CPO助推，剑桥科技表面风光无限，里子到底如何？

　　

　　作者/星空下的牛油果

　　编辑/菠菜的星空

　　排版/星空下的韭菜

　　自ChatGPT大火以来，以其为代表的AI大模型，一直争议不断。

　　近日，ChatGPT又深陷“封杀”风波。然而，这并没有减弱投资者对相关产业的关注。正如比尔盖茨所言“AI的进步益处巨大，暂停发展无法解决问题，真正要做的是找出棘手的领域”。

　　基于AI高算力场景，如何降低功耗、提升效率和控制成本，是AI发展面临的主要问题。因此，沉寂许久的CPO（光电共封装技术）概念再次被推到聚光灯下。其中，就包括今日主角——剑桥科技（603083）。

　　二级市场上，剑桥科技更是用一条单边上涨的曲线，诠释了什么叫做“一往直前”。

　　

　　那么，剑桥科技的业绩如何？在CPO关键技术尚未解决的情况下，剑桥科技实力是真是假，我们从最新出炉的2022年年报出发，一起寻找答案。

　　一、高增速，归功于低基数

　　2022年年报显示，2022年剑桥科技总营收约37.86亿元，同比增长29.66%，归母净利润约1.71亿元，同比增长154.93%。不得不说，增速确实很亮眼。但是，相较于同属通信终端及配件板块的南京熊猫（600775）2022年41.54亿的营收总额，剑桥科技的营收总量竞争力显弱。而且，高增速的背后实际是历史的低基数。

　　历史数据显示，2017年上市之后，无论营收还是净利，剑桥科技的增长都不亮眼。

　　营收上，2018年开始，剑桥科技的营收总额一直在30亿上下徘徊。并且，这里还包括2018年收购光模块带来的业务增量。

　　

　　净利，那就更惨了。上市以来，剑桥科技的归母净利一直维持六七千万的水平。钱虽不多，但至少是盈利。2019年开始归母净利开始大幅下降，2020年受疫情等多重因素影响，亏损高达2.66亿元，成功亏掉历史所有业绩。可谓，一夜回到解放前。2021年有所好转，但仍不及2018年水平。

　　

　　由此看来，亮眼的增速，只能说明“在成长”，但毕竟，起点本就不高。

　　二、宽带业务拉动，其他业务拉胯

　　当然不管怎么说，2022年剑桥科技业绩是在增长的。那么，增长点何在？

　　截至目前，剑桥科技主要有四大业务板块，具体包括：光模块、电信宽带、无线网络与小基站，工业物联网基础硬件。2022年全年，四大业务营收占比分别为13%、54%、28%和5%，电信宽带和无线网络设备业务占比居高。

　　

　　其实，2022年无论营收还是毛利增长，几乎全部为宽带业务增长拉动，其他业务要么不增长，要么负增长。就连人气正旺的光模块，也是几乎零增长。

　　

　　

　　由此可见，宽带业务拉动，其他业务拉胯。

　　其中，最拉胯的就是工业物联网业务。对于工业物联网业务营收毛利双双下降的结果，公司披露称，主要是公司专注高端产品，放弃部分低端机型导致。

　　

　　但是，工业物联网业务销量同比降低约19.53%，但营业收入却同比下降达49.34%。难道，越专注高端，平均单价反而越低，高端之处究竟何在？

　　

　　关于宽带业务的增长，剑桥科技披露称：主要是受益于国内外通信基础设施和宽带接入市场需求旺盛。

　　

　　而财报披露显示，剑桥科技近83%的营收来自境外。2022年，受工业互联网业务调整影响，境内营收同比下降；境外同比增长50.70%。由此看来，宽带业务增长主要得益于国外通信基础设施和宽带市场需求上涨。

　　

　　严重依赖境外市场，是故意布局，还是在国内市场上的竞争力不足，是个值得思考的问题。此外，根据公司最新调研纪要，因宏观经济承压，剑桥科技客户出现缩短库存时间的倾向。如此境况，大部分市场押在境外，存在较高的不确定性。

　　

　　三、业务差，涨幅高

　　至于光模块，业务虽然“拉胯”，却是它将剑桥科技推向风口浪尖。

　　那么，到底什么是光模块呢？

　　所谓光模块，是实现光信号和电信号转换的核心器件，广泛应用于数据中心（云）、电信网络及接入终端等领域。目前业内商业化产品最高水准为800G（G是衡量光模块传输速率的单位，一般情况下，传输速率越高，结构越复杂，技术含量越高）。

　　

　　由此可见，光模块对于实现高效、低耗和低成本的信号传输目标，具有关键意义。

　　对于光模块业务，剑桥科技其实是半路出家。

　　2018年和2019年，公司分别收购美国MACOM及日本Oclaro的部分资产及技术转移。两次收购，使公司成为全球100G和400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域上领先企业之一。

　　业务是否真领先，需拭目以待，但通过上文分析，目前的业绩确实谈不上领先。

　　

　　而对于“人间正道”800G，剑桥科技也是小量出货，尚不成气候。

　　

　　不仅如此，相较于行业其他企业，也是一比吓一跳。

　　自2019年并购以来，剑桥科技光模块营收几乎零增长，对比同业，鲜有如此。行业大哥中际旭创（300308）2022年业绩快报显示，营收约96.42亿元，同比增速为25.30%，其中光模块占比约80%（历史数据）。如此背景下，剑桥科技光模块增速仅4%。

　　

　　此外，剑桥科技光模块毛利率也处行业相对低位。

　　

　　再说光电共封装CPO技术，基于其技术实现路径，CPO的研发和商业化主要由芯片公司推进。但是，剑桥科技并非芯片公司，且目前所需芯片全部外购，可见剑桥科技并不具备技术研发的优势，更别说CPO相关业务商业化创收。

　　整体来说，剑桥科技2022年业绩虽有改善，但仍暗藏隐忧。股价一路高歌，实属光模块资金炒作所致。

　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。