海通国际：给予龙大美食增持评级，目标价位 11.5 元

　　海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 胡世炜 , 宋琦近期对龙大美食进行研究并发布了研究报告《业绩点评：食品加工业务占比稳步提升，预期 23 年利润弹性释放》，本报告对龙大美食给出增持评级，认为其目标价位为 11.50 元，当前股价为 8.44 元，预期上涨幅度为 36.26%。

　　龙大美食 ( 002726 )

　　事件：公司发布 2022 年年报及 1Q23 季报，2022 年龙大实现营业收入 161 亿元，同比下降 17.4%，实现归母净利润 7538 万元，同比增长 111.5%；1Q23 龙大实现营收 35 亿元，同比增长 4.0%，实现归母净利润 2119 万元，同比下降 9.6%。

　　受猪价低迷影响，屠宰业务收入承压。龙大 2022 年屠宰收入 120 亿元，同比下降 12.6%。屠宰业务外销量约 69 万吨，同比增长 7.1%。根据公司数据推算，2022 年公司鲜冻肉平均售价为 17.5 元 /kg，同比下降 18.6%。全年猪价低位运行，造成屠宰业务整体收入收缩。

　　食品加工业务收入占比持续提升，预制菜增长表现优于整体。龙大 2022 年食品加工业务实现营收 17 亿元，同比增长 7.1%%，营收占比达到 10.2%，同比提升 2.3pct。其中，预制菜销售收入约 13 亿元，同比增长 11.2%。预制菜规模增长迅速，收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现。

　　展望 2023，猪价有望前低后高，上半年低位猪价利于屠宰业务释放利润弹性。公司预计 2023 年生猪价格呈前低后高趋势，上半年猪价低位运行，屠宰业务可享受较低成本，并且有利于公司库存补充。下半年猪价预期上行，生猪库存有望助力公司屠宰业务释放利润弹性。

　　预制菜业务多品类布局，为公司创造业绩增量。在产品及研发方面，公司将依托山东、上海、四川的食品研发中心，打造 " 三位一体 " 的研发格局，在不同研发中心开发相应的产品品类，能够快速掌握当地客户的需求和市场变化趋势，以及深度把握当地食品口味和客户的喜好程度，持续推进特色食品的主动研发。在生产方面，未来公司预制菜产能将达到 33 万吨 / 年，从而支持预制菜业务规模持续扩大。

　　盈利预测与投资建议：根据猪价走势，我们调整了猪肉价格的预估，因此公司屠宰业务营收预测有所变动；随着疫后消费场景逐渐放开，消费力逐渐复苏，我们同样调整了食品加工业务的预测。预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 184/204/215 亿元（其中 2023/2024 前值分别为 229/258 亿元），归母净利润分别为 2.0/4.1/2.8 亿元（其中 2023/2024 前值分别为 2.2/3.8 亿元），对应 PE 为 46.00X/21.81X/32.22X。参考行业内可比公司及龙大历史估值水平，以及未来食品加工业务能够长期带动公司整体毛利率提升，给予公司 2024 年 30 倍 PE（原为 2023 年 55xPE），对应目标价 11.5 元（前值 11.0 元），维持 " 优于大市 " 评级。

　　风险提示：猪肉价格波动，食品安全风险，预制菜产品推广不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券黄付生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.61%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 4.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.44。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，龙大美食（002726）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅。该股好公司指标 3 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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　　〖 证星研报解读 〗

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