国金证券：给予联瑞新材买入评级

　　联瑞新材(688300)

　　事件简评

　　11 月 9 日，公司发布公告称， 公司全资子公司联瑞新材（连云港）有限公司（以下简称“连云港联瑞”）通过了高新技术企业认定。 连云港联瑞本次通过高新技术企业认定系首次被认定。

　　经营分析

　　子公司主营高端球铝，高新认证有助于利润释放。 全资子公司连云港联瑞是公司专为球形氧化铝及液态浆料产品设立的生产主体，根据公司公告，球形氧化铝 2021 年单价为 22883 元/吨、毛利率为 53%，液态浆料附加值更高， 这两大子公司主营的材料相较公司目前主力产品角形硅微粉（2021 年单价 3409 元/吨、毛利率 41%）和球形硅微粉（2021 年单价 13568 元/吨、毛利率 41%）是更为高端、盈利性更高的产品，这使得子公司未来有望成为公司利润弹性来源。此次子公司首次通过高新技术企业认定，将有助于释放公司利润弹性，为未来成长奠定基础。

　　球硅仍然有国产替代空间，球铝打开第二成长曲线。 我们长期看好公司高端产品成长性。目前公司高端产品主要集中在球形粉品类，该类产品营收占比已经达到 58%，其中： 1）球硅主要应用在半导体EMC，目前该市场仍然被日系厂商垄断，在国产替代大趋势下，公司市占率提升仍有 2 倍空间； 2）球铝主要用于新能源车导热散热，单价较球硅高 60%~70%，毛利率较球硅高 10pct， 该行业空间在新能源汽车散热趋势下将至少扩容 2 倍，作为进攻性较强的新晋厂商，公司目前已经在海内外知名客户中实现批量供应，有实力成为市场的主要玩家，我们看好公司未来在优质客户中放量实现成长。

　　盈利预测

　　我们预计公司 2022~2024 年归母净利预测为 1.732.363.21 亿元，对应 EPS 为 1.391.892.57 元（公司 11 月 9 日进行 2022 年半年度权益分派，资本公积转增股本 38688030 股，导致公司 EPS 降低），对应 PE 估值为 35X26X19X， 继续维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　需求不及预期；天然气价格上涨；产能利用率不及预期；限售股解禁。