宏观情绪阶段性修复 钢价止跌反弹能否持续？

　　6月第一天，钢价迎来开门红。宏观方面，近期受美国债务问题影响较大，随着众议院投票通过债务上限法案，市场避险情绪有所缓解，国内商品期货超跌后迎来一波上涨行情，黑色系在宏观情绪修复的支撑下，止跌反弹，但目前仍未形成趋势性的反转。

　　一、债务问题阶段性解决，宏观情绪有所修复

　　当地时间5月31日，美国国会众议院两党议员以314票赞成、117票反对的投票结果共同通过了债务上限法案，该法案旨在提高美国31.4万亿美元的债务上限并削减联邦支出。该法案在众议院通过后已提交参议院审议，预计会在6月5日前完成投票，根据此前参议院说法，最早可能在周四进行。待通过后再递交美国总统签字，方可立法，正式提高债务上限，预计此次通过没有太大悬念。因此，市场避险情绪阶段性缓解，国内商品期货迎来一波反弹。此外，从美联储褐皮书内容来看，就业和通胀略有放缓，美国经济近几周显示出降温迹象，并有两位联储官员暗示6月将暂停加息。不过，鉴于当前依旧顽固的胀，市场多数认为7月或仍有25个基点的加息空间。

　　国内方面，刚刚公布的5月中国官方制造业录得48.8%，继续低于前值的49.2%和预期的49.4%。反映当前制造业不仅持续处于50%以下的收缩区间，且这一收缩力度仍在加剧。不过，6月1日公布的5月财新制造业PMI较前值增加1.4个百分点，由收缩区间回升至扩张区间，达到50.9%，高于预期的49.5%。这两项数据的背离或与数据样本不同有关，官方PMI数据以大中型企业为主，样本更多，财新PMI反映的是中小型企业现状，未来外围市场压力仍不可忽视。短期来看，宏观方面的偏空情绪在前期利空落地后得到一定程度修复，对商品价格形成一定支撑。

　　二、表需意外回升，产量增幅放缓

　　供需方面，本周Mysteel数据显示，五大材产减需增，尤其是螺纹钢表观需求较上周增加14万吨，意外高于市场预期。同时，周度产量增幅放缓，较上周增加3.03万吨。与此同时，热卷周度产量有所下降，周降5.25万吨，表观需求增加0.49万吨，基本面结构有所改善。令市场情绪回暖，现货贸易商有一定挺价意愿。

　　　　不过，从目前终端实际需求来看，偏弱的现状没有得到实质性改善。首先，5月建筑业PMI连续第二月回落，分项指标中，新订单指数49.5%，环比继续下降4个百分点。其次，5月建筑商业活动指数同环比均下降，水泥出库量也连续两月呈现下降，5月同比降幅接近30%，环比降幅超过6.5%。从下游市场反馈来看，目前整体施工节奏放缓的核心原因仍是资金问题，包括专项债的发行和配套资金投放节奏都存在一定程度的放缓。此外，目前商品房市场销售不佳，中指研究院数据显示，5月，百城新建住宅平均价格环比止涨转跌，跌幅为0.01%；同比跌幅扩大至0.11。且二手房环同比跌幅分别扩大至0.25%和1.52%。楼市销售的不佳也反映当前购房热情下降和对市场信心的不足。6月上旬至中旬将公布社融和宏观经济数据，需要关注对市场的扰动。

　　后续值得注意的是，6月作为年中承上启下的关键月份，需要重点关注政策方面的变化，尤其是6月中下旬专项债的发行节奏是否会有推进，以及是否会有新一批政策性开发性金融工具继续扩容，进而成为“专项债”的重要补充支撑基建项目的落地。

　　三、焦炭十轮提降，双焦价格拖累成材

　　煤炭系的持续走弱，也给双焦价格带来压力，自澳煤进口放开、蒙煤进口持续高位、俄罗斯煤炭进口大幅增量等多重因素影响下，此轮煤焦价格主要压力来自供给端，而需求端的边际转弱进一步助推了此轮下跌的幅度，整体来看，当前供需宽松的格局短时难以打破。而在此轮上游让利下游的过程中，煤炭系跌幅居前，由于成本下移，双焦价格跌幅明显，进一步拖累成材走势。焦炭目前已迎来第十轮提降，5月31日唐山地区部分钢厂将焦炭价格下调50/80/100元/吨。这也反映当前在钢厂端利润收缩的压力之下将进一步向上游要利润。而后续煤炭系的平衡，一方面，将依靠煤炭利润收缩后供给端的边际缩量，包括国际差价对进口煤量的影响；另一方面，夏季厄尔尼洛高温以及水电不足带来需求端的改善。目前来看，电厂煤炭的高库存仍对后续价格存一定压力。而双焦价格的变化也将进一步影响成材走势。

　　综合以上，钢价此轮止跌上涨仍是宏观情绪修复后的阶段性反弹，并未形成持续上行的动力。从国内经济预期来看，6月上旬将公布的社融及宏观经济数据仍是重要的观察窗口。而钢材供需方面，下游需求偏弱的现状没有实质性改善，市场亟待资金助力。不过，由于此轮下跌持续时间较长，黑色品种价格多数接近去年10月低点，估值相对偏低，继续下行的空间有限，短时将呈现底部区间震荡磨底。后续关注下半月政策变动以及产业链持续低库存之下是否会有新的补库意愿出现。