从“美林时钟”看当前市场的投资机会
水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗
投资者们应该都听过“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”这句话，但怎么放，放在哪儿等等问题依旧困扰着大部分投资者。尤其是面对当下国内外复杂的经济形势变化，更少人会去配置风险资产。事实上，投资者可以参考著名的“美林投资时钟”理论，结合当前宏观经济走势，合理配置股票、债券、现金等资产。
这一理论的意义在于定性指导投资者进行大类资产配置，它探究的是宏观经济变量与不同资产收益率之间的相互关系。今年以来，国内金融市场出现了不小的波动，投资者如何根据自身情况选择大类资产？
透过美林时钟看资产配置
美林投资时钟理论根据经济增长和通货膨胀的增加和减少可以将经济分为四种状态：衰退期：经济下行，通胀下行，应该配置债券，做空商品；复苏期：经济上行，通胀下行，应该配置股票，做空现金；过热期：经济上行，通胀上行，应该配置商品，做空债券；滞胀期：经济下行，通胀上行，应该配置现金，做空股票。
总有投资者担心美林时钟在国内水土不服，但其在大类资产配置上的指引准确率是超过市场认知的。下图通过对中国历史数据进行回测，可以看到美林时钟模型在不同的经济状态下，对股票和债券的判断比较准确。
表：美林时钟中国回测统计（月度平均收益率）
以上图表标记了每种状态下理论上应该做多的资产（红色）及应该做空的资产（绿色），另外，还标记了每个资产在不同状态下实际最高的月平均收益率（红色字体）和最低收益率（绿色字体）。
可以看出，在滞胀期，投资者应对股票资产保持谨慎，并给予防守型资产债券和现金更多的权重。目前，国内经济承压的趋势并未改变，根据美林时钟模型的判断，目前的投资环境正处于滞胀这一时期。在经济增长缓慢的环境下，企业盈利微弱、利益受损，从而影响股市，导致投资者实际收益率不断下降。此时，债券的稳定性和工具性得以凸显，成为了一个较为理想的选择。而在下一阶段，可以看见的是债券的收益明显优于现金及其他资产，且非常稳健。股市在滞胀期开始下跌，但债券利率仍维持了稳步走高的趋势，最终达到在此经济周期的最高收益率。这是因为在通胀预期相对稳定的背景下，宏观经济对债券市场的影响较大，而经济持续下行则为债券市场的走强提供了基础。投资者可根据自身情况增持波动性低、风险较小并且收益稳定的债券资产，使个人的投资组合更为健康。
天弘固收业绩长期向好量化策略迎新机
今年以来，金融市场不稳定性一直持续，而债市一路走强。而据天弘基金统计数据显示，其旗下稳健类产品在三季度普遍实现正收益，体现出了较强的防御属性。另外，有超过60%的债券基金年内收益率高于行业平均水平。 其中，类纯债产品中已有添利、丰利、信利、优选以及裕利5只产品收获了4%以上的正收益；二级债基中发起式同类收益领先；混合偏债中，安康颐养走势稳健，自成立以来5年多时间里每个自然年都是正收益，累计回报达52%。
成绩的背后，是天弘基金始终坚持的科学化投资理念。具体到投资实践中，天弘基金借助量化手段来增加投资组合策略的稳定性和获取收益的可靠程度。天弘基金固定收益机构投资部副总经理姜晓丽表示，如何将量化手段运用到整个投资收益策略，使风险和收益实现更优配置是天弘固收团队思考的重点问题之一。“通过量化的方式，就能从数据上直观看到每一轮债券市场上涨的行情启动，并通过各类机构的行为模式判定债券市场处于什么阶段，对投资决策做出更加客观精准的判断。”可以说，这是典型的冒有把握的风险，赚有把握的钱。
量化手段的实现，也离不开天弘基金强大的互联网基金和在大数据、云计算等领域的深厚累积。在大数据应用中，天弘基金衍生出一系列硬件系统工具，其中“鹰眼”是其人机结合实践成功的范例，在固收投资上的应用也已经相对成熟。通过更多系统工具的开发，天弘基金在提升自身投研能力的基础上，成功提高了计算准确程度，更好的辅助投资者决策。事实上，2018年除了展示优秀的固收能力，天弘基金也做到了债券投资上的“零踩雷”，这是其风险收益平衡能力的最好证明。归根结底，无论是科学化的投资管理体系还是量化手段的实践应用，都服务于最终的基金投资管理，也都是为了能够更好的满足投资者的需求。
债券牛市延续成大概率 投资逻辑需转变
从当前债券市场总体情况来看，天弘基金的债券基金经理王昌俊认为，债券牛市的基础仍旧存在。目前国内经济基本面依旧向下，央行继续执行宽货币政策，银行体系流动性总量处于较高水平，这些都是导致债券收益率上升，债牛还未走完的重要基础。自三季度以来，政策重心发生变化，防风险权重下降，稳增长权重在明显上升。从去杠杆、稳杠杆到稳增长，层层递进，在稳杠杆期间强调的是货币宽松，到了稳增长的阶段，货币政策向信用的传导则更为重要。所以接下来主流声音应该是如何在防范金融风险的前提下，宽货币更有效的向宽信用转变。
然而当前整体经济正处于低库存的状态，虽然经济环境仍有下滑压力，但较之高库存状况下其带来的影响较小，所以目前经济仍有较强韧性。一旦出现了需求的恢复，市场就会看到生产的反弹。在此背景下，债券牛市的基础可能会出现动摇。此外，中美贸易摩擦如持续发生积极转变，则对整体经济预期将产生一定影响，从而也会导致债券市场行为发生转变。这些都是存在于目前债牛行情中的不确定因素。
姜晓丽也同意债券市场的牛市仍未结束，但其进程正在步入尾声这一观点。她认为当前需要密切关注的是空间和持续性两方面，如今长久期的空间已经不大，需更看重中间的持有收益率，投资策略保持短久期，并选择绝对收益率高的品种。在债券牛市的上半场，投资上会更注重弹性，看重资本利得而非短期收益。然而随着市场随时可能出现的变化，则需要提高投资组合的整理流动性，一旦市场发生转向，要有立刻就走的能力，留足操作余地。对于投资者来说，想要达到降低投资风险和增加投资回报的目的，也应谨慎基于不同的市场行情来确定各类资产的投资比例。
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