国内汽车座舱电子领域领先企业华安鑫创

　　今日次新股我们一起梳理一下华安鑫创，公司的主营业务为汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的核心显示器件定制选型、软件系统开发及配套器件的销售。公司的产品及服务具体包括汽车专用显示屏幕的定制开发和选型销售、全液晶仪表的软、硬件系统开发，以及集成化座舱显示系统开发、人机交互（HMI）设计、用户交互界面（UI/UE）设计、车载以太网系统开发等多种符合汽车座舱智能化、电子化发展方向的软、硬件产品和解决方案，同时配套销售其他通用元器件产品。

　　在汽车前装市场产业链中，由于整车设计的高度定制化，公司主要结合具体车型项目为下游汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的系统集成商定制开发核心显示器件并供货，并提供全液晶仪表等座舱电子系统的软件系统开发服务，同时协助选型并销售其他通用汽车电子元器件产品。下游系统集成商生产、组装为完整的座舱电子整机产品并交付给整车厂。此外，随着经验技术的积累及业务能力的增强，公司逐步介入下游整车设计阶段的技术对接，直接为整车厂和整车设计公司提供与全液晶仪表等座舱电子系统相关的技术开发服务。

　　在汽车后装市场产业链中，公司主要为后装系统集成商提供以全液晶仪表系统为主的、涵盖软件系统平台到核心电路板设计的定制开发服务，提供集合软、硬件设计的整体解决方案。

　　公司的主要客户包括系统集成商延锋伟世通、航盛电子、吉利亿咖通、华阳集团、桑德科技、德赛西威等，整车厂第一汽车、华晨汽车、小康股份、江铃汽车、广汽集团、东风柳汽等，还包括整车设计公司长城华冠和阿尔特等，应用了公司产品和服务的热销车型包括上汽荣威 RX3/RX5/RX8/RX5 MAX、名爵 ZS、上汽宝骏 510/730/RS-5/RC-6/RM-5/RS-7、吉利缤越、长城哈弗 H6、奇瑞瑞虎 8、长安 CS75/55、逸动、东风风光 580、北汽 BJ20、华晨中华 V3/V6、广汽 Aion S、小鹏 G3、比亚迪唐、秦、腾势，以及标致 508、启辰 T70、标致雪铁龙 DS7、日产轩逸、上汽大众朗逸、途观、凌度、福特福克斯等。

　　公司业务主要涉及汽车中控和液晶仪表等座舱电子领域，作为该领域的专业服务商，位于汽车制造产业链中游。产业链上游主要为液晶面板等显示器件制造业，下游则是为整车厂提供模块化座舱电子产品的系统集成商。公司的产品的技术更新一方面受上游生产工艺升级影响，另一方面受计算机软件开发技术水平的影响，而产品迭代的频率则由市场及上下游共同决定。

　　汽车电子是指将电子信息技术融合到汽车所形成的产品，是车体汽车电子控制装置和车载汽车电子控制装置的总称。汽车电子发展之初主要集中于车身控制电子方面，其中，晶体管点火器、电动门锁、防抱死系统、安全气囊等汽车电子产品，已成为汽车产品标准配备并不断升级换代。随着消费者对汽车娱乐、信息显示系统等需求的提升，以汽车导航系统、车载通讯、手机互联等产品为代表的车载电子系统才逐步发展，如今，越来越多的车型将机械化仪表升级为全液晶显示屏，以满足车载娱乐及信息显示系统的升级，软硬件系统升级的同时，智能座舱系统的概念也应运而生，汽车也从单纯的机械结构演变为机械与电子产品的结合，并开始向智能化演变。目前，汽车座舱电子行业已经进入了快速成长期。

　　根据 IHS Markit 发布的数据显示，包括仪表屏、中控屏及抬头显示在内的三类主要座舱显示核心器件全球出货量预计在 2018 年达到 1.185 亿组，相比2017 年同比增长 9%，对应市场价值为 135 亿美元，相比 2017 年同比增长 17%，上述显示系统预计在 2022 年将带来 208 亿美元的市场空间，相比 2017 年增长92 亿美元，市场价值的增长主要来源于屏幕数量、尺寸以及科技含量的增加。

　　一、国内汽车座舱电子领域领先企业

　　华安鑫创成立于2013年，自设立以来，一直在汽车中控及液晶仪表等座舱电子领域内提供专业化服务，具体包括核心显示器件定制、软件系统开发及通用器件的销售。

　　二、业务分析

　　2017-2019年，营业收入由8.35亿元增长至8.56亿元，复合增长率1.25%，19年同比下降0.81%，2020Q3实现营收同比增长2.77%至5.86亿元；归母净利润由8.35亿元增长至8.56亿元，复合增长率34.99%，19年同比增长15.49%，2020Q3实现归母净利润同比下降9.86%至0.48亿元；扣非归母净利润由8.35亿元增长至8.56亿元，复合增长率22.85%，19年同比增长18.57%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降17.40%至0.46亿元；经营活动现金流分别为-0.62亿元、0.51亿元、0.51亿元，2020Q3实现经营活动现金流同比下降165.96%至-0.93亿元。

　　分产品来看，2019年核心器件定制实现营收3.99亿元，占比46.62%；通用器件分销实现营收3.79亿元，占比44.28%；软件系统开发实现营收7791.19万元，占比9.10%。

　　2019年前五大客户实现营收6.97亿元，占比81.41%，其中第一大客户实现营收3.19亿元，占比37.25%。

　　三、核心指标

　　2017-2019年，毛利率由13.35%提高至17.67%；期间费用率由5.66%下降至18年低点3.76%，19年上涨至3.92%，其中销售费用率由1.48%下降至1.13%，管理费用率由3.43%下降至18年低点1.71%，19年上涨至2.1%，财务费用率由0.75%下降至0.69%；利润率由5.35%提高至10.03%；加权ROE由16.38%下降至18年低点16.03%，19年提高至16.63%。

　　四、杜邦分析

　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

　　由图和数据可知，18年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。

　　五、研发支出

　　2017-2020H1公司研发费用1,133.75万元、1,286.15万元、975.51万元、797.91万元，占比分别为1.36%、1.49%、1.14%、2.02%。

　　看点：

　　公司所处的行业属于新兴行业，起步较晚，发展较快，尤其是全液晶仪表系统领域，目前能够提供软、硬件综合服务的服务商数量相对较少，行业发展空间较大，行业参与者将面临竞争加剧的压力。由于汽车座舱电子定制化的特性以及汽车制造商注重安全、稳定的产业文化，准入门槛较高，因而公司所处行业的市场化程度相对较低。随着智能座舱概念的持续发酵和市场容量的不断提升，座舱电子领域的市场化程度将进一步提升，促进优胜劣汰，也给领域内具备研发实力和其他核心竞争力中小型民营企业提供了更大的发展空间。

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