估值1850亿！3年净亏71亿的菜鸟冲上市｜IPO
阿里巴巴组织变革“一拆六”6个月后，迎来了首个IPO。
9月26日晚，港交所官网披露了菜鸟智慧物流网络有限公司(以下简称“菜鸟”)的招股书。
按照今年3月，阿里巴巴公布的时间计划表：盒马在未来6—12个月内完成上市；云智能集团在未来12个月内完成上市计划；而菜鸟排在第三位，计划未来12—18个月内完成上市。
没想到蔡崇信带队的菜鸟跑得最快，有望成为阿里系分拆后首个上市公司。
但2021—2023财年，菜鸟累计净亏损约71亿元，能否如媒体所言，上市暴富在即？
01
阿里巴巴是控股股东，也是“金主”，贡献3成左右的收入。
2013年，阿里巴巴集团及其合作伙伴为了满足电商平台的物流服务，创办菜鸟。2015年，菜鸟在开曼群体注册成立公司。
招股书披露，阿里巴巴透过其全资附属公司间接持有菜鸟69.54%的股份，是其控股股东。
菜鸟的董事及高管团队中，也有多位阿里的老将。
今年5月起，59岁的蔡崇信担任菜鸟的非执行董事兼董事会主席，戴珊、蒋凡均是非执行董事。
菜鸟的执行董事兼首席执行官万霖，是一位老员工了，早在2014年就加入了菜鸟，自2017年起就担任菜鸟的首席执行官、董事。
尽管已经“分家”，但菜鸟与阿里巴巴集团仍有密切的业务关系。
菜鸟是阿里巴巴集团中，唯一致力于为全球电商业务提供全面的端对端物流服务及供应链管理解决方案的业务单元。
就在官宣冲刺IPO当天(9月26日)，速卖通联合菜鸟正式宣布上线“全球5日达”国际快递快线产品，首批落地英国、荷兰、西班牙、比利时和韩国。
菜鸟也为阿里巴巴生态体系之外的消费者、商家及企业服务，但招股书披露，在2021、2022年及截至今年上半年，来自阿里巴巴集团的收入占菜鸟收入的3成左右，分别为29.2%、30.8%和29.7%。
02
江湖地位高，亏得也很惨。
菜鸟的业务包括国内和国际物流(如下图)。具体来看，除了供应链、物流服务外，还包括科技其其他服务，比如蜜友们熟悉的菜鸟驿站、菜鸟APP，以及物流科技、物流资产服务等。
据灼识咨询报告显示，以2022年包裹量计算，菜鸟是全球第一的跨境电商物流企业，拥有全球最大的物流网络之一。2023财年，菜鸟的跨境包裹总量超15亿件。
灼识咨询资料显示，菜鸟驿站是国内首个及最大的数字驿站网络，2022年其驿站数量、处理包裹量是全球最大的。截至2023年6月底，菜鸟驿站日均处理超80百万个包裹，连接超170,000个驿站。
招股书显示，菜鸟实现了较快的业绩增长，但3年累积亏损超71亿元。
2021—2023财年，菜鸟的总收入分别为527.33亿元、668.67亿元、778亿元，年复合增长率为21%；今年上半年其总收入为231.64亿元，同比增长34%。
而2021—2023财年，菜鸟分别录得净亏损20.15亿元、22.86亿元和28.01亿元，累积净亏损71.02亿元。
今年上半年，终于实现扭亏为盈，录得净利润2.88亿元；毛利率13.7%，也较以往有所改善。
03
积极冲刺上市背后的融资及融资活动所产生的现金流。
天眼查显示，2013—2019年，菜鸟共经历5轮融资。投资方除阿里巴巴外，还包括复星集团、申通、圆通、韵达、中通、云锋基金等。此后，并未再获得融资。
招股书则称，2016—2020年，收到了“编纂”前投资者的多次股权融资，以支持其业务营运扩展。
图片来源|天眼查
招股书披露，2021—2023财年，菜鸟经营活动产生的现金流量净额表现还不错，但同期投资活动产生的现金流净额分别为-130.98亿元、-27.22亿元及-112.96亿元，主要用于了购买物业、厂房及设备、投资物业、土地使用权等。
2021—2022财年，其融资活动产生的现金流量净额也不理想，分别为-8.61亿元、-6.96亿元。主要用于偿还借款、偿还资产支持证券、收购非控股权益等。
今年上半年，菜鸟融资活动产生的现金流量得到明显改善，源于关联方伸出了援手。
截至2023年6月30日止3个月，菜鸟获得来自关联方的借款20.95亿元，其中部分偿还借款4.54亿元所抵消。
2023财年，菜鸟融资活动所得现金76.25亿元，其中借款98.54亿元；非全资附属公司增发股权所得款项19.46亿元；出售部分非全资附属公司股权所得款项18.22亿元，其中部分用于偿还借款51.69亿元。
如此一番操作猛如虎之后，菜鸟今年上半年的融资活动产生的现金流量由前两个财年的负数转为33.75亿元，期末现金及现金等价物也明显提高，达155.08亿元。
但上市的迫切性也可见一斑。
04
估值1850亿元，上市是否意味就是暴富？
据胡润研究院发布的《2023全球独角兽榜》显示，菜鸟估值高达1850亿元。
2020年，蚂蚁金服在离上市一步之遥时，曾带动杭州楼市尤其是豪宅经历了一波上涨。如今菜鸟IPO，也有媒体称菜鸟员工有望暴富了。
但如今无论是资本市场的行情，还是菜鸟面临的行业及自身风险，似乎都很难太过乐观。
666页的招股书，用79页来披露相关的风险因素，比如：
菜鸟的业务及增长受到全球电商发展、宏观经济及影响物流服务需求的其他因素的重大影响；
在拓展国际物流业务及运营方面，面临文化、法律、运营偏好等诸多挑战；
与阿里巴巴集团的依存关系；
过去曾录得净亏损且日后可能无法维持盈利能力......
对于越来越内卷的国内市场，各家快递公司竞相出海，上市成为菜鸟们的必经之路，也是下一个竞争阶段的开始。