东吴教育 ｜ 明兮大语文破产，折射疫情下中小机构面临挑战

　　来源：纺服新消费马莉团队

　　1、在数十万册文学作品中由教学专家、知名童书主编、儿童绘本作家、一线在线名师等专家精选教学文本；

　　2、教研经过精细打磨，课堂内容需经过7轮以上的集体教研打磨，至少3次试讲公测，千锤百炼第十次才会和孩子们见面

　　3、交互课件：基于对儿童世界的共情理解，100%原创智能互动课件，精美灵动的画像，游戏式的互动设计

　　4、课后辅导体系完备：独创小程序诵读专项训练营、拼音儿歌闯关营、字词积累营等方式帮助学生复习巩固。

　　在较好的课程体系口碑以及较好的互动课件体系下，明兮大语文一度吸引超4000个学员进行小班在线学习，月流水超过600万。

　　然而明兮过于激进的投入导致的现金流问题在疫情下被激发，在疫情发生的情况下融资方放弃投资，导致明兮最终破产。虽然一度获得超过千万的融资，但是明兮在发展初期过于冒进，在项目初期同时开展4个学年的课程研发。这虽然让明兮形成了教、学、练、测、评一体化的产品体系，但也让公司投入增速大幅增加。同时公司又出现对融资节奏的误判，造成了运营资金上产生缺口。最终由于公司的投资方更多来自线下产业方，此次疫情下投资方最终决定放弃投资。

　　2.??明兮大语文破产的启示：中小机构面临的资金陷阱在疫情下进一步凸现，线上小班模型存在规模壁垒

　　教培商业模式存在资金陷阱，疫情下小机构现金流考验进一步凸现。明兮大语文过大的支出折射出教培行业对于小机构的资金陷阱问题：由于预收款的模式，教培机构都会预先收到学费使得账上会有较高的现金，但是在学费预收之后教培机构每个月都会有包括租金、教师工资等等持续的支出。这样的模式使得小机构可能在收到学费以及融资之后出现账上有丰富可用资金的错觉，并由此进行大规模的课程体系等方面的研发投入。这导致若此后新增学费不及预期，其可能在账面上出现较大的资金缺口。

　　另一方面随着线下停课依旧在持续，产业内大面积的中小教培机构开始面临春季班续费的考验。在全力突击在线直播系统的努力下，大部分教培机构在相对较低的退班率下让线下班转成了线上班。然而由于各地线下停课仍在继续，中小机构的线上课程可能会延续至春季学期。由于中小机构在线产品的体验仍旧低于线下、并且其对于线上的营销方式并不熟悉，因此中小机构的春季班续费率仍旧存疑。在春季班续费率存疑的情况下，线下中小教培机构可能依旧面临现金流的压力。

　　线上小班模式具有规模壁垒。与线上大班的模式相比，小班由于单个教师上课产能受到限制，其单课盈利模型并不如大班模型。以大班为主的跟谁学由于单课平均人次在19Q3已经达到1200人，其较高的教师利用率使其毛利率超过70%。另一方面，在线小班虽然没有已经成熟的模型，但是根据比较线下成熟小班和东方优播的模式（东方优播教师成本与线下小班大致相似，但是少了15%左右的租金成本多了8%左右的宽带成本）可以看到，成熟在线小班的毛利率大约在60%左右。

　　相对较低的毛利率使得在线小班模式需要在课程研发、营销等费用支出上更加谨慎，这就使得规模较大、具备品牌优势的机构更有可能在这样的模式上生存下来，建议继续关注在全国范围具备品牌优势的新东方在线。

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　　买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

　　增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

　　中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

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　　团队介绍

　　马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

　　南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

　　2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

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