连游戏都玩不好！

　　一、

　　今年以来，动漫游戏指数上涨 82.06%，从去年 10 月低点以来更是上涨 113%，成为同期全市场最火爆的指数。

　　纵观整个圈内，我们是极少数在游戏行业启动前就发声看好的。

　　2022 年 6 月 20 日《一周涨 500%，谁是下一个新东方》，提到 " 想找出下一个新东方，可能要在互联网、地产、传媒、游戏等逆境行业里 "。

　　2022 年 7 月 22 日《情绪低迷，发一车》，我们提到游戏行业 " 市场底或许已经成为过去，行业可能进入右侧 "。

　　这样看似成功实则失败的投资，非常有必要做一次深刻的复盘与反思。

　　二、

　　没有抓住游戏的重大机会，主要有四个原因。

　　第一，投资决策被情绪操控，丧失独立性。

　　复盘一下，去年公众号两次发声后，指数都继续跌了一波，幅度高达 20%。

　　在看好后却持续下跌达到 20%，连续、多次的价格负反馈，让我们的情绪也受了影响。而所以还是那个简单熟悉的链条：价格持续下跌——投资信心下降、情绪低迷——无法作出不受价格影响的独立决策。

　　即：价格操纵了情绪，进而操纵了投资决策。

　　当然，回到那时候，影响投资信心的肯定不止价格，还有一些利空消息。但是那时候看到的利空消息，往往是因为价格下跌才变得那么重要的，再直白点说：我们是因为价格跌了，才找出了那么多 " 重要 " 的利空消息。而所谓的市场整体缺乏信心，就更是价格低迷的产物了。

　　实际上，游戏行业在 2022 年 4 月已迎来重大转机：时隔 9 个月，游戏版号重启。随后 6-9 月，每月都有版号审批通过。

　　从投资逻辑来说，影响游戏行业过去几年持续走弱的政策面，迎来了翻转式改善，基本面也有望触底反弹。因此从去年 4 月开始，游戏行业进入布局期。如果价格下跌，自然是投资价值越大。

　　现在来看，我们对游戏行业的研判没问题，但我们被三次出招后三轮大跌给跌傻 X 了。

　　投资决策受价格下跌带来的情绪波动影响后，自然失去了独立性，导致我们虽然看好，但已不坚定，说好的越跌越买没了踪影：即使买入了，也没坚定拿住。

　　第二，游戏只是投资研究的一个方向，并非全部。

　　你出门去往单位的路，也就三四条路线，其他的路线都是可直接 pass 掉的。但是投资时，你会有无数条令人纠结的路摆在眼前需要做出选择。这其实也是投资最难的地方——我们面临的选择太多了。

　　市场中每天都有无数消息，赛道思维盛行背景下，消费、医药、科技、新能源等才是市场的主要关注点。大多数普通投资者都难逃这几条赛道的轰炸，注意力也不容易放到游戏这样的冷门板块。

　　而像我们这样逆向思维的从业者，不只关注热门，还关注冷门，比如地产、海外债、半导体，也分流了我们的精力。

　　去年市场不好的时候，我们持有的大多数资产都在浮亏。游戏作为其中之一，惨烈的并不突出。多数情况下，我们会把主要精力放在当时跌幅巨大、潜在风险收益比最高的方向。所以，再回到去年 10 月的至暗时刻，我们依然认为当时的海外债是性价比最好的方向。研究精力的有限性让我们顾此失彼，也属正常。

　　大家可能会说：对啊，你看你们搞那么多东西，国内国外都搞，搞那么分散还不如集中几个深挖。

　　我们想说的是：

　　第一，要不是关注范围广，我们可能压根不会注意到游戏。——我们是市场上少数去年就注意到游戏板块的投资者。

　　第二，投资充满风险，分散是最有效的控制方法。关注市场范围广，投资分散度高，绝对是有必要的。

　　大家可以回顾一下自己的投资经历：给你赔钱最多的，往往都是最热门的新能源、消费、医药等，最看好的品种往往赔最多。而如果足够分散，即使看错了伤害也是可控的。

　　所以，任何时候我们都应该多做横向比较，才能优中选优，只关注三四个方向全军覆没一点不难。同时，还要在多个看好的方向上进行分散。当然，集中和分散的程度怎么把握，这是最具艺术性的投资课题，另专门论述。

　　第三，对于游戏，缺乏想象力。

　　所有的底部总是最少的人能够把握，即使买到了，事后看仓位也太少。究其原因，是因为每次底部的时候，也往往是我们最缺乏想像力的时候。这确实有点讽刺：跌的越低想象力越贫瘠，涨的越多想像力越丰富。

　　除了价格低迷导致想象力匮乏外，大多是没有经过深入分析又缺乏经验和数据，这样也就没有动力去坚定买入持有。

　　那么，为什么我们在当时有理由对游戏大涨产生想象力？

　　一是因为网络游戏指数历史上曾是非常疯狂的存在。

　　自 2012 年末行情启动，到 2015 年 6 月牛市顶峰，网络游戏指数大涨 1370%。

　　最近几年行业经过大浪淘沙，网络游戏指数也持续回落，最大回撤达 72%，但游戏行业的竞争格局对幸存者更好了。

　　所有的疯狂，背后还是有一定道理的。游戏当时 13 倍的涨幅，是因为游戏行业业绩弹性巨大，存在 " 朦胧美 "，这让市场充满幻想。

　　在大跌泡沫破裂后，市场再重复一次小幻想，是合理的。事实证明，只用了半年时间它又实现了超 100% 的收益。

　　抛开游戏，对于大部分行业，当估值处于历史底部，我们对它的期望收益率达到 50% 或 100%，都很正常。这是应有的基本想像力。

　　千万不要在买完后跌 10%、20% 时，反而对它未来上涨 50%、100% 失去想象力。任何因下跌就失去想象力，是最不应该的，往往是因为缺乏成熟的投资体系和丰富经验的实战经验。

　　第四，生存环境极度恶劣。

　　去年 10 月游戏行业处于底部区域时，也是整个市场的至暗时刻，市场充斥着各式利空的声音。

　　我们自己也是投资者，也被套牢，直面市场的暴打。我们是理财内容博主，底部时所需承受的质疑和批评也是最多的。

　　而且，我们和多数博主不同点在于：多数做的是热门行业，市场低迷受挨打的时候，大家也都差不多。而我们常做冷门行业，经常受独一份挨打，非常寂冷。走少有人走的路，独享一份孤独、质疑、压力和忧愁。

　　当时的市场环境，我们做的所有投资决策，市场都告诉我们错了：从股票到债券，从国内到国外，从单基到组合，尤其是我们逆流而上的海外债，经历了百年不遇的崩盘行情——这就是投资范围广的我们，在去年全球极端行情下的独有状态：持续近三个月的、360 度无死角的全面暴击。

　　当时还有一个特殊因素——疫情，对投资情绪的冲击是以往市场中不曾遇到的，我们也不例外。

　　面对如此长时间的、多维度的复杂夹击，我们想保持对一个冷门品种的独立乐观，也确实很难。

　　三、

　　反思归反思，也不能在反思里无法自拔。

　　游戏的行情我们注意到却没抓到，也有一个意外因素，那就是 ChatGPT 的大火。不能误以为游戏行业的暴涨是可以预期的，真正抓住这一波机会的人很少。去年底时游戏类基金合计规模不足 20 亿元。

　　但反思之后，让我们更加坚定了投资原则：

　　第一，逆向投资。只要买的不是基本面越来越差的资产，所有资产都有价值、都会有底部。跌幅巨大的资产往往蕴含重大机会，越跌价值越大。逆向思维，也是我们避免在高位、相对高位买入新能源、医药、消费等资产风险的有效方法。凡是人多的地方，尽量不去。

　　第二，对 " 价格信仰 " 说 NO。买入之后遭遇大幅下跌时，不要根据跌幅大来反推资产有问题，价格不决定价值，而是价值最终决定了价格。在面对价格不利变化时，要坚持回归基于常识的价值分析体系，而不是被价格暴跌吓跑。极端的价格是极端情绪的体现，而不是资产内在价值的反映。

　　第三，市场极度悲观时，充分释放想象力。不要因为价格上涨而开始放飞想象力，这是最普通的、也最容易导致赔钱的想象力。相反，价格越惨，越应该流着口水想象美好的未来，这样的想象力非常值钱。

　　如果曾经受过市场的伤害，需要先忘记伤害，当作从未受过伤一样去冷静的面对未来做出决策。这样，当极端行情出现时，才能让想象力不受历史伤害影响。

　　第四，让投资回归常识，坚信常识。无论是塑化剂下的白酒、三聚氰胺下的乳业，还是 2020 的原油、现在的游戏，无一例外都是常识的回归。只要不受价格波动、坚信基本的常识，就能够识别这样的机会。同样地，面对现在的房地产行业，常识能告诉我们的是市场对房子仍然有需求，经济越好对房子需求就越旺盛，有需求存在行业就有存在价值；二是房地产行业跌幅巨大，估值处于历史底部，均值回归是大概率。所以，常识提示我们可以关注房地产行业。

　　错过游戏固然可惜，但反思后给我们带来的启发更有价值。因为市场从不缺机会，缺的是把握机会的贪婪与智慧。

　　期待下一个游戏。

　　特别提示：

　　本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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