非关联交易下利润增速更快背后，万物云投资价值正在走高

　　在披露一张优异的半年报后，万物云（02602.HK）的投资价值正在走高。

　　根据万物云的这张半年报，报告期内，万物云实现营业收入 160.2 亿元，同比增长 12.5%；净利润为人民币 10.5 亿元，同比增长 15.7%；毛利润为人民币 24.1 亿，同比增长 13.4%，毛利率为 15.1%，经调整后（剔除历史收购带来的客户关系摊销人民币 321.1 百万元）毛利率为 17.1%。

　　营收方面，细分来看，社区空间居住消费服务板块收入为人民币 90.4 亿元，同比增长 13%；商企和城市空间综合服务板块收入为人民币 56.7 亿元，同比增长 11.3%；AIoT 及 BPaaS 解决方案服务板块收入为人民币 13.2 亿元，同比增长 13.9%。

　　事实上，在这一张财报里，万物云的净利润、经营现金流、派息分红三大细分项令人印象深刻。

　　从净利润来看，自上市以来，万物云 2021 年净利润同比增长 12.87%，2022H1 增长 17.2%，2023 年增长 15.7%。且于之前净利润低于营收增速不同的是，此次半年报，万物云的净利润增速首次高于营收增长。

　　万物云历年收入一览表

　　行情来源：富途牛牛

　　增收不增利，主要源于投资规模的扩大，或是上游成本的增加。万物云开始增收增利，主要是对万科及其它开发商的依赖度在降低，且与开发商不相关业务占比已经相当显著——这部分 23% 的利润增速高于总体的 15.7%。

　　万物云董事长、执行董事兼总经理朱保全透露，万物云从前只服务于万科，目前来自万科集团贡献的持续关连交易收入占比下降至 13.6%，正在逐步降低，来自于第三方的项目数量占比达到 69%；业绩期内的物业及设施管理服务收入中，由第三方客户贡献的收入占比约 86%。

　　一个公司经营的好坏不能仅仅看损益表 ( 利润表 ) ，同时也要有稳健的经营现金流。经营现金流是企业生存的前提，决定企业生存周期的是经营活动产生的现金流量。

　　数据显示，截止 2023 年 6 月底，万物云的 EBITDA 为人民币 18.58 亿元，增长 20.4%，高于利润增速。

　　EBTIDA 从另一个侧面是企业现金流的折射。物业行业属于轻资产行业，现金流相对稳定是其优势所在。

　　从经营净现金流的角度，在上半年，万物云拥有现金及现金等价物为人民币 124 亿元，经营性净现金流较 2022 年同期有所改善，同比提升 7.5 亿元。此外，万物云无任何银行贷款或借贷，故为净现金状况。更重要的是，万物云还在持续不断的增加其经营净现金流。

　　有基于此，万物云拟按上半年 EBITDA 的 20% 做中期分红，约占万物云上半年归母净利润的 37.2%，中期分配为 0.315 元 / 股（含税），较去年全年提升 31%，中期派息共计 3.72 亿元。

　　股票价格是折现现金流模型的函数，未来经营净现金流 / 自由现金流预期的变化是股价变动和股市回报的主要决定因素。对于那些对未来经营净现金流 / 自由现金流有不断增长的预期的公司来说，它们的股价应该会随着时间的推移而良好上涨。

　　从这个意义上来说，万物云具有非对称的上行潜力：高速扩张和增长，在过去的三年里，万物云保持着 39.3% 的营收复合增长率，且仍没有减速迹象；有望在未来预期的现金流方面保持稳健增长，且持续无负债或低负债；此外，还有一个崭露头角的股息增长故事——未来或将连续派息，保持了 20% 或以上的派息率。

　　我们要寻找的生意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司，自由现金流和高股息分红的优质标是将是重要选项。笔者认为，业务的扩张、蝶城战略跑通商业模式、非开发商业务的利润增速快、向创新巨人的深水区迈进等因素，是推动万物云未来自由现金流预期持续上升、股东分红增加的催化剂，亦是其投资价值所在。

　　展望未来，申万证券表示，万物云背靠万科，在科技赋能、住宅外拓、蝶城深耕、商企城服拓展等方面拥有较大优势。在物管行业日益精细化管理的背景下，预计万物云业绩将进入成长期。西南证券则预测道，万物云 ? " 蝶城 " 规模效应将逐渐显现，未来两三年利润有望持续改善。