农林牧渔行业11月上市猪企销售数据点评：出栏环比增长，体重仍处高位

　　核心观点：11 月上市猪企出栏量环比增长，出栏完成度有所分化。商品肥猪销售均价明显回调，但板块仍在盈利阶段。年底受寒潮刺激和防疫政策优化放开影响，猪肉消费需求利好有望逐步兑现，支撑猪价反弹。周期右侧重视业绩兑现，优选确定性龙头，推荐【牧原股份】【温氏股份】【天康生物】。

　　11 月生猪出栏量环比增长，出栏完成度有所分化。

　　11 月份国内11 家上市猪企合计出栏生猪953.40 万头，环比增长6.44%，同比增长20.54%，主要系上市公司为冲击年度出栏目标，适当加大了出栏量。出栏结构上，11 月份牧原股份、唐人神、东瑞股份、正邦科技仔猪销量比例均降低。

　　出栏完成度方面，根据各公司公告，截至11 月份，金新农已提前完成全年120万头的出栏目标；牧原股份发布公告将年度出栏量从5600 万头上调至6100-6200万头，1-11 月份已累计出栏5517 万头，完成全年6100 万头目标的90.4%；天邦食品、唐人神、神农集团当前出栏完成度分别达到98.4%、93.5%、90.5%，其他猪企出栏完成度普遍在85%-90%之间；天康生物1-11 月出栏完成度仅83.1%，主要系新疆地区交运受到疫情防控政策的影响，公司在当地的生猪销售节奏有所调整，预计12 月份防疫政策优化放开后，公司会进一步调整出栏节奏，加大出栏量，全年出栏量接近此前公告的220 万头目标。

　　11 月上市猪企业肥猪销售均价下跌明显。

　　11 月份全国多地处于暖冬状态，加上疫情防控影响生猪调运和屠企开工，传统的腌腊、灌肠等猪肉消费需求启动缓慢，全国生猪价格震荡下跌。上市公司商品肥猪销售均价与行业走势基本一致，经过加权平均计算，11 月上市猪企商品肥猪销售均价（剔除仔猪、种猪影响）为23.81 元/公斤，环比下降10.62%。但根据各公司公告，目前上市猪企的养殖成本普遍处于15.5-19.0 元/公斤之间，普遍低于商品猪销售价格，生猪板块全面实现盈利。

　　11 月份上市猪企商品肥猪出栏体重仍处高位。

　　天气逐渐转凉后，市场对于大肥猪需求有所增加，标肥价差拉大后刺激部分企业压栏增重，加上气温降低后肥猪生长效率提高，商品肥猪出栏均重有所上升，11月份主要上市猪企商品肥猪平均出栏体重为127.24 公斤，环比增长4.38%。上市公司肥猪出栏体重走势与行业基本一致，但对出栏节奏的把握比较理性，主动压栏增重的现象相对较少，肥猪出栏体重的绝对值低于行业平均水平，涌益咨询数据显示11 月份行业肥猪出栏均重约130 公斤。

　　考虑到传统猪肉消费旺季来临，上市公司势必会在年度加快出栏节奏，预计12月份上市猪企商品肥猪出栏的体重中枢有所下降。

　　投资建议：周期右侧关注业绩兑现，优选确定性龙头。

　　我们认为当前出栏体重仍处高位，反应前期被动压栏的肥猪仍在去库存中，防疫政策优化放开后，生猪出栏、采购调运、屠企开工更加顺畅，短期供应压力不小，但伴随寒潮来袭，以及政策放开后，腌腊、灌肠等消费需求利好有望逐步兑现，预计年前猪价仍会反弹，年内出现第三次高点的可能性很大，生猪板块业绩有望延续高增长。

　　周期右侧更加重视业绩兑现，优先选择能够实现出栏量和成本下降目标的确定性龙头。推荐成本优势绝对领先的龙头【牧原股份】、猪鸡业务景气共振的【温氏股份】、兼具出栏弹性和成本优势的【天康生物】，关注【巨星农牧】【唐人神】【傲农生物】【华统股份】。

　　风险提示生猪价格不及预期、生猪疫病大规模爆发。原材料价格大幅波动。

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