阿里Q4财报看2019：唯有加快改革一条路

　　由于外部环境因素，线上零售巨头阿里的财报格外引人注意，在发布2018年Q4财报之后，自然呈看衰和看涨两大极端。

　　在2018年Q4财报中，阿里营收进入千亿元规模，达到1028亿，同比增长40%，这也是被外界媒体反复引用的最大亮点数据，而此外，手淘月度活跃用户（MAU）达到6.99亿，在所谓的“人口红利消失论”中依然增长了3300万，着实不易。

　　对于当前的阿里，正面临着诸多不可抗拒的下行压力，天猫单季度GMV同比增速为29%，而上年同期尚有43%，上季度也有30%，这是外部环境对阿里最直接的投射，此外阿里云的增速也有变缓迹象，虽然仍保持云计算行业最高增速，但84%同比增速对于阿里云自己也是较低的数据了。

　　观点智者见智，从以上繁杂的数据和见解中，我们能否理出一条清晰的思路来正确看待阿里中短期的发展呢，这将是本文讨论重点。

　　电商货币化率收窄：阿里急需换道

　　在当季财报中，阿里核心商业营收虽面临较大压力，但仍然保持了40%的同比高速（上年同期该数字为57%），但在具体指标中，部分数据的上行压力已经越发明显。

　　做为阿里最核心业务的广告和佣金收入，当季收入占营收比仍然高达59%，但合并同比增速已经降到27%（去年同期为37.5%）。有媒体曾经披露，阿里曾向商家保证不再增加其运营负担，在本季度，佣金收入增长已经弱于天猫GMV增速。

　　此举可以从两方面进行解读，其一，阿里需要通过减负蓄水来笼络更多商家，尤其在2018年拼多多的异军突起和京东在B2C市场的现有份额，减负提高商家积极性是阿里维护零售大盘的必要手段；其二，在短时间内，由于减负的深入，阿里的货币化率必然受到影响，这在短期内会影响营收大盘的效果。

　　此外，阿里核心业务虽然仍有40%的同比增速，但在统计口径上加入了本地生活板块，若剔除此因素，核心业务增速增速为33.4%，外部环境对GMV施压，行业对货币化率的干扰，可以视作阿里此阶段的不利因素。

　　除核心业务外，我们再看明星产品云计算业务。

　　从增速看，阿里云已经从三位数进入为“9”时代，现在的84%已经是历史新低，但阿里云的亏损已经由去年同期的5%减为本季度的4%，我们应该可以考虑阿里云盈利的时间表，若对比行业同类水平的20%左右测算，阿里云在2020年前后有望成为阿里新盈利板块。

　　这也就是说，现阶段阿里有可能会进行“换道”调整，从零售越来越偏向云的服务，考虑到近期“商业操作系统”要对线下门店的数字化改造，阿里云在靠零售体系拿新的市场。

　　当然中国云计算市场要激烈许多，华为云、腾讯云在后方穷追不舍，现在谈阿里云未来仍会有压倒性优势有点言之过早，但规模优势之下，边际成本降低也是事实。

　　在现阶段，国内云计算行业还处在价格战阶段，这或许会推迟阿里云的盈利时间表，而进入零售门店数字化改造，与线上零售结合，对手相对较少，阿里云的溢价能力可以体现。

　　84%的同比增速已经最低，接下来云和零售结合能否提振增速，是阿里云关键战役。

　　数字文娱部分是阿里的强亏损板块，此次又被人诟病，本季度亏损率高达93%，在经营性现金流出中，有35亿是给了文娱进行版权等方面指出，舆论中也不断有“阿里要卖掉优酷”的声音。

　　我们不认为阿里当下需要或者可以卖掉优酷，当前阿里系产品在进行全线下沉，主打产品为本地生活服务，而文娱往往被人忽略，虽然文娱在运营方面有着相当多问题（此前已有腐败案件），但文娱视频对下线用户的拉动往往也是最直观的，此前阿里的进行88会员模式，固然可以看做是学习亚马逊的Prime，但当下，更是希望用全产品线绑定来吸引用户（自然是包括文娱），提高手淘和支付宝的下沉速度。

　　2018年文娱方面加大了版权的购买，这是亏损的一大理由，其收入之所以为20%的低速，一方面在于运营能力，但另外，优酷广告的最大客户自然是阿里电商业务，不会有太高的议价能力。

　　接下来大文娱或许会引入新的资本，但短时间内应该不会全面放弃。

　　业务融合，新零售推动时间紧迫

　　2019年，马云要交班董事长，逍遥子也在今年初以“商业操作系统”做为自己施政纲领，在接下来，阿里在业务和组织架构层面均要进行一系列改革，如何来看待阿里的“逍遥子时代”呢？

　　从营收角度看，核心商业仍然是其最为关键板块，虽然广告和佣金面临压力，但以“盒马鲜生”为代表的“其他”业务异军突起，同比增速高达122%，与本地生活服务一样采取重运营模式，会很大程度上拉低毛利率（本季度毛利为48%，低于去年同期的58%），但却提振了阿里的营收增量。

　　2019年，盒马鲜生取代易果生鲜，拿到了天猫生鲜的运营权，对于2019年的阿里而言，其营收版图将会加入这一笔，而由于生鲜供应链交给易果，盒马只负责用户端，也会改善盒马的损益表，直接反应在阿里财报中。

　　联系到此前已经将菜鸟、本地生活服务加入核心业务，这不仅仅加强了产品间的协同，也扩大了营收大盘，优化财报。

　　盒马接手天猫生鲜，大天猫开始将线下超市纳入版图，体系内产品配合降低成本，可提高竞争力，这也将会是阿里改革的重要方向。

　　渠道下沉，用户端接收端口增加，也直接反应在市场费用的增加上，本期市场费用也达到了百亿人民币规模，为121亿。

　　当前，外部环境的莫测以及商家端减负呼声的诉求，使得阿里需要加快调整零售业务的营收模式，即降低广告占比，转为更为灵活的收入方式。

　　若用一句话概括逍遥子的“商业操作系统”，即：云服务和钉钉开始越位零售中心，变广告收入为服务收入。

　　阿里认为新零售是“人货场重构”，但重构的解释权掌握在阿里手中，门店数字化改革虽是摸着石头过河，但阿里仍然是中坚力量，从财报角度看，若该理念贯彻，服务性收入占比将会提高，弥补广告让利缺口。

　　当前阿里确实处在重要的节点，外部倒逼其加快改革，而改革的成果将直接决定中期阿里的走向和市场占比，在线上电商红利式微之后，阿里已经进入了“新零售”的布局和调整，但整体来看，其进程并不算快，新零售业务尚未给财报有太多贡献。

　　而在最近一系列的举措中（包括组织架构调整和业务划分），明显感觉到阿里在加快调整，希望用新零售对冲传统优势项目的诸多下行压力，一切正在进行。

　　本季财报，阿里的改革将会越发紧迫，2019年对阿里注定将会是不平凡的一年。