2023年三季报点评：营收稳健提升，新品进入快速增长阶段

　　乐鑫科技(688018)

　　事件： 10 月 23 日， 乐鑫科技发布 2023 年第三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营收 10.27 亿元，同比增长 8.18%； 实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 3.96%；实现扣非归母净利润 0.68 亿元， 同比增长 6.57%。 其中 Q3 单季度公司实现营收 3.60 亿元，同比增长 7.29%， 环比增长 3.15%， 实现归母净利润 0.23 亿元， 同比增长 9.85%， 环比下降 32.51%。

　　营收稳健增长，持续加强研发投入。 公司 Q3 单季度公司实现营收 3.60 亿元，同比增长 7.29%，环比增长 3.15%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比增长9.85%，环比下降 32.51%。归母净利润下降的主要原因是公司加大研发投入，2023 年第三季度公司研发费用 1.08 亿元，环比增长 16.14%，报告期末研发人员数量约 490 人，同比增长 10.84%。 公司为客户提供全链路技术方案，性能满足市场升级化需求， 业绩实现稳健增长。 盈利能力方面，公司 Q3 单季度毛利率40.58%，环比下降 0.39pct，前三季度综合毛利率 40.75%，同比增长 0.71pct，基本保持稳定，其中芯片毛利率 46.82%，同比下降 1.36pct，模组毛利率37.06%，同比增长 0.83pct。

　　新品持续推出，后续增长可期。 公司设计和研发 IoT 业内集成度高、性能稳定、功耗低的无线系统级芯片产品与产品线， 2023 年公司高性价比产品线ESP32-C3 和高性能产品线 ESP32-S3 现已顺利进入快速增长阶段，能够满足客户广泛需求，贡献主要收入增量。 新品方面， 公司推出双核 RISC-V SoC 产品ESP32-P4，具有 AI 指令扩展、先进的内存子系统，专为高性能和高安全的应用设计，有望在后续贡献更大收入增量。

　　软硬件平台生态完善，拓展丰富产品矩阵。 公司深耕 AIoT 领域软硬件产品的研发与设计，其中 ESP32-P、 ESP32、 ESP32-S、 ESP32-C、 ESP32-H 等系列产品全面覆盖下游从高端到低端的不同层级，满足客户的个性化应用需求。公司自研的蓝牙 Mesh 协议栈 ESP-BLE-MESH 现已支持最新蓝牙 Mesh Protocol1.1 协议的全部功能， ESP32-P4 充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和 IO 连接特性等方面提出的更高需求， ESP RainMaker 为物联网生态构建了一套完整的云基础设施，打通了底层硬件、软件生态、云后端、移动端 APP、设备管理看板的全链路，公司的产品矩阵逐渐丰富。

　　投资建议： 考虑到下游需求放缓以及公司持续加大研发投入，我们下调公司盈利预测， 预计 23/24/25 年公司归母净利润分别为 1.17/1.70/2.36 亿元， 同比增长 20.2%/45.1%/39.2%， 对应现价 PE 为 66/46/33 倍。 伴随公司产品矩阵不断拓展， 下游需求有望持续增长， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 研发进展不及预期的风险；新品渗透率不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险；国家政策支持不及预期的风险