中央经济工作会议前瞻：“稳增长”的回归
12 月6 日政治局召开会议分析研究2023 年经济工作。按照以往惯例，中央经济工作会议将在几天后召开。我们预计，中央经济工作会议将更加强调稳增长，疫情防控政策进一步优化，财政政策更加积极，货币政策更加强调结构性精准，房地产政策延续“托而不举”。此外，明年是二十大之后的开局之年，二十大提出的长期政策有望开始实施，包括提高中低收入人群收入，支持核心技术攻关，确保重点产业安全等。
2023 年经济工作更加强调稳增长，GDP 增速目标可能定在5%左右，但要等到明年“两会”才公布。政治局会议提出，“坚持稳中求进工作总基调”，“坚持稳字当头、稳中求进”，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。随着国内疫情防控政策进一步优化，金融部门对房地产行业支持力度不断加大，明年经济增长有望企稳回升，消费改善和地产修复可能成为明年经济复苏的主要动力。考虑今年经济增长较低的基数，增长目标定在5%左右有实现的基础。
此外，当前中国经济的最大问题是内需比较弱，预期比较差，设置5%的增长目标有利于提升各经济主体的信心。
优化疫情防控措施，提高疫情防控的科学性和精准性，推进疫苗接种和特效药研发。近期我国防疫政策不断调整，更多城市不再要求集中隔离、降低公共场所核酸检测要求、缩小核酸检测范围。政治局会议提出，“优化疫情防控措施”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。考虑明年经济仍然面临疫情传染的压力，我们认为，中央经济工作会议有关防疫政策表述可以关注三方面变化：1）由于近期疫情死亡率并未出现明显抬升，“稳住经济大盘”和“动态清零”之间的天秤向前者靠拢；2）地方层面上思想更加统一，拒绝单独层层加码，在科学防控的同时最大限度降低疫情对居民生活；3）我国每百人新冠疫苗接种量并不高，后续接种率继续提高，另外特效药也将加紧落实。我们判断明年疫情对经济的影响变得相对稳定和可测，影响逐渐下降。
财政政策更加积极，2023 年预算赤字率可能上升，民生支出力度可能加大。
政治局会议提出，“积极的财政政策要加力提效”。2022 年财政预算安排一般公共预算赤字率2.8%，我们预计2023 年预算赤字率可能提高到3%，地方政府专项债规模可能较今年扩大。明年经济增速回升可能带动政府收入增速加快；但是今年存量资金和上缴利润对广义财政赤字贡献较大，明年广义财政赤字率未必比扩大。疫情防控政策进一步优化后，卫生健康等民生保障相关支出需求仍然较大，财政支出可能继续向民生方面倾斜。
货币政策更加精准，结构性货币政策发挥更大支持作用，有望继续降准降息。
政治局会议提出，“稳健的货币政策要精准有力”。我们认为，当前经济仍处在疫后修复阶段，在经济尚未恢复至潜在产出水平附近之前，我国货币政策 并不存在收紧的基础。我们预计，2023 年结构性货币工具可能进一步发挥稳增长作用，央行可能加大PSL、再贷款等结构性货币政策工具投放，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度；同时通过降准提升货币乘数，以实现与经济增长相适应的M2 和社融增速。
政治局会议未提房地产，中央经济工作会议可能延续“托而不举”的房地产政策方向。自去年9 月末央行3 季度例会优化房地产融资政策后，直至今年10 月，房地产政策调整主要聚焦在需求端，以降低房贷利率、调降首付比例等政策为主，融资约束等供给端政策并未有实质性松动。今年11 月以来，PSL 重新激活，金融16 条发布，支持房企信贷、债券和股权融资“三箭齐发”，标志着地产政策方向发生重大变化。但是，商品房销售和土地市场修复仍不明显，11 月30 大中城市商品房成交面积同比下降25%，土地成交和溢价率仍处低位。我们预计，在坚持“房住不炒”前提下，房地产政策可能进一步放松。中央经济工作会议可能继续完善地产供给端支持政策，加大对房地产行业的融资支持力度，稳定需求端的政策也有望回归，重点关注降低贷款利率、首付比例、优化“认房又认贷”以及放松限购政策等方面。
扩大内需方面，预计加大结构性政策支持力度，提高中低收入人群收入水平。
二十大报告和政治局会议均指出，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。2023 年可能继续通过结构性货币政策支持普惠金融、科技创新、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节。针对现金流受疫情影响严重且恢复相对较慢的行业或群体，可能出台财政补贴政策或就业支持政策，包括支持汽车等消费政策也可能继续出台，扩大消费和投资需求。此外，围绕加快实施数字化改造可能出台相关支持政策，促进传统产业升级，实现扩内需目的。
科技创新方面，预计将优先完善科技创新体系支持核心技术攻关。政治局会议提出，“科技政策要聚焦自立自强”。二十大报告中指出，“完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”。
工欲善其事、必先利其器，提升科技创新能力非一日之功，而完善科技创新体系是实现核心技术攻关的必要条件。我们预计，中央经济工作会议可能重点强调基础研究在创新中的重要地位，围绕落实好“科技体制改革三年行动方案”和“基础研究十年规划”出台配套支持政策。针对“卡脖子”技术攻关，或强调发挥国有资本在打造原创技术“策源地”中的先行军作用。
产业安全方面，预计从国家安全角度强调确保重点产业安全问题。政治局会议提出，“更好统筹发展和安全”，“产业政策要发展和安全并举”，“提升产业链供应链韧性和安全水平”。二十大报告将国家安全提升至事关“民族复兴的根基”的高度，重点强调了粮食、能源、重要产业链供应链等方面的安全。安全的重要性在2023 年产业政策中可能有更多体现。我们预计中央经济工作会议可能从以下几个方面着手：1）强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，更加积极稳妥推进双碳目标；2）围绕“卡脖子”领域出台支持政策，加大核心技术攻关力度；3）在疫情防控优化基础上，通过加大对疫苗、特效药、医疗设备等的研发，保障人民生命健康安全。
风险提示：国内疫情反复，外需过快下滑。