福建南王环保科技股份有限公司：研发费用率不到3％，研发人员占比不足10％，不符高

　　

　　根据深交所官网显示，创业板上市委将于8月10日审议福建南王环保科技股份有限公司（下称：南王科技）的首发事项，申万宏源为其保荐机构，南王科技主要从事纸制品包装的研发、生产和销售，核心产品为环保纸袋及食品包装。

　　本次发行上市，南王科技拟募资募资6.27亿元，分别用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目（3.89亿元，占比62.0%）和生产制造基地自动化技改项目（2.38亿元，占比38.0%）。

　　透过冰山上的现象及行为，寻找冰山下的秘密，《华声财报》研究员带您了解更多南王科技招股书以外不为人知的隐情……

　　交易所三度问询关联交易

　　华莱士入股或与获取竞对信息有关

　　据招股书，控股股东、实际控制人陈凯声直接持有公司3,480万股股份，通过直接及间接方式合计控制公司36.47%的股份，华莱士关联方合计持有公司27.74%股份（包括惠安华盈持有14.63%股份，惠安创辉持有7.46%股份，黄蓉持有2.32%股份，陈小芳持有1.96%股份，陈正莅持有1.37%股份等）成为公司第二大股东。不过，华莱士关联方——惠安华盈与惠安创辉等为保证陈凯声的控制权，不仅共同签署《不存在一致行动关系及不谋求控制权的承诺函》，而且也不向南王科技派出董事。

　　既不谋求控股，也不派出董事，通过关联方如同“雷锋”式的入股行为一度引发坊间热议，一位资深快餐行业人士向《华声财报》研究员表示，华莱士一直紧随肯德基和麦当劳，入股两大快餐巨头的核心包材厂无疑是一个很好的信息获取渠道，可以间接了解对手相关营销和数据。这与当年苏宁电器和国美电器为在第一时间了解对方的营销信息，双方偷偷派员驻守在报社和物料印刷厂制版室的行为可谓有异曲同工之妙。

　　身为二股东的华莱士也是南王科技的第二大客户，此举引发交易所和市场广泛关注。据招股书，向优衣库提供包装的京东艺术2021年退出前五名大客户单，喜茶子公司猩米科技仅在2020年上榜，蜜雪冰城和美团则在2021年上榜。（如下图）

　　

　　数据显示：2019年、2020年和2021年（下称：报告期），南王科技从华莱士取得的销售收入金额分别为1.05亿元、1.35亿元及1.88亿元，占当期营业收入比例分别为15.25%、16.00%和15.76%，由此形成的利润总额在全部利润总额中占比分别为11.24%、14.77%及14.75%。对此，交易所就华莱士关联交易两度发函专项问询——请发行人说明与华莱士及其关联方的关联交易对应的收入、成本费用或利润总额占公司相应指标的比例，并结合华莱士的财务状况和经营情况、关联交易产生的收入、利润总额合理性等，说明关联交易是否影响公司的经营独立性、是否构成对华莱士的依赖。南王科技在回复函中称公司对华莱士等关联方并不构成依赖，但在可预见的未来，公司与华莱士业务合作仍将持续存在，所以继续存在关联销售金额较大的风险。

　　事实上，华莱士自身的“黑红”体质才是引发关联交易风险的关键点，上述快餐业资深人士表示，拥有近两万家门店的华莱士2021年首次出现亏损，其食品质量安全问题积重已久，例如连锁工作人员未戴口罩手套制作炸鸡和汉堡、鸡块掉在湿地上或垃圾桶里捡起来重炸、年糕等辅料里飞着苍蝇等，以上问题可谓屡犯不改，华莱士多次在北京长沙等地成为消费黑榜“状元”，并被广大网友戏称为“喷射战士”，简单粗暴的经营模式令华莱士摇摇欲坠。一旦华莱士出现类似钟雪糕等负面事件，将给南王科技的业绩带来巨大影响。

　　与此同时，部分财经媒体一致质疑公司涉嫌对华莱士进行低价补贴销售，以齿口圆柄袋为例，2019年到2021年，公司对华莱士销售价格分别为3407.07元/万个、3388.27元/万个和3318.01元/万个，远远低于对非关联方的平均售价，价格差异分别高达826.98元、560.54元和647.16元。公司对此解释称关联方销售量较大，利用富余产能并采用包机方式组织生产，在提升设备利用率的基础上，采取低价策略以维持与客户的长期合作。试问，公司对于销售金额远远高于华莱士的必胜食品（肯德基）为何不采取包机或富余产能形式？

　　2021年毛利率跌破20%

　　同时拥有餐饮三巨头客户的盛况或难以维持

　　报告期内，南王科技营业收入金额分别为 6.91亿元、8.48亿元及 11.95亿元，主营业务毛利率分别为26.91%、21.06%和19.14%，2021年的毛利率已经跌破20%，在投行业内，曾流传过毛利率低于20%的企业尽量避免申报创业板的非正式说法。

　　由此可以看出，公司一方面营收大幅度增长，另一方面毛利率却在逐年下降，公司称相关原因是2021年原材料价格上涨以及人工成本增加所致。据问询回复函，公司生产所用主要原材料为原纸，占公司主要产品生产成本50%以上，原纸价格每上涨10%，会导致公司毛利率下降4.34个百分点。

　　对比同行业可比公司，南王科技的毛利率一直保持处于较低水平，近三年均未达到同行业可比公司毛利率的平均值。（见下图）

　　

　　报告期内，公司主要产品类型为环保纸袋和食品包装，食品包装领域的同行业竞争对手和下游客户均相对集中，竞争较为激烈，如食品包装主要客户必胜食品（肯德基）、乐信贸易（麦当劳）和华莱士等均是通过多家供应商竞标或议价方式获取订单，其议价能力较环保纸袋低，凸显公司经营壁垒薄弱。

　　交易所在第三轮问询中曾发出相关质疑——是否存在业绩大幅下滑风险，持续经营能力和公司下游重要客户经营情况是否会发生重大不利变化，请发行人说明招投标、协议谈判方式下对应的主要客户是否会存在较大变动，影响公司业绩。

　　南王科技对此回复称公司主要优势之一就是客户资源优势。然而，如果原纸纸浆价格再度出现上扬，加之下游客户受疫情影响持续大幅缩减门店数量，公司在未来无法排除成本再次上升和销售下滑等风险。

　　事实上，三家快餐巨头拥有同一家物料供应商情况在其他行业并不多见，其微妙格局或将继续维持一段时间，一旦有巨头退出，恐怕会引发连锁反应，华莱士很有可能退出股东行列，南王科技自称的客户优势也将不复存在。

　　丧失高新企业认证资格

　　创业板定位屡遭交易所和市场质疑

　　对于南王科技的创业板定位属性，交易所曾连续三次发函进行问询——针发行人“行业集中度较低，竞争较为激烈”，要求结合技术先进性与可替代性水平、行业未来发展方向与市场潜力，详细分析并说明自身是否符合创业板定位，并要求保荐机构对其创业板定位做专项说明。

　　业内称在A股上市的纸品/印刷及包材企业基本都在主板市场上市，南王科技定位于主板市场可能更为匹配。例如“技术创新能力和生产制造能力”远远高于南王科技的艺虹股份，在7月底被深交所以不符合创业板定位而终止IPO，具体原因为——“艺虹股份未能充分说明其‘三创四新’特征，结合发行人报告期内毛利率低于同行业可比公司均值且持续下滑、对主要客户议价能力较弱、报告期末专利全部为实用新型和外观设计等因素，发行人不符合成长型创新创业企业 的创业板定位要求”。事实上，以上问题在南王科技均不程度存在。

　　目前，国内纸品包装行业普遍存在技术创新性不足问题，南王科技也不例外。据招股书，公司拥有境内专利56项（发明专利5项，实用新型专利48项，外观设计专利3项），多为设计性包装产品专利。报告期内，公司研发费用率分别为2.88%、2.91%和2.51%；截止2021年年末，公司拥有核心技术3人，普通研发人员172人，合计占员工比例为9.71%，远远低于裕同科技、合兴包装等行业龙头。

　　公司高新技术企业认证已于2021年到期，此后于2022年6月向有关部门提交复审申请，但复审结果似乎不太乐观，原因为南王科技在报告期内研发费用总额占同期销售收入总额的比例仅为2.72%，与《高新技术企业认定管理办法》规定的不低于3%以及科研人员不得低于10%的要求明显不符。业内人士表示，丢失高新技术企业认证属于重大失误，会对公司营收和营商环境带来较大不利影响。

　　如果将南王科技和艺虹股份的IPO报告进行对比，艺虹股份的营收数据、市场地位、研发投入都比南王科技好很多。目前，南王科技IPO能否过会引发大量关注，如果通过，是否意味着交易所IPO审核尺度和标准不一，是否对艺虹股份的审核矫枉过正，因此南王科技目前存在大概率被否的可能。

　　综合上述，国内纸制品包装行业规模以上生产企业超过2000家，纸制品包装行业集中度较低，行业竞争激烈，如果上游继续涨价，迫于生存压力，同行价格战以及客户压价将是大概率事件，创新和研发投入不足、毛利率持续下滑且不具备充分议价能力的南王科技实在是令人担忧。

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