经济新闻》记者梳理了公司历年年报。2018年年报中，豆神教育表示，分拆信息安全业务相关资产后，公司将由“教育与信息安全”双主营业务发展模式全面转型为纯教育业务。一方面，上市公司收购了中文未来教育科技（北京）有限公司，在原有教育业务基础上导入了大语文培训业务。另外，豆神教育的全资子公司百年英才（北京）教育科技有限公司提供以“中学生生涯规划及升学服务”为核心的新高考业务。2018年，豆神教育主营业务以教育产品及管理解决方案为主，占总营业收入的75.54%。

这一年，当时还名为“立思辰”的上市公司扣非后净利润亏损13.98亿元。

豆神教育2019年年报表示，公司处在战略转型的关键期，未来将转型为一家纯教育业务公司。而随着大语文业务和高考升学服务业务的快速扩张，其教育产品及管理解决方案的营收占总营业收入的比重上升到了88.56%。

这一年，公司扣非后亏损2563.04万元。

2020年，豆神教育采用线下课程转线上，名师大班在线授课、分小组在线辅导，并推出全科线上课程等多种方式，克服新冠疫情带来的负面影响，2020年线上业务较2019年同比增长96.23%。主营业务中的教育产品及管理解决方案的营收占总营业收入的比重也上升到了92.65%。

不过，财报显示，在疫情的冲击下，公司扣非后净利润亏损幅度却扩大了，达到了25.66亿元。

截至2021年3月31日，公司大语文直营学习中心数量为98个，加盟学习中心数量为384个。2021年寒假分校业务累计就读人次为20852人；线上业务累计就读人次为58601人。2021年一季度，大语文学习业务现金收款8978万元；确认收入12829万元。

但也是在2021年，转型一波三折，还没有过上好日子的豆神教育，等来的是相应的政策陆续收紧，豆神教育也在近期的公告中称，公司将积极与相关主管部门沟通，持续跟进后续相关细化规定，对自身已有业务开展全面自查及整改，全力做到证照齐全合法经营，遵守价格管理，保证教学质量，确保公司贯彻落实“双减”政策的精神，正确认识校外培训定位，加快转型成为校内教育的有益补充。

7月27日，记者致电豆神教育，工作人员表示，下一步的战略调整还在协商过程中，暂不接受采访。

也待观察?

线下教育受影响情况尚不明显

与资本市场的激烈反应相比，线下教培机构显得有些波澜不惊。

近日，《每日经济新闻》记者实地走访了上海一商场内的学而思教辅机构，商场三楼，记者找到了一家学而思培优，教室内有学生正在上课，记者以家长的身份向前台老师咨询了小学四年级课程。

对方介绍，目前，学而思培优的课程以20个人为一个班，两周为一期课程，周一至周五正常上课，周末放假，一期共有十次课，共计2400元。一天的授课时长为两个半小时，课间休息一至两次，具体休息时间看授课老师自己安排。除去周末班等已开课的班，目前，暑假还没开课的四年级班共有三个。

该工作人员还表示，学而思培优的课程主要以课外拓展为主，与校内课程并不同步。此外，在记者询问今年所招学生人数是否有所下降时，对方表示，学生主要还是以老生为主，“可以这样说，四年级（学生）就是之前的三年级（学生）升上来的。”

上海一商场内的学而思培优 每经实习记者 程雅 摄

7月26日，记者就8月份课程是否正常开课等问题咨询该培训点前台老师，对方称，目前没有接到通知说8月份不上课，有消息会第一时间发布，地方性文件还没下达，现在收到的是总体“双减”的政策规定。

此外，另一名学而思培优的线下工作人员在面对记者提出的今年生源是否有下降时表示，“没有，而且人数很多。”

瞿静（化名）是某一线城市新东方线下教辅机构的一名辅导老师，从业已有两年时间。瞿静介绍，新东方目前分为一对一、小班和大班三种授课方式。

瞿静告诉记者，“双减”政策对其所在的教辅机构暂时还没有带来相应的影响，但后续情况还不能确定。目前，小班和一对一班级数量基本没变，而大班的班次有所减少，人数可能是之前的80%。“以前可以一周排3-4次课，现在可能一周只排2-3次课。”

对于大班人数的下滑，瞿静表示“其实不报的原因有很多，但有一部分原因是因为现在孩子们要学的东西更多了，有些孩子需要学书法、艺术、乐器。所以在主业上，就是学校的课程上有些分身乏术。”

瞿静也向记者表示，除了学生之外，老师的压力也在逐步增大，需要更多的时间去备课以及与家长沟通。

基于各项监管政策的出台，新东方对老师的要求更加细化：不可以布置家庭作业、不能拖堂、不能换课、着装要求更严格，同时要求上课录像，防止老师上课时开了不合时宜的玩笑，此外还要提前告知家长这节课的上课内容，课后及时反馈每节课的上课效果。

大机构的要求更加严格规范，而小机构的从业者们为了不流失学生，往往会选择上门授课、线上教学或者让学生去老师家中上课等方式。

瞿静解释，因为小机构面临着两大问题：一是生源，小机构相对于大机构招生困难；二是监管政策缩紧，小机构面临教师资质不达标等诸多问题。

去往何方?

素质教育、职业教育、托管是方向？

政策面收紧已然是事实，不少上市公司开始思考未来发展路径。

7月25日晚，学大教育公告称，上市公司教育培训业务营业收入占比近99%，其中，高中阶段营业收入占教育培训业务收入约60%。义务教育阶段营业收入占教育培训业务收入约40%，其中初三阶段营业收入占教育培训业务收入约20%，“双减”意见的实施预计将对上市公司主营业务收入、利润等产生一定影响。

7月27日，记者致电学大教育，工作人员表示，学大教育计划往义务教育阶段提供素质类科技类的课程、产品和服务，并计划探索职业教育领域。

科德教育也表示，公司目前主要为非义务阶段的学生提供职业学历教育及复读业务。随着今年陆续完成的并购学校项目，职业教育未来将成为公司的主要业务。

同时，科德教育发布公告拟对外设立控股孙公司，主要提供艺术教育、美育教育的课程内容和服务。科德教育称，通过本次对外投资,在美育逐步纳入中高考的背景下，发掘艺术、成艺、美育师资职业培训等市场，向全国学校输出美育服务和师资人才，拓展公司教育服务边际，提高现有优质资源的边际效益，有利于公司在美育体育领域的市场开拓及业务创新，加强校企合作和职业教育的发展，成为美育教育的职业化人才的主要提供者。公司将大力发展职业教育和素质教育，并保持该类教育的多元化产业布局，增强盈利能力。

在接受《每日经济新闻》记者采访时，蓝象资本合伙人周爽表示，教培行业需要顺应大趋势，向素质教育、职业教育、托管方向全面转型。

具体来看，已经上市的K9教培企业要么彻底转型（放弃学科教培资产），要么剥离学科教培资产，要么整体退市。“但是说实话，作为一个十来年的金融从业人士，我认为对于已上市教育企业，这三种方案的操作难度都极大，可行性都极低。”

更多的上市公司还是在考虑转型。

豆神教育即表示，公司将通过多业务线的布局，来缓解此次政策对公司经营产生的压力和影响，并持续推进智慧教育业务的创新及发展，探索和实践与公立校的多元化业务合作模式。

豆神教育多业务线的布局之一是“豆神美育”，公开资料显示，“豆神美育”面向小学及初中学生，以人文教育为指导，旨在提升孩子的文学素养、文化内涵和艺术审美。

除豆神教育外，好未来也推出了自己的新品牌“轻舟”，专注于服务年轻人群体，强化考研、语言培训、留学三大业务。高途集团则推出了自己的新款APP，发力于职业教育赛道。

昂立教育也表示，公司将进一步加大职业教育、国际与基础教育和素质教育领域业务的拓展力度，以满足社会多样化的教育需求。

仍是难题?

如何真正扭转应试焦虑？

周爽认为，新政对兴趣类教育整体而言是利好，但是对于企业而言竞争会突然加剧，因为学科教培企业为了求生存，肯定会进军这些赛道。

在周爽看来，行业内有一个矛盾点在于需求侧基本没有变，家长送孩子去兴趣班及辅导班的消费习惯已经养成，政策主要影响了供给侧，但是尚未解决需求侧的问题。

“中国是个相信教育，崇尚知识和文化的文明古国，而且我相信这是我们中国人的强大之处。爱学习、爱读书永远是好的。但是，如果凭数理化考试定终身的体系不变，如果上大学和走职业教育路径的孩子们在收入和社会尊敬程度上仍存在巨大差异，家长和孩子们的应试焦虑很难从根本上得到解决。”

周爽表示，要提升中职、高职的质量以及提升中职、高职毕业生的职业发展路径，可能主要还是需要足够强烈的国家意志以及教育从业者的努力、教育科技的助力，需要全社会去共同推动和改变，提高底层的资源供给。

整体来看，“基本上我认为民营教培企业进行学科培训的黄金时代已经过去了。”周爽称，“但是我同样认为，如果政策真的希望能够遏制甚至扭转应试教育愈演愈烈的这一波趋势，首先高考改革需要继续深化，优质高校资源的建设要持续进行，其次要把中职、高职的素质做上去，使得中高职毕业生和大学毕业生未来职业发展路径的鸿沟缩小，而这些都是长期艰巨的任务。”

此外，周爽表示，目前政策刚刚出台，头部的全国性企业都已经明确表态支持。但是中国公立教育资源的分布、以及地方教培市场的生态，都有着很大的地域性差异，因此政策也给教培行业预留了一年到三年的调整期。相信各地方政府在落地时，会综合考虑家长和学生的习惯调整、教培企业已经预收款部分的销课和退费，以及2000多万教培从业者转型需要的时间等。

对于现在的教育行业，周爽认为，教育科技方面仍有很大的红利空间。孩子的时间和学习任务都回到了校园内，长期而言是好事，但是短期而言学校系统会遭受非常大的压力，公立学校无法在短时间内快速提升产能，“所以说，我认为公立学校有非常强烈的意愿去购买科技产品或者校外服务，来弥补之前所欠缺的一些资源，这对于教育信息化是一个特别大的利好。”

对于家教的发展而言，由于难以标准化，以往一直是一个非常分散的赛道，难以形成规模企业。“但是，我身在北京，也非常清楚地感受到了今年以来上门家教、家庭教师的需求激增。以后会不会形成平台型公司很难说。2015年大家做过很多家教平台，都因为无法标准化的问题而失败了。现在市场环境剧变，我期待出现新的解决方案。”周爽说。

记者手记丨教培企业转型，道阻且长

“双减”意见落地，教培类上市公司、培训机构迎来冲击，各大上市企业纷纷提示政策带来的重大影响，积级响应政策的同时也在全力谋求转型。从目前局面来看，大多教公司都试图布局职业类教育、素质类教育赛道，但怎么走？如何走？如何走好？目前各大企业仍处在摸索阶段，但毫无疑问的是，行业逻辑已经发生变化，转型势在必行，而相应赛道的竞争也将进一步加剧。

至于转型究竟能不能取得效果，接受记者采访的几家公司缄口不言，孩子们会不会来上课？家长们会不会感兴趣？一切都是未知数。

而另一方面，正如受访者所言，即使课外培训机构得到有效遏制，但家长“望子成龙”、“望女成凤”的迫切心态并没有改变，他们又是否会寻找其他方式来给孩子补课？有行业内的投资者告诉记者，在北京非常清楚地感受到了今年以来上门家教、家庭教师的需求激增。

而解决问题的方法之一，或许仍在于提高中职、高职毕业生就业机会，打造更好的职业发展机会，缩小与大学毕业生之间的鸿沟。

这是一个漫长的过程。

记者：孙嘉夏 实习记者：程雅

编辑： 陈俊杰

视觉：帅灵茜

排版：陈俊杰 牟璇