周末证券｜大飞机 C919 取证在即 万亿产业链打开高景气空间

　　9月19日，是国产大飞机C919 获得适航证的关键时间点，也成为A股市场近期大飞机概念股整体表现强于大盘的重要原因。有行业人士指出，C919 是民航客机市场中需求最大的机型，其研制意义重大。试飞完成意味着我国自主制造的C919大飞机或即将进入商业飞行阶段，国产大飞机产业链孕育的万亿空间或逐渐打开。

　　■金融投资报记者 林珂

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　　国产客机市场总价值超万亿

　　消息面上，据报道按照目前的计划，在9月19日，中国民用航空局将在京为C919颁发适航证，这也意味着该机型将可以开始向运营商交付。同时，中国商飞也已为C919飞机向欧洲航空安全局(EASA)提出适航申请，为潜在的出口订单做准备，并获得了EASA的受理。

　　据中国商飞市场预测，未来二十年全球航空旅客周转量将以平均每年3.9%的速度递增，中国航空旅客周转量将以平均每年5.7%的速度增长。预计将有约41429架新飞机交付，中国的航空公司将接收其中的9084架新机，市场价值约1.4万亿美元;到2040年，中国占全球客机机队比例将从现在的20%增长到22%，为全球最大的单一航空市场。截至目前，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，主要来自于国内，来自于海外的意向订单也有34架。未来20年国产客机交付量约为 3000 架 (包括 C919、C929、ARJ21等)，国产客机市场总价值约2.3万亿人民币，市场规模复合增速超20%。

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　　各细分领域龙头值得关注

　　在巨大的市场面前，国产大飞机未来将占据一席之地，长产业链条将充分受益。中航证券分析师魏永指出，从产业链的角度来看，“主制造商一供应商”模式为核心的多层级分工体系仍将延续，伴随C919飞机未来的取证交付，“ABC”格局初步形成。航空发动机和机载设备等系统主要由欧美供应商占据主导，由于长期向波音空客等主流制造商供货，这些行业领导者拥有一半以上的国际市场份额,整体实力雄厚并常以先进技术引领行业发展。因为技术壁垒高、研发周期长、资金投入大和适航取证的要求，所以该部分的国产化进程道阻且长;民用大飞机的机身、机翼、尾翼等重要部件多来自国内航空工业下属单位和少量合资供应商，航空工业具备长期积累的军机研制和国际转包生产的丰富经验，是大飞机制造的主要力量;材料和标准件方面，铝锂合金、钛合金和复合材料已经大量应用，标准件种类和用量巨大。因此对应的供应商众多，虽然关键原材料和标准件仍来自进口，但长期来看国产替代潜力巨大。

　　具体从C919的四个主要组成部分来看，机身结构国产化率最高，主机厂中，中航西飞承担C919机身制造任务的资产在上市公司体内，相关资产证券化率最高;洪都航空营收规模最小，业绩贡献的边际效应最为明显。机载设备方面，目前为C919供货的主要厂商多数是合资企业，只有小部分相关资产在中航电子、中航机电等上市公司体内，在相关资产注入后才能显著受益。未来，随着C919国产化率的不断提升，国产替代进程加速，国产复合材料、电子元器件应用比例和规模将不断扩大，光威复材、宏达电子等公司业绩也将受益于国产客机产业。建议投资者可逢低关注国产大飞机产业链条上的细分领域龙头。

　　潜力股精选

　　整机制造领域

　　中航西飞(000768)

　　公司此前公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，若预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。浙商证券指出，公司2022年有望迎来业绩拐点，首先大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提，其次费用将显著减少，最后全年预付款到位后利息收入将增加。公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机，运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机;民机方面，未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21、C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。整体来看，公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大。

　　洪都航空(600316)

　　公司是我国首家以明确大批出口定单的整架飞机为主营产品的高科技外向型企业.公司拥有具有国际先进水平的专业加工设备,在航空产品的钣金成型、数控加工、工装模具设计与制造、飞机部装和总装等方,特别是在航空大件和复杂零件制造加工方面,已正在显现制造技术实力和综合加工生产能力。华金证券指出公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，几十年独立研发制造了初教6、K8、L15等多个型号系列的教练机，积累了丰富的研制生产经验。公司教练机+防务产品业务具备弹性，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为72.77、86.71、98.48亿元，同比增长0.9%、19.1%、13.6%;归母净利润0.45、0.67、0.83亿元。

　　机载电子领域

　　中航电子(600372)

　　公司是航空工业旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，多年来为国内外众多航空主机厂所及其他军工产品平台提供配套系统级产品，其产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等技术领域，也拓展非航空防务及高端制造业。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。华鑫证券指出，公司拟以发行A股换股吸收合并中航机电，重组顺应全球航空机载产业发展趋势，响应航空工业产业融合发展模式，有助于提升我国机载系统的整体研制水平和综合实力。公司作为存续公司将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越，支撑航空事业健康发展。

　　四川九洲(000801)

　　公司是九州集团旗下上市平台之一，业务涵盖微波射频、空管、智能终端三大板块。其中，微波射频业务主要应用于航空、航天、电子等行业的通讯、雷达、电子对抗等领域;空管产品端，公司现已成为国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，并正式进入国产大飞机机载航电系统的核心领域。公司是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实施载体，是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是C919 大型客机的国内一级供应商，在军航、民航、军贸、通航、体航、警航等业务领域拥有多款空管类产品，覆盖飞机从起飞、爬升、巡航、下降到着陆的全过程，涵盖空管系统通信、导航、监视、信息化等四个领域。天风证券预计公司 2022-2023 年实现营业收入 39.65、44.24 亿元，对应归母净利润1.60、2.26 亿元，对应EPS0.16、0.22 元。

　　宏达电子(300726)

　　公司核心业务为钽电容器，近年来业务范围快速扩展，布局了陶瓷电容器、电感、电源模块、电阻、环形器和隔离器等产品。2022年上半年公司实现营业收入11.03亿元，同比增长19.51%。其中第二季度公司实现营收6.74亿元，同比增长24%，高于一季度13.09%的增速。盈利能力方面，公司毛利率较为稳定，上半年为69.09%。整体来看，公司二季度营收增速提升，其中元器件业务实现营业收入9.36亿元，同比增长17.36;模块等产品营业收入1.66亿元，同比增长34.19%。首创证券指出，十四五期间，武器装备现代化稳步推进，新装备投入使用，老旧装备升级改造，带动军用电子元器件需求高速增长。民用领域，新能源、高端装备制造、5G通信技术发展，带来民用电子元器件需求旺盛。公司在高可靠性电子元器件领域技术实力雄厚，不断开发新产品以满足新应用领域需求及国产化需求。

　　精密结构件领域

　　中航重机(600765)

　　公司是中航工业集团航空结构件专业化平台，聚焦锻造和液压环控两大主业。锻造业务，积极推动高端升级和上下游延伸，打造一站式解决客户需求的航空结构件平台供应商。液压环控业务，剥离民品等低效资产后改善明显。公司2021年归母净利润同比增长159.1%，2022年上半年净利润继续翻番增长，同比增长达到107.43%。从2020年公司开始恢复性增长以来，发展已驶入快车道。国金证券指出，公司实施定增投资设备升级，弥补大型锻件短板并提升难变形高温合金锻造能力。预计未来十年军机机身锻件市场规模1071亿，军用航空发动机锻件市场规模921亿，民用客机航空锻件市场规模4034亿，持续高景气将牵引航空锻造龙头公司业绩持续增长。而公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。

　　宝钛股份(600456)

　　公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”计划达到5万吨钛产品产能，有望建成国际钛业强企。民生证券指出，可以看到，公司高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。首先，宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年;高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化;其次，海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进。截至2022年6月底，项目完成进度84.62%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。

　　航空发动机领域

　　航发动力(600893)

　　公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司，是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，航空发动机与军机数量比例不等，有单发和双发，存在倍率关系的弹性，公司充分受益于十四五各类主战机型快速放量，具备高成长性。东吴证券指出，由于航空发动机有寿命限制且容易损伤，还要有一定比例的备货便于随时更换。现有量产主力发动机除了装备新战机，对于数量庞大的在役存量机型。随着原有进口俄制发动机寿命到期，也将逐渐实施替换。同时，新型航发进展较快，公司产品谱系有望不断拓展，新型号有望在十四五末期进入小批低速生产，十五五将进一步提速贡献业绩。未来我国有望成为全球商用飞机需求量最大的航空市场，中长期看，CJ-1000以及军民两用燃气轮机具有更大市场空间，有望在未来为公司带来新的业绩弹性空间。

　　海特高新(002023)

　　公司是一家主要从事航空机载设备的检测、维护、修理及支线飞机、直升机及公务机中小型发动机的维修,航空技术及软件开发,航空机载设备及航空测试设备的研制和销售业务的公司。是我国现代飞机机载设备维修规模最大、用户覆盖面最广、维修设备数量最大、维修项目最多的航空维修企业之一。民生证券指出，公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务。公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。预计公司2022-2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　航亚科技(688510)

　　公司是一家专业的航空发动机的高性能零部件制造商，专注于航空发动机关键零部件的研发、生产及销售，主要产品包括航空发动机压气机叶片、转动件及结构件(整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等)等。公司向国际主流航空发动机公司大批量供应航空发动机压气机叶片，全球四大航空发动机厂商中的赛峰、GE航空为公司主要客户。近几年来，公司与航发集团关联交易比例持续上升，与航发集团多个发动机设计所、中国航发商发等开展了CJ1000 及CJ2000 发动机以及多个型号高性能先进国产发动机有关叶片、整体叶盘、机匣及盘环件等关键零部件的同步设计工作，未来关联销售比例可能上升。在民航装备国产替代背景下，公司积极参与我国自主研制的CJ-1000/ 2000发动机等重点型号任务，提供高、低压压气机叶片，中国民航飞机需求广，未来进口替代空间大。

　　机身材料领域

　　光威复材(300699)

　　公司是致力于高性能碳纤维及复合材料研发和生产的高新技术企业。公司以高端装备设计制造技术为支撑，形成了从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。公司上半年业绩实现平稳增长，其中第二季度单季度实现营业收入7.24亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长38.3%。英大证券指出，公司非定型纤维持续放量，正在成为公司最重要的潜力增长点。同时公司正在新建以年产30吨多功能碳纤维生产线，计划2022年完成建设。军品市场，公司是T300级产品最大供应商，T800H级产品拓展顺利，航天领域高强高模市场放量。民品领域，公司在风电碳梁有先发优势市场份额领先，T800G在民航领域验证顺利，同时在压力容器、建筑补强等领域拓展顺利。另外公司在碳纤维生产设备、先进复合材料开发方面皆有布局。

　　中复神鹰(688295)

　　公司经营业绩向好，盈利能力持续提升，主要受益于碳纤维行业供需关系趋紧使得公司产品单价持续提升以及公司新增产能逐渐投放。“十四五”期间，随着下游风电光伏等新能源领域需求快速增长，以及国内碳纤维厂商产能逐步投放，预计国产替代趋势将进一步演化。光大证券指出，随着公司西宁基地碳纤维生产线陆续建成投产，公司产能将持续增长，预计2022、2023年底，公司年产能将达到1.35、2.75万吨。产能持续扩张对公司影响包括三方面。第一带动公司产销量持续增长，进而带动收入业绩增长;第二规模效应下，公司产品单位成本有望下降，成本优势得以强化，同时提升公司盈利能力;第三国产替代浪潮下，产能增长有利于公司抓住机遇扩大市占率。新增产能持续投放将助力公司强化自身规模优势及成本优势，同时将推动公司收入业绩持续高增长。

　　中航高科(600862)

　　公司是航空工业控股的复合材料上市平台，凭借公司坚实的技术基础和规模优势实现稳定的收入增长。2022年上半年实现营业收入22.99亿元，同比增长18.88%，同期归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%。公司新材料行业营收占比在2020年和2021年均处于90%以上，综合毛利率近几年明显提升，其中新材料业务毛利率从2016年的25.74%提升至2021年的30.9%，新材料行业的利润总额目标也基本实现每年超预期完成状态。西部证券指出，“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军机目前处于加速放量期，迭代速度有望进一步提升。国内碳纤维市场供不应求，公司作为国内龙头航空预浸料生产商，拥有体量优势。航空装备赛道景气，带动了公司的营收和利润的高增长。民机C919完成了试飞任务，民机有望在未来成为航空复合材料最大的需求方。