新财报超预期 阿里巴巴增速不减成“永动机”？

　　摘要

　　自2018年12月底触底以来，市场摩擦阻止了阿里巴巴强劲的股价势头。

　　从商业角度来看，这完全没有任何意义，因为阿里巴巴公布了一个出色的季度业绩，而市场摩擦的影响微乎其微。

　　阿里巴巴是一个增长怪兽，与它的长期发展轨迹相比，即便是出色的季度业绩也相形见绌，因为中国将成为全球最大的经济体。

　　自2018年12月底触底以来，市场摩擦阻止了阿里巴巴强劲的股价势头。随着新年伊始乐观情绪的出现，该股强劲反弹;然而，现在特朗普至少暂时改变了方向，阿里巴巴又开始纠正。

　　从商业角度来看，这完全没有任何意义，因为阿里巴巴公布了一个出色的季度业绩，而贸易和10%的关税对该公司的影响微乎其微。很难准确评估阿里巴巴的价值，因为它基本上是在全球各地进行投资，因此盈利并不是一个关键指标。销售额是一个更好的衡量指标，但更突出的是其庞大且快速增长的客户群，以及这些因素如何影响现金流。

　　阿里巴巴是一个增长怪兽，尽管季度业绩令人瞩目，但与它的长期发展轨迹相比，这一切都黯然失色，因为中国将成为全球最大的经济体。

　　阿里巴巴在做什么?

　　阿里巴巴报告称，该公司在 FQ4/2019实现了令人满意的两倍增长，每股收益为1.28美元，收入为139亿美元，同比增长51%。尽管这一增长的部分动力来自全年并购业务的整合，但有机增长仍达到39%的年同比增幅，只能用非常强劲来形容。数据是有用的，但是为了理解业务，我们将在更详细的层次上查看结果。

　　云计算继续高速增长

　　该领域同比增长76%，目前已超过10亿美元的季度增速，2019年3月的季度增速为11.51亿美元。阿里巴巴云正在扩大其客户、功能和收入基础，并使之多样化。阿里巴巴是亚太地区最大的云计算服务提供商，仍然遥遥领先。在云计算领域的持续投资将有助于保持和扩大这一地位，但这是有代价的。

　　该部门报告称，经调整后的本季度EBITDA为- 2400万美元，但与一年前相比已经有显著改善。这次调整后的EBITDA利润率为负2%，而前一年为负8%。

　　阿里巴巴云无处不在。客户来自各行各业，几乎涵盖了中国经济的方方面面，从金融到政府，从制造业到医疗，从零售业到建筑业，从能源到建筑。根据阿里巴巴自己的数据，总客户支出飙升，平均客户支出也强劲增长。用例是多种多样的。例如，世界上最大的公用事业公司，中国国有的国家电网公司，帮助建立了一个电力消费系统来支持4000万电表，从而将电力计算效率提高了7倍。阿里巴巴云是中国占主导地位的云提供商，截至2017年，其市场份额为45.5%。这与亚马逊(Amazon)在美国市场的主导地位类似。同期，亚马逊在美国的市场份额为53.9%，而微软(Microsoft)的Azure正在大举进军美国市场。

　　成为中国日常消费代名词的客户群

　　阿里巴巴的客户群继续稳步增长。它拥有6.54亿的年活跃用户和7.21亿的移动用户，继续接近10亿的里程碑。尽管增长已经放缓，但考虑到现阶段庞大的用户基数，这没有理由令人担忧。

　　这两项核心指标均同比增长17-18%，并继续推动阿里巴巴在中国的零售市场。从绝对数字来看，这些数字更令人印象深刻，因为它们转化为全年新增的1.02亿至1.04亿客户。尽管无法直接比较，但这一客户群的规模约为Netflix 1.4亿全球订户的5倍，与Instagram Stories的约5亿日活跃用户大致相当。它比Facebook的27亿用户(包括Facebook、WhatsApp、Messenger和Instagram)小得多。

　　阿里巴巴目前的主要目标不是创造巨额利润，而是发展业务，巩固其在电子商务领域的主导地位，因为这为其所有的增长举措提供了必要的资金。这句话不是我说的，但有一个管理层一直在重复:

　　我认为，总体而言，我们将把这一业务视为下一个里程碑，而不是下个季度或明年。正如我所说的，尽管我们致力于投资，同时，我们也致力于提高投资的效率，这意味着我们每花一美元，我们都在关注投资回报率。所以，这就是我们如何决定是否要扩大对某些企业的支出。

　　管理层给出了2020财年5000多亿元人民币的收入预期。由于阿里巴巴放弃了推荐费的货币化，分析师们并不确定该怎么做。毫无疑问，他们会感到困惑，因为他们通常不会考虑3-5年的时间跨度。对阿里巴巴来说，33%的年营收预期与去年的有机增长相当，将超过所有全球同行。阿里巴巴目前的市值为4400亿美元，亚马逊为9200亿美元，但阿里巴巴的增长速度大约是亚马逊的两倍:

　　如果我们看一下我们5000亿人民币的收入，它大约是同比增长33%。因此，正如你从过去几年所看到的，我们的巨额收入来自我们在中国的零售业务。2020财年也是如此。我想提到的一件事是，随着我们进一步实施新的零售战略，我们预计业务的收入将继续增长。

　　与阿里巴巴长期合作

　　阿里巴巴真正看重的是长期。在中国经济的背景下，管理层本身也有一个非常有趣的观点:

　　中国经济总量13万亿美元。在未来，由于大数定律，一味追求增长率是没有意义的。事实上，中国经济每年创造的新财富绝对超过8000亿美元。

　　我们深信，电子商务和零售业的数码化，会继续以比整体经济更快的速度发展。虽然整体经济以个位数增长，但电子商务领域的GMV在过去几年增长了20%至30%。

　　在我看来，中国的电子商务市场是一个公司运营的最好的长期增长市场。阿里巴巴自己认为，大数定律与高增长相结合，无需再为长线投资者提供更多论据。

　　根据研究公司弗雷斯特(Forrester)的一份名为《中国电子商务:全球最大电子商务市场的趋势与展望》的报告，阿里巴巴的核心市场——中国电子商务市场——预计到2022年将增长近一倍。从这个角度来看，这意味着中国在线零售市场的规模将是美国市场的两倍以上。

　　推动这一发展的两大趋势是，中国经济正在从制造业向服务业转型，可支配收入随之增长，国内消费经济更加强劲和增长。

　　这是一个巨大的宏观趋势，将持续多年，在未来，中国将进口更多。有了政府的承诺和对贸易谈判的反应，中国将做出更多进口承诺。所以,这些都是我们实际的宏观因素考虑到我们的业务。

　　不要忽视现金流和估值

　　阿里巴巴也在创造非常强劲的现金流。在2019财年，截至2019年3月31日，该公司创造了1040亿元人民币的自由现金流，约156亿美元，现金余额288亿美元。

　　尽管阿里巴巴在不断增长的业务上投入了大量资金，但它也非常积极地回购股票。在2019财年，它回购了16亿美元，并将在2020财年继续这些活动。

　　估值很难评估，因为阿里巴巴正大举投资于未来的增长，而且已经是全球最大的企业之一。

　　该公司目前的市盈率明显高于30倍，但远期市盈率要合理得多:

　　分析人士将阿里巴巴的评级定为“买入”，而公正的定量评级完全取决于该公司目前的估值。

　　与同行相比，阿里巴巴的估值似乎很高，但它是一家独一无二的企业，尽管规模庞大，但仍在以两位数的速度增长，并轻松超越所有同行。该股上个月已经下跌了10%，这为其提供了一个不错的安全网，因为如果没有市场摩擦，该股很容易就能在200美元以上交易。有趣的是，就市场摩擦而言，阿里巴巴本身将其影响描述为“相对较小”和“不那么大”，而其商业业绩突显了这一说法。

　　投资者视察

　　尽管阿里巴巴的业务继续保持强劲势头，但该公司在市场摩擦中再次受到惩罚。展望未来一年以上的投资者可以以高价收购一家长期且增长显著的公司。当然，如果新颁布的25%的关税全面生效并持续一段时间，这也会对阿里巴巴造成伤害。

　　在这种情况下，你所持有的股票与你所持有的周期性股票或至少对经济敏感的股票没有太大区别。然而，投资者应确保自己不会错过潮流逆转的时机。