国外经济学者对于利率传导机制有哪些相关研究？
国外经济学者对于利率传导机制有哪些相关研究？本文将阐述个人观点。
Taylor十分肯定利率传导渠道的重要作用。Benanke&Blinder则利用计量模型，从实证角度分析利率渠道的重要性，并指出美国货币政策传导的现实模式是利率渠道。PuryaAbbassi通过数据表明，欧洲中央银行在回购操作中对短期市场利率有较显著的影响，但是金融危机的出现扭曲了这个传导过程。Krugman强调，虽然中央银行能够通过降低利率发挥刺激经济的功能。但是当降息到一定水平后，这个功能也将随之降低或消失。
日本银行经研究指出，在大家对未来预期不确定的情况下，中央银行想要刺激经济而释放的大量基础货币并未能按设想的进入流通渠道，反而被商业银行或个人持有。TaylorandWilliams认为，即使商业银行以盈利为目的，但他还要考虑资金的流动性风险。如果商业银行判定交易对手的偿还能力不足，那么商业银行会为了规避风险而持有大量流动性，所以商业银行中的流动性调剂能力受到限制。Mishkin认为货币政策的传导机制在金融危机发生时会失去原有的传导效用，传统的货币政策不能起到疏导利率传导机制的作用。Hristovetal．则考察了2008年后欧元区的利率传导机制，发现货币政策利率到银行贷款利率的传导机制发生了扭曲。
关于利率市场化的研究内容非常丰富，通过各国实践检验大致可以分为两种思路：第一种是认为利率市场化是积极有益的。McKinnon最早提出了“金融抑制”的概念，指出认为的扭曲使得利率过低或者实际利率为负，可以降低资源分配的效率，并且是金融体系和经济效率低下的原因。宾斯维杰指出，通过利率市场化可以有助于解决金融窖藏的问题，在市场利率上行时，能够促使金融资源流向实体经济。
Bredinetal.认为，在完全竞争的贷款市场中，货币市场利率可以有效的传递至贷款利率，但在垄断或寡头市场中则不能。Ranciereetal分析1980-2002年60多个国家的利率市场化数据，发现：短期来看，利率市场化后，金融周期被放大；长期来看，利率市场化后，金融市场运行更加稳健，能够有效促进经济发展。Feyziogluetal.建立银行业垄断竞争模型，这个模型中存在存、贷款利率管制，并且在这个模型中假定中央银行控制银行间市场的拆借利率，令其等于存款利率加上固定利差，并得到利率市场化会使得贷款利率提高的结论。
第二种则是认为利率市场化带了很多弊端。White分别分析韩国与美国的利率市场化过程，发现利差缩小压力加剧时，就会采取扩张房地产信贷的对策，这种情况会加剧企业负债，企业倒闭风险加大。JappelliandPagano、AllenandGale指出，日本、北欧和东南亚等国家为应对市场化带来的利率上升对经济的冲击采取宽松的货币政策加以应对，这个举措造成了信贷过度扩张以及流动性过剩，进而引发金融危机。Heilmann,T.F.通过研究信息不对称和道德风险等，发现金融自由化不仅不能提高效率而且还会增加风险。LeeandShin通过检验金融自由度指数和经济增长之间的关系，指出金融管制对经济增长的正面作用远远超过危机时的负面作用。
关于数量型货币政策
著名经济学家泰勒认为，正是由于发展中国家制度管制、利率市场化还不完善等现实原因，采取数量型货币政策是一种当下的选择，但是伴随着金融创新以及利率市场化的不断推进，数量型货币政策会失效与退出。Geiger通过研究得出：在高通货膨胀时期下，M2作为中介目标时可能会出现政策误导。Laurens&Maino通过研究认为，伴随着支付体系、金融自由化、技术进步的进一步发展，中国货币乘数效应呈现出下降的趋势，通过货币供给量影响产出的策略不如利率对产出的影响。
关于价格型货币政策
西方国家采取价格型货币政策的实践比较早，理论与经验也比较丰富。凯恩斯最早指出利率可以作为货币政策工具，中央银行可以通过干预利率而减少经济波动并能促进经济增长。Hellmannetal提出“金融约束论”，指出在经济稳定、通货膨胀率较低的前提下，政府控制实际利率可以促进经济增长。Fry通过研究发展中国家的数据，可以证明利率的变化可以对储蓄、投资以及经济增长产生显著作用。
关于利率走廊的相关研究
是价格型货币政策的重要形式，对其研究广泛并且还在不断扩展中。Woodford则通过构建模型真正分析利率走廊下银行持有准备金数量，并发现商业银行持有准备金的余额与央行利率走廊的上下限有关，并进一步证明商业银行持有准备金的数量不是又绝对的利率水平决定，而是取决于其在利率走廊中的相对位置。利率走廊属于价格型货币政策，对市场利率的调整可以直接调整上下限水平，不用再通过公开市场操作来调整货币供给量。
Whitesell通过构建商业银行准备金需求模型，研究其在利率走廊模式下的特征。并进一步指出，商业银行受到持有准备金成本最小化的限制，在商业银行准备金需求为0的条件下，拆借市场的政策利率等于目标利率。有经济学者通过建立Lagos-Wright框架，发现利率走廊模式下的操作比公开市场操作的有着更高的福利水平。
Goodhart则指出利率走廊的参数可以成为灵活的货币政策工具。Perez-Quiros&Mendizabal构建具有流动性偏好的商业银行准备金需求模型，研究发现商业银行持有准备金的数量与利率走廊的非对称系数相关，并进一步指出中央银行调整拆借市场利率和流动性可以通过利率走廊的宽度及其非对称系数。
关于收益率曲线的相关研究
也是价格型货币政策的重要形式。Malkiel指出，由于纯预期假说，在不改变短期利率预期的情况下，债券供给的变化并不能直接影响利率期限结构，而在市场分割假说条件下，短期债券市场与长期债券市场是相互独立的，宏观因素则通过资产组合再平衡渠道来影响利率期限结构。BrowneandManasse则说明国债收益率曲线受货币政策因素影响较为显著。
ModiglianiandSutch则通过研究提出期限偏好假说，并且通过实证检验证明期限偏好假说与结果较好的保持一致，说明宏观因素既可以通过信号渠道又可以通过资产组合在平衡渠道影响收益率曲线。也有经济学者则进一步指出利率预期和流动性因素同样是国债收益率曲线演进的动因。
BernankeandReinhart通过研究发现中央银行刺激经济的有效方法是扩张准备金数量，即使储备金价格已经到了零下限，这个方法依然能够起效。也有经济学者则将研究视角投向通货膨胀对于投资者预期的影响，通货膨胀的上升可导致未来货币政策紧缩，使得短期利率上升。
关于货币政策转型
Bernanke通过对美国M1、M2、联邦基金利率、3月短期国债利率和10年长期国债利率预测经济产出和就业进行了比较，其中联邦基金利率用来预测的效果最佳，并得到它是美国货币政策的“指示器”。并且还说明了利率传导的效果要比利率作为中介目标通过货币供应量更优。
Estrella则通过研究货币供应量、联邦基金利率与最终目标之间的关系，发现联邦基金利率与货币供应量分别与最终目标的相关度不同，前者远高于后者。Friedman通过对美联储联邦基金利率与公开市场操作进行研究，发现美联储可以通过影响公开市场操作进而影响联邦基金利率。
流动性不足时，可以购买政策债券以增加流动性；而流动性过多时，可以卖出政府债券以减少流动性。Thornton&Daniel则通过日频数据考察公开市场操作与联邦基金利率之间的关系，论文中说明了公开市场操作究竟是如何影响联邦基金利率的。
关于负利率传导机制的相关研究
早在19世纪，西尔沃·格塞尔就已经开始研究负利率政策，他认为实施负利率政策本质上是对现金征税，这会导致资金持有者增加成本。Jackson认为，通过统计发现：有更多的经济学家对有效利率下限应为负值的结论持肯定态度，而且并进一步指出这个下限制约位于-2%左右。
McAndrewsandJamesJ通过研究得出负利率也应该存在边界，并且进一步指出，这个边界并不是固定不变的。随着现金储备技术不断创新，负利率的边界也会随之发生变化，但是就其边界如何确定，并未说明。Constancio对实施负利率政策的不同经济体进行分析并比较，发现不同经济体之间呈现出利率不断缩小的态势，并且负利率政策的实施可以有效的引导、降低企业的融资成本。
BechandMalkhozov则提出温和的负利率概念，其与正利率的传导效果并不存在显著的区别，之所以有负利率的存在主要是因为通货膨胀的影响，即使是正常的市场环境中，当通货膨胀率过高时，本身就存在负的实际利率。Scheiberetal.通过检验瑞士、丹麦、瑞典三个国家的数据，发现自实施负利率政策以来，商业银行盈利并未减少，同时面临的挤兑风险和信贷减少风险也不大。
欧洲央行行长Draghi指出负利率政策的实施不仅合理而且可行，他对为什么会出现负利率进行了详细的论述，他认为由于经济的快速发展，全球的储蓄规模已经远超过投资规模，且由于资本投入及生产增速减缓，导致市场能够接受的融资成本下降，市场利率被压低，因而继续调低利率直至负利率水平是刺激经济增长的别无选择的调控方式，即是短期内通货膨胀率与汇率对负利率反应不敏感，并进一步指出负利率依然存在继续下调的空间。
RandowandKennedy则指出利率为正时，储户会根据利率的高低提现还是储蓄，利率为负时，储户则会选择提现囤积现金，如果金额足够大，银行就会面临挤兑风险。为了预防银行挤兑风险的发生，银行就要对储户实行正利率以吸引储户不要囤积现金，这其中只能由银行来承担对储户实施正利率的损失，这样做会导致存贷利差的缩小，银行也会因此更加加惜贷。Heideretal．则深入研究负利率政策的实施对商业银行的影响，发现实施负利率后商业银行高风险贷款增加。
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