业绩成长符合预期，轻管理模式加速拓店

　　首旅酒店(600258)

　　投资要点

　　营收回暖增长迅速，利润恢复尚有空间。公司2023H1实现营收36.08亿元（yoy+54.8%），其中酒店/景区收入分别达33.2/2.8亿元，同增51%/123%。整体归母净利扭亏转盈至2.8亿元，剔除投资收益等扣非后归母净利转盈至2.3亿元，期末经营活动现金流同增330%至19.94亿元。其中Q2单季：实现收入19.53亿元（yoy+29.6%），恢复至19年同期的95%，归母净利/扣非后归母净利达2.03亿元/1.85亿元，对应2019年同期的69%/66%。23H1受益于出行需求回暖，期间管理/财务/销售/研发费用分别达到11.7%/5.8%/6.5%/0.9%，较去年同期-3.5/-3.9/+2.1/-0.4pct，归母净利率同增24.3pcts恢复至7.8%。

　　轻管理模式成拓店主力，中高端品牌酒店比例继续上升。2023H1公司酒店数量达到6161家，净开门店178家（新开526家，闭店348家），客房间数达48万间，已签约和正签约店为2000家，储备店丰富支撑公司中期增长空间。1）轻管理加盟助力拓店提速：公司大力推广“投资小、赋能高、回报快”的轻管理加盟模式，迎合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，23H1公司净增轻管理酒店167家，其中云酒店净增79家，占公司净开店总数的44%，华驿净增88家，占净开店总数的49%。2）加码中高端市场：公司继续推动品牌结构升级，上半年中高端酒店净增78家，按客房数计中高端品牌占比较年初提升2.1pcts达37.4%，中高端酒店收入比较年初提升4.0pcts达57.0%；3）产品为王，年轻化与时尚化迭代：坚持存量酒店“常用常新”，升级改造资本性支出达2.26亿元，存量经济型产品升级焕新，NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例较上年底同增4.1pcts至53.6%。

　　经营数据全面回暖，经济型及直营酒店恢复强劲。2023年第二季度，公司经营数据回暖向好，价格恢复快于出租率恢复的趋势，整体RevPAR166元（yoy+77.3%），ADR241元（yoy+31.1%），OCC达69%（yoy+18pcts）。1）分品牌看，经济型酒店恢复速度更快，RevPAR达145元，已恢复至19年同期的103.1%，中高端酒店RevPAR达220元，恢复至19年同期的91.5%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR已恢复至19年同期的109.1%，经济型和中高端酒店盈利能力重回上升趋势。2）分模式看，2023Q2直营酒店ADR同增36.8%至262元，OCC同增16.5pcts至68.1%，对应RevPAR同增80.4%至178元，高于同期特许管理酒店RevPAR的163元（yoy+76.5%）。

　　创新升级会员体系，持续打造智慧酒店。公司通过跨界合作、门店售卡等多平台、多场景拉新，至2023H1公司已有1.41亿会员，较2022年期末增长2.17%，创造性地焕新积分体系，以全新的“如愿豆”打通会员在酒店住宿+生态消费+互动社交等链路的全生命周期价值，全方位提升会员价值权益感知与复购率。同时坚持数字化、在线化赋能智慧酒店效率打造，通过会员CRM与SCRM系统提升私域运营能力，实现宾客在线化与员工在线化；在智慧化角度定制新一代文殊智慧平台，实现宾客一键触达与响应，高效提升酒店自动场景服务效率与宾客服务体验。

　　盈利预测与投资建议：首旅酒店为一二线连锁酒店优质龙头，持续打造中高端品牌矩阵升级的同时加速以轻管理模式门店在全国扩张与下沉，在暑期出行旺季催化下量价复苏表现优秀，我们调整预计公司2023-2025年实现收入78.6/88.6/97.3亿元，归母净利润7.1/10.4/13.5亿元，同增221%/47%/31%，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求复苏不及预期、门店扩张受阻、加盟店管理风险