【国投安信｜航运专题】集装箱船运输市场4月刊：核心矛盾未解，运价回升空间有限
3月以来，在货量逐步回升和班轮公司持续的运力控制共同作用下，多个区域航线运价出现积极信号，租金市场和资产价格也迎来了小幅回升。短期来看，这一趋势仍将维持一段时间，预计二季度集装箱运价将有所回暖。然而本轮运价的持续下滑，其主要矛盾仍在于前期供应链不畅导致的超额订单使得当下欧美库存高企，加上宏观经济压力使得欧美地区商品消费承压。目前美欧地区尚未从主动补库转化为被动去库，因而运价的回升并没有足够的需求支持，叠加供应端大船交付逐渐开启，上方压力较大。下半年传统淡旺季的规律是否能重现，取决于消费韧性是否足够，能支撑商品去库顺畅。
运费速览：运价止跌企稳，资产价格小幅回升
3月以来，在货量逐步回升和班轮公司持续运力控制的共同作用下，多个区域航线运价出现积极信号。中国至欧美经济体运价权重较高的上海出口集装箱运价指数SCFI在3月下旬出现筑底信号，截至4月7日报956.93点，是2022年7月以来首次出的现连续两周上升的走势。主干航线中率先企稳的欧线在3月下旬开始上涨，上海-欧洲航线月内上涨1.4%，非主干航线中部分航线也有亮眼的表现，至中东地区受开斋节前集中出货推动连续上涨，至南美航线也有明显涨幅。4月初，跨太平洋航线运价在持续的磨底后也开启小幅上升，上海-美西航线和上海-美东航线分别在4月第一周上涨了12.5%和6.8%，报1292美元/FEU和2147美元/FEU。亚洲区域间航线随着活跃度的整体上升和部分地区节日需求的推动而震荡上行，4月7日东南亚集装箱运价指数SEAFI报971.93点，月环比上升14%。
租金市场和资产价格迎来了小幅回升。Harpex租金综合指数月内7%，各尺寸集装箱租金全线上涨，8500TEU和6500TEU集装箱船租金月环比分别上涨5%和8%。前期集装箱船繁荣的市场让多数大型船舶身负长约，目前尚未到期，但到期后大型船舶恐面临较高续租风险。资产价格方面，小型集装箱船二手船价格延续了自春节后开始的涨幅，大中型集装箱资产价格也从跌幅收窄逐渐转入小幅震荡上行。
运力需求：货量小幅改善，但宏观因素仍挑战重重
3月以来，我国海运集装箱出口量在春节后持续改善，全国主要港口集装箱吞吐量持续上升，带动主干航线需求回升。但外需承压格局未改，3月我国PMI新出口订单指数从2月的52.4%回落至50.4%，可视作参考指标的3月韩国出口同比增速为-13.6%，较1-2月平均增速下滑1.6个百分点，反映全球贸易周期或仍承压偏弱。
聚焦欧美地区需求，整体而言，美欧商品需求总体疲弱，库存压力不减，短期内难见补库需求修复。三季度传统旺季补库需求是否重现仍需观察去库进程，而后者则需要当前消费者商品消费韧性不减。
美国方面，当前仍处于主动去库的状态。目前零售商库存趋于平缓，沃尔玛、塔吉特等几大零售商的库存同比增速和库销比有明显放缓，但批发商库存仍明显高于长期趋势，意味着渠道货的积压仍较为严重，去库面临较大压力。3月美国制造业PMI49.2，仍位于枯荣线下，反应商品需求总体疲弱。去库的进程顺利与否则取决于美国商品消费的韧性是否可以保持。超额储蓄和个税下调使得美国居民部门可支配收入仍有余量，美国零售联合会NRF预计今年美国零售销售将增长4%-6%，虽低于去年的7%，但将温和增长。在此基础上，NRF预计3月到8月美国集装箱进口将温和回升。但目前宏观不确定性因素增加，利率持续上升，银行和金融市场突发事件增加，需观察消费需求的持续性以及去库顺利与否。
欧洲方面，通胀压力继续影响家庭实际收入，更高的利率打击企业投资，欧元区经济仍处于逆风之中，但消费者信心有所好转。受益于能源成本的下滑，3月欧元区通胀大幅降至6.9%，低于2月的8.5%，是2022年2月以来的最低水平。然而3月核心CPI同比上升5.7%，再创历史新高，环比涨幅（1.2%）高于上月水平（0.8%）。通胀对消费者购买力的侵蚀直接反馈在下游消费能力上。欧洲火车头德国2月名义零售销售额增长2.6%，经调整后实际销售额同比下降7.1%，连续第五个月扩大降幅。而欧洲央行的调查也显示，在收入增长方面，消费者认为未来一年的名义收入将增长1.2%，低于欧洲央行的中期通胀目标2%。与此同时，欧洲央行或将继续加息步伐。受到美国和瑞士的银行倒闭事件冲击，欧洲央行在3月加息了50bp后，并未给出5月利率指引，然而顽固的和核心通胀或将促使欧洲央行继续激进的加息策略。但近期，欧元区消费者信心有所好转。调查显示，消费者仍为欧元区通胀在未来几个月可能会进一步大幅下降，消费者信心指数也在近几个月来连续回升。
展望后续集运贸易需求，短期内受库存和通胀压力，跨太平洋航线和亚欧航线的运量将在较长时间之内偏弱。展望全年，乐观来看，如果商品消费能有一定韧性，去库持续顺利，通胀持续好转，三季度传统旺季来临时进口商可能会恢复部分旺季备货和补库的操作，集运市场或将重现疫情前传统淡旺季的规律。但目前宏观不确定性因素增加，经济前景并不明朗，需警惕商品消费遭遇进一步受挫，无法出现市场预期的补库现象。
运力供应：船队扩张提速，供应压力逐步增大
船队扩张提速，拆船规模有限难对冲交付潮压力，供应宽松将对运价形成压力。
截至4月12日，全区集装箱船船队2633万TEU。3月开始交付量显著上升，全月共计交付21艘，其中主要部署于主干航线的8000TEU以上的集装箱船交付数量明显增加。预计全年交付量将较去年上升84%，运力增加将逐渐给市场带来压力。
旧船拆解方面，由于主要拆船国集中在南亚地区，因而随着斋月来临，拆船市场活跃度减弱。3月仅记录到2艘5000TEU以下的中小型集装箱船被拆解。目前大型集装箱船整体船龄较为年轻，加之巴基斯坦等几个主要拆船国的财政状况不佳，市场对于大船拆解有较浓的观望情绪，拆船对于大型集装箱船集中交付的对冲作用有待观察。
动态运力方面，可以从班轮公司主动的运力投放和因港口周转而产生的被动运力损耗两方面观察。
船舶周转方面，目前全球整体港口周转继续向好，在港船舶规模趋势持续下降。亚洲和北美地区已基本没有拥堵，欧洲方面，法国相关港口因持续罢工使得周转效率下降，卡车预约紧张，班轮公司目前已提示货主使用铁路和驳船将集装箱运往和运出海运码头。其他地区整体运转良好，前期德国短暂的罢工引发的货物积压也已逐渐缓解。
在实际运力部署上，班轮公司延续前期对运力较为严格的控制措施，供应收缩支持主干运价企稳。3月主干航线实际发船量仅有计划发船量的87%左右，略略高于2月的86%，停航策略仍是班轮公司重要的运力调控手段。从实际运力投放量来看，跨太平洋运力持续减少，在3月运价已有所回稳的欧线的投放量仅有小幅上升，供应的边际减少和货量的节后回升终于使得主干航线运价在4月上旬整体企稳。
低速航行也是班轮公司主动稀释运力的另一种方法，且较低的航速也能使集装箱船燃料消耗减少，有利于降低成本并获得更好的排放指标。各尺度集装箱船航速在3月初开始小幅上行，但处于历史低位。
运费展望：船货博弈运价企稳，但基本面支撑能否出现仍需观察
本轮即期运价持续下滑的过程中，班轮公司在充沛的现金流和“囚徒困境”影响下，为避免市场占有率的丢失，在前期并没有拿出严格的运力控制手段，即期运价一路滑向盈亏平衡点。然而4月是美线长协签订的日子，班轮公司与货主持续博弈、挺价情绪较浓的背景下，实际运力投放不断收缩，叠加出口箱量回暖的共同作用下，主干航线即期运价终于在连续下滑一年多后企稳。短期来看，这一趋势仍将维持一段时间，预计二季度集装箱运价中枢将有所回暖。
值得注意的是，本轮运价的持续下滑，其主要矛盾仍在于前期供应链不畅导致的超额订单使得当下欧美库存高企，加上宏观经济压力使欧美地区商品消费承压。而当前运价的回暖，并不能认为是海外补库开启、外贸偏弱走势的扭转。就前文需求端的分析可见，目前美欧地区尚未从主动补库转化为被动去库，因而运价的回升并没有足够的需求支持，叠加供应端大船交付逐渐开启，上方压力较大。目前市场期待三季度旺季来临的时候，进口商可能会恢复部分旺季备货和补库的操作，集运市场或将重现疫情前传统淡旺季的规律。但风险在于消费韧性不足以及其导致的去库不畅，因而三季度运价的向上支撑能否出现仍需要持续的观察。