下一个贵州茅台？分众传媒，真实实力被远远低估的绝对垄断型龙头

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　　本文是《价值事务所》的原创文章第1254篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

　　在昨天分析分众传媒的文章中，《价值事务所》提到，分众的商业模式非常讨巧，其本质是在一个密闭空间中（电梯、电影院）强迫大家看广告，有点类似于上海机场的逻辑，当然强迫性肯定不如上机强。

　　在电梯、电影院打广告都讲究规模效应，不论广告主还是相关资源方，肯定都愿意同最大的平台合作。这其实和互联网平台的逻辑是一样的，资源方越多意味着影响力越大，那么广告主越愿意来投放；广告主越多，意味着钱越多，资源方也就越愿意来，最后达成一个正循环。

　　由于国内最大的互联网平台之一阿里入股了分众，两者联合后双方的数据打通，继而实现了一个广告闭环。

　　上述一切构成了分众的护城河，只要电梯、电影院资源还在，商业模式就可以一直成立。之前很多人害怕互联网媒体兴起会抢分众的生意，而后又慢慢发现，这些互联网大厂也逐渐成为了分众的客户，由此可见，虽然科技、市场在不断变化，但总有一些东西是不会变的，我们只需要抓住那些不变的东西，就可以以不变应万变。

　　分众近些年发生了什么？

　　不过，既然分众的商业模式如此出众，为何近五年的市值都呈现箱体震动模式？要知道，资本市场短期虽然是神经病，但长期还是很精明的。

　　

　　答案就在于，其近五年利润呈现出过山车走势。2018年时，利润结束了之前好几年的上涨，首次出现下滑，2019更是出现断崖式下跌，用了两年时间恢复，在2021好不容易创了新高，2022又来一个断崖式暴跌。

　　

　　2022年公司业绩断崖式暴跌很容易理解，毕竟一方面，去年线下封控过于严重，很多人大部分时间都居家办公，线下人流量锐减；另一方面，大环境不好，谁也不知道破疫情会持续多久，绝大多数品牌方都对费用支出更加谨慎，尤其像营销这类短期看不见效果的钱，可以说能省就省，因此，整个广告行业都出现大幅下滑。2022别说分众日子不好过，《价值事务所》自己日子都不好过，2022都裁了员的，因为实在太难接到广告了。

　　两个原因一叠加，分众2022年利润腰斩便很容易理解了。

　　那么，2018-2021年又是怎么回事呢？分众为啥坐了个过山车呢？

　　还记得昨天的文章所长讲了啥么？所长讲，自己一开始对分众的护城河理解是不够的，当初觉得分众和电梯物业、电影院签协议然后转手卖给广告主，这个事分众能干，电梯物业/电影院难道自己不能干么？或者别人不能干么？这事技术含量并不高呀，是个人应该就可以做呀。

　　2018年，仿佛是为了印证了所长当初的想法，其最凶残的竞争对手新潮传媒开始高调入局了，在入局之前，新潮还发布了《关于全面争夺分众亿元级客户的通知》，大致意思就是， 2015到 2017 年，在分众投放的广告金额超过 1 亿的客户，只要与新潮合伙人见面，立马获赠价值1000 万的新潮广告资源，还可以在之前与分众合作价格的基础上，直接打 5 折。

　　见过抢生意的，但如此指名点姓高调抢生意的还是少，这样残酷的价格战，分众肯定还是有压力。

　　因此，为了应对未来更激烈的竞争，分众开始大幅扩充自己的广告点位数量。至于为什么要靠增长梯媒点位来应对竞争，因为分众所做的生意本质是一门规模性生意，规模越大越强，具体原因大家可以看昨天的文章。

　　按照其老板的规划，到2018年底，自营电梯媒体资源点位要扩张到300万个，终端日覆盖超过3亿主流人群；2019年更是要达到500万终端，日覆盖5亿的主流人群。

　　然而，2018年，公司点位数量虽然迅速增长，一年时间增加了100多万，但并没有达到老板之前300万的规划目标，甚至2019年还进行点位的缩减，离之前定的500万的目标越走越远。

　　

　　为什么会这样呢？因为跑马圈地一时爽，可跑马圈地过快大概率会出问题，毕竟一口气吃太多一定会消化不良。在2018年疯狂扩了100多万点位后，分众忽然发现这样下去不行，好在公司果断叫停，并用了两年的时间对之前的点位进行消化，甚至还舍弃一些不那么优质的点位，一直到2021年，其点位数量才重新恢复增长，2021年也是其业绩新高的一年。

　　如果没有疫情，想必分众2022的业绩应该会继续创新高，点位数量继续稳健增长，可惜疫情的加剧打乱了公司创新高的势头，反而让其业绩再次回落到2019-2020年之间的水平。

　　当时所有人都不清楚疫情何时结束，影响何时消退，因此，分众市值回落就是很正常的事情了。

　　2023确定性反转

　　不过，太极的奥妙就在于，阴极必定生阳，阳极必定生阴，就在所有人都感到绝望之时，疫情一瞬间就结束了。

　　2022年12月放开，2022年1月全国人民就陆续阳康，到2月，低迷已久的线下生活以及消费市场仿佛一瞬间就全部回来了，2023年，国内经济复苏基本是板上钉钉的事情，再烂也不可能烂过2022。

　　因此，一方面，分众的主营梯媒广告业务一定会复苏，只是力度强弱而已，不论如何都应该比2022强，要是经济复苏力度强，再加上公司线下新点位的增加，业绩超过2021也不是不可能。

　　另一方面，公司的电影广告业务满血复活，2019年，电影院广告为分众贡献了16%的营收，2020-2022，这一块业务几乎归零（如果没有疫情，公司2021年整体业绩本应该会更好的），2023年，随着票房的恢复，归零的这块业务首先会大幅复苏，创个新高也不是不可能。

　　其三，公司的海外业务模型已经跑通，在昨天分析分众的文章中有讲，分众的两百多万个梯媒点位，不仅仅只在国内，还覆盖了韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚等国的 50 多个主要城市。

　　截至2022H1，公司布局较早的中国香港户外广告以及韩国、 印尼、新加坡的电梯电视媒体广告业务均已实现盈利。

　　

　　这充分说明公司商业模式的可复制性以及出海逻辑的成立，未来海外也将逐步进行业绩释放，从而助力公司整体业绩。

　　因此，虽然2022年分众的利润只有28亿，但市场对其2023-2024年的利润一致预期却是46.7亿、58.33亿。

　　声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？