金活医药（1110.HK）：“产业化+国际化”双轮驱动，中医药新模式启航
2023年春节期间，电视剧《狂飙》成为现象级的爆款，打破了爱奇艺站内热度最高值，传递至现实生活成为广大居民茶余饭后的谈资。作为电视剧《狂飙》的广告投放商，京都念慈菴的产品广告反复出现在观众眼中，一遍又一遍强化受众对产品的印象。
看似是广告，但勾起的都是观众刻入心底的印象。然而大家不知道的是，许多耳熟能详的中医药界“国货之光”，不少销售自金活医药集团有限公司（以下简称“金活医药”或“公司”）。那么，在中医药政策春风下，这家把中医药产业走出新模式的金活医药业绩表现如何？后续应当如何看待？
图表一：京都念慈菴投放广告截图
数据来源：影视资源，格隆汇整理
首先来看金活医药的2022年全年业绩表现情况。
在金活医药公布业绩之前，市场已普遍预测公司去年的业绩会较往期上涨。一是公司销售的众多深入人心的国民品牌，拥有稳定的需求基本盘；二是三年疫情期间让国民深刻认识到中药及中成药在健康防护中的重要作用，新增的市场需求容易转向传统品牌，金活医药有望承接市场新增需求。
金活医药所公布的业绩正如市场期待，公司全年稳健经营向好，实现收入9.58亿元，较去年同期的8.47亿元上涨13%。同期公司执行降本增效，公司毛利增加5.3%至2.78亿元，净利润4354.2万元，归母净利润2274.1万元；剔除汇兑亏损、投资物业估值亏损及税前溢利同比增加12.5%至约8069.2万元。根据董事会决议，2022年度末期股息为每股2.47港仙，同比去年2.39港仙，增加3.3%。
图表二：金活医药收入
数据来源：公司年报，格隆汇整理
值得注意的是，金活医药去年十二月面对疫情政策急速改变，依托自身成熟的铺货渠道，快速将货物触及销售终端抢占先机。
在持续深耕渠道的辅助下，公司喇叭牌正露丸同比增长64%，佛慈系列中成药同比增长34%，用于高血压患者预防脑卒中的“依叶”同比增长175%。公司旗下京都念慈菴枇杷膏、枇杷糖分别取得同比增长30%、25%的佳绩，连续多年卫冕中国止咳产品市场销量最高、市场份额最大产品的宝座。
除了经营大家耳熟能详的药物，金活医药作为集团性质的公司，实际经营着药品、保健品及美妆、医疗设备三大板块。在2022年期间，金活医药三大板块针对各细分领域的市场特征积极调整业务策略，使得各板块均衡发展，形成公司稳定的造血之源。
药品板块业务作为金活医药与国民品牌印象的重要联系，是公司的重点关注领域。近三十年，金活医药已建成覆盖全国线下超二十万家药店的线下销售网络。2022年，金活医药药品板块的营业收入5.94亿元，同比增长35.26%。
近年来，随着城镇化的不断推进及生活水平的上升，县域市场的快速增长，公司及时制定下沉市场的策略和方案，做到除中心城市全覆盖之外开发200多个非中心城市以抢占市场，做到动销同比增长30%。公司在全国依托自身SMART系统提升客户动销，持续提高客户粘性与忠诚度，在年内金活医药集团内客户总数增加13%，其中连锁药店达11万余家，同比增长25%，基层医疗机构同比增长超10%。
在持续发力销售渠道建设之余，金活医药同样注重产品品牌培育，在2022年内通过多种形式在线上线下提升产品知名度。
在线上渠道，除了在爆款《狂飙》中高频露面，公司产品还投放了《谢谢你医生》、《卿卿日常》、《风吹半夏》等热门综艺影视剧广告，组织知识问答、KOL种草、医生科普、短视频投放等高频次出现在网络环境中。线下则开展地铁、公交、户外、楼宇广告投放，组织快闪、嘉年华、粉丝见面会等活动，亦积极赞助大型体育赛事及药店活动。公司通过线上线下的大量投入，使得产品高频次出现在居民的日常生活中，使得公司产品知名度不断上升。
在疫情期间，部分新增消费者养成了通过线上渠道购买药物的习惯。面对线上渠道新增的需求，金活医药主动响应，加大力度拓展医药电商渠道。金活医药的医药电商渠道建设围绕重点关注京东健康自营、阿里健康自营等大流量平台，辅以与健客、圆心等专业型B2C医药商城合作，结合短视频种草、关键词推广、一店一策、一品一策等方式，使得产品线上销量逐年提升。
图表三：金活医药宣传效果示例
数据来源：网络资源，格隆汇整理
作为业绩的另一重要支柱，金活医药的保健品及美妆板块采用了与药品板块相似的线上线下拓展策略，持续地提高产品可及性与用户印象，营业收入0.95亿元，同比增长7.33%。
针对保健品及美妆板块，公司更加注重新产品的开发与调研。2022年，公司重磅新产品上市，带动Life’s DHA销售与去年同期增长2078%。此外，公司收购法国最早的私营CRO公司之一的Innopharm公司股权，拟于2023年推出鱼油类、葡萄籽类、叶黄素类及助眠类产品。公司自研自主品牌金活洋参胶囊、金活壮腰健肾片、金活红花膏等产品亦即将上市。
通过在电商部门执行“准事业部制”的方式，公司给予电商一线业务人员自主决策的权力，从最大程度激发团队主观能动性。公司的跨境电商业务，在2022年一炮而红，金活健康之家天猫国际旗舰店产品无比滴旺季销量、POP销量行业排名均位列第二。
此外，公司占营收比重日益上升的医疗设备板块，则在2022年增大研发投入，引领产品加速迭代，营业收入2.69亿元。
在生产环节上，公司引入SMT智能制造系统启动数字化生产程序，引入更多自动化及半自动化设备，持续执行精益生产6S管理模式，大大节约了生产成本并提升生产效率。目前，得益于产品优良的应用性能，公司产品在外打入欧洲、美国市场，在内覆盖全国二十多个城市的120余家三甲医院及众多门诊与康复机构，未来有望成为金活医药潜在增长爆发点。
近年来，中医药行业多项重磅政策频出，涉及中药创新、医保支付、人才建设等多个方面，且已经从顶层设计逐步落地。国盛证券预测，在中药“十四五”规划的顶层设计下，还会有诸多配套政策落地支持中医药发展，可以预见今年又将是一个中医药政策大年。
2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》指出“要着力彰显优势、夯实基层、补齐短板，健全中医药服务体系，促进优质中医医疗资源均衡布局，发挥中医药整体医学优势，提供融预防保健、疾病治疗和康复于一体的中医药健康服务”。
3月23日中办国办印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》中强调“要发挥中医药重要作用，持续稳定的中医药发展多元投入机制”。重磅政策的发布,对于以中医药产业链全布局领头羊金活医药为代表的企业，无疑是重大利好信息。
如今，中国中医大健康产业已成为中国医疗健康行业的重要部分。与西医相比，中医在全生命周期的健康管理方面具有独特优势，尤其是在慢性病管理。在多项利好政策的催化下，中医药行业的市场规模无疑将迎来长足增长。
根据《“十四五”中医药发展规划》发展目标，对医药工业的营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上。到2030年我国中医药工业市场规模有望提升至14336亿元，较2021年有1.1倍的增长空间。
此前，在疫情期间，多版官方治疗指南已经明文记载中药在传染性疾病防护、解热止咳祛痰领域有良好作用，逐渐让国民深刻认识到中药及中成药在健康防护中的重要作用。加之中药具有文化认同、治疗机理及治疗效果更适宜慢病防治，在慢性呼吸系统疾病、骨骼系统疾病防治领域有较高的地位，很大程度会承接部分慢病管理的医疗需求。
与此同时，除京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏、莲花清瘟胶囊、小柴胡颗粒、双黄连口服液、感冒灵颗粒等少量国民药物，很多经典民方、百年老品牌的产品受制于品牌认知度并没有被消费者广泛接受，产品仅在很小的区域范围销售，存在明显供给与需求并不匹配局面。
为了解决供给与需求之间的困难，金活医药率先与深圳市就“港药落地”举办《建设深港合作中医药示范区》课题研究，推进香港名优中医药产品引进国内市场。
目前，公司旗下龙德健康产业园工程已顺利封顶，未来将利用大湾区的优势区位及深圳优惠政策，除为合作伙伴提供研发、生产、办公一体的物理空间，还可以提供研发中的小试、中试服务，共享公司现有的营销网络，吸引包括生物医药在内的研发生产团队，助力金活医药健全健康产业链，实现公司中医药产业化和国际化。
后疫情时代，随着国民健康保健意识提升，健康消费加速升级，叠加社会结构老龄化趋势，我国医药保健产业将迎来长期、巨大增长潜力。伴随着顶层设计持续扶持中医药产业发展，拥有众多老字号中医药及保健品牌产品企业正在逐渐焕发容光。
如今，在业务层面，金活医药通过自身的努力，尝试把多个中医药国货之光串联起来，使其构成公司全健康产业链的一环，最终形成中医药产业化的效果。而这也正符合当下政策指引的发展道路。而在激励层面，公司也在二级市场逐步回购股票，并逐年奖励给年度业绩考核达标的团队和个人，最大程度的吸引和挽留对公司发展有重要贡献的人才，也必将更大程度地激发员工的积极性，助力提高公司业绩。
从资本市场表现来看，自2022年开年至今，随着疫情政策放开以后，金活医药旗下多个主力产品市场火爆，业绩爆发带动公司迎来一波反弹走势，大幅跑赢恒生指数。虽然股价在今年以来有所回落，但已回落过往十年的PE(TTM）的中枢中间水平，仅为14.671倍。伴随着国民医疗健康需求逐渐修复，公司估值具有吸引力，值得期待。
图表四：公司PE/PB BAND
数据来源：WIND，格隆汇整理 数据至2023年4月3日收盘
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