股权激励导致亏损连年加剧！商慧智微5月4日申购指南与定位分析！

　　慧智微(688512) 计算机、通信和其他电子设备制造业，发行总数5430万股，发行价格20.92元，行业市盈率32.33倍。动态发行市盈率-31.05倍。每股现金流-1.107元，资产收益率-20.42%。保荐人（主承销商）华泰联合证券有限责任公司。慧智微(688512) 发行后总股本4.5250亿股，2022年上半年扣非净利润-1.788亿元，2022年末扣非净利润-3.088亿元。2002年发行后扣非每股收益-0.68元。慧智微(688512)本次发行有保荐跟投271万股，限售期24个月，则新股首日流通股本约为5159万股。慧智微(688512) 是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司。报告期各期，来自手机领域的收入占比分别为 60.58%、57.46%和 66.80%，主要终端客户包括 OPPO、vivo、TCL、富智康等手机厂商以及闻泰科技、华勤通讯、中诺通讯和龙旗科技等 ODM厂商。除公司外，目前国内主要射频前端芯片厂商仅有卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技等，由于国内集成电路产业起步较晚，该领域国产化空间仍较为广阔，如在用于5G新频段的L-PAMiF国产化率不到9.7%、L-PAMiD领域国内仍处空白。2021 年公司的 5G 新频段L-PAMiF 出货量在国产厂商中排名第二，仅次于唯捷创芯。公司作为领先的射频前端芯片国产厂商，于B+轮融资获大基金二期注资，目前大基金二期持有公司6.54%股份。由于公司所处细分领域行业市场规模较大，国内参与者较多，且竞争呈现白热化趋势。2019年至2021年，公司4G模组的毛利率分别为6.06%、-6.49%、4.73%。慧智微毛利率水平远低于同业可比公司，通过打价格战来抢市场的策略虽使其营收增长较快，但公司连年亏损。公司2020-2022年实现归母净利润-0.96亿元/-3.18亿元/-3.05亿元。公司预计2023年一季度可实现归属于母公司股东的净利润金额为-7,833.62万元至-6,851.22万元。公司所处行业及下游应用市场进入去库存周期，短期内下游客户的新产品推出需求、芯片采购需求减少，从而导致射频前端行业出现阶段性下滑。目前，公司存量项目如三星品牌机型项目（闻泰科技 ODM）、OPPO 品牌机型项目出货量大幅下降；增量项目未能及时接续且出货规模较小。截至 2022 年末，发行人未分配利润金额为-55,244.38 万元，存在累计未弥补亏损，公司预计在未来一定期间内未弥补亏损将继续扩大。公司报告期内持续亏损，主要原因是公司实施了股权激励，报告期各期确认股份支付金额分别为 1,560.22 万元、26,323.89 万元和 16,969.16 万元。其实，如果没有股份支付费用的话，公司亏损不至于这么严重。招股书显示，报告期内，公司扣除股份支付费用后的净利润分别为-6829.42万元、-8058.94万元和-5489.55万元。不知公司是怎么想的，亏损这么严重，还要拿出大笔钱来进行股权激励，是激励他们亏得少吗？就是这么一家垃圾公司居然能上市融资！哎，不知这次发行又有多少韭菜被收割……

　　慧智微(688512) 本次募资拟投向芯片测试中心建设项目25782.36万元，总部基地及研发中心建设项目-广州总部基地及研发中心建设项目47304.43万元，总部基地及研发中心建设项目-上海研发中心建设项目27331.99万元，补充流动资金50000万元，投资金额总计150418.78万元。春江财富2004年出版了人民出版社第一本股票书籍《股市职业操盘培训教程》，书中重点介绍了本人独家发明的比价效应定估值理论。依据该理论，假设慧智微(688512)在上市之日，沪指仍保持在节前3323点附近，则估值几何？会否破发？春江财富挑选了如下与新股行业相近、流通股本相近的上市公司作比较：半导体板块：力芯微（688601）流通股本4724万股，2022年扣非每股收益1.44元，节前收盘价75.80元；长光华芯（688048）流通股本4738万股，2022年扣非每股收益0.17元，节前收盘价93.00元；杰华特（688141）流通股本4946万股，2022年扣非每股收益0.22元，节前收盘价41.79元；纳芯微（688052）流通股本5279万股，2022年扣非每股收益1.68元，节前收盘价285.05元；南芯科技（688484）流通股本5477万股，2022年扣非每股收益0.66元，节前收盘价41.00元；峰岹科技（688279）流通股本5513万股，2022年扣非每股收益1.09元，节前收盘价78.68元；中晶科技（003026）流通股本5568万股，2022年扣非每股收益0.17元，节前收盘价41.19元；力合微（688589）流通股本5667万股，2022年扣非每股收益0.53元，节前收盘价44.78元；中微半导（688380）流通股本5687万股，2022年扣非每股收益0.17元，节前收盘价29.46元；创耀科技（688259）流通股本5709万股，2022年扣非每股收益0.98元，节前收盘价61.36元；上述10只与新股同处半导体行业、且流通股本相近的公司，中微半导股价最低为29.46元，但它的业绩仍然为正，达0.17元，远超新股2002年发行后扣非每股收益-0.68元，因此新股的估值也应该低于29元。尽管新股的发行价格只有20.92元，但是考虑到消费电子行业低迷的情况，大家还需要谨慎对待。（一家之言仅供参考。每个人的分析都不可能完全正确请理性对待）