华菱钢铁专题报告：新建汽车板、高强钢产能，产品结构持续升级
（报告出品方/作者：广发证券，李莎）
一、21H1 业绩
钢材量价齐升叠加控本降费，营业收入、归母净利润同比分别增 63.0%、84.4%。2021年上半年，华菱钢铁生产钢材1394万吨、同比增长15.5%，销售钢材1372万吨、 同比增长15.9%，公司品种钢销量占比已达55%。截至2021年6月末，华菱湘钢、华 菱涟钢人均年产钢分别达1546吨、1559吨，同比分别增长12.68%、16.34%。
2021年上半年，华菱钢铁实现营业收入848.5亿元，同比增长63.0%，归母净利润55.7 亿元、同比增长84.4%，归母扣非净利润55.6亿元、同比增长84.5%，基本每股收益 0.90元/股（按照最新股本计算），销售毛利率13.4%、同比下降3.7PCT，销售净利 率6.6%、同比上升0.8PCT，ROE（加权）为14.9%、同比上升4.7PCT。
华菱钢铁21H1利润分配预案：公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转 增股本。
分半年度同比看，受益于钢材量价齐升，华菱钢铁21H1盈利同比大幅上升。根据2021 年中报，21H1华菱钢铁营业收入848.5亿元、同比大增63.0%，营业成本734.7亿元、 同比增加70.3%，营业毛利113.8亿元、同比增加27.4%，主要原因是21H1公司钢材 销量同比增15.9%，同时吨钢营收同比提升40.7%。21H1公司利润总额69.3亿元、同 比增加83.1%，归母净利润55.7亿元、同比增加84.4%。
（一）业务拆分：21H1 板材、长材营收同比均大增带动钢铁主业营收增 长，钢铁业营收占比 94.5%
通过拆分21H1华菱钢铁主营业务可知：钢铁业是公司创收、创利的主要来源，21H1 公司营收结构相对稳定，钢铁营收占比94.5%、毛利占比超99%。板材分别贡献48.0% 营收、59.9%毛利。
1. 营收：21H1华菱钢铁板材、长材营收占比分别为48.0%、30.7%，整体营收结构 同比相对稳定
根据2021年中报，（1）分行业看，21H1华菱钢铁受益于钢材销量上升及价格上涨， 钢铁营收801.9亿元、同比增加63.1%，营收占比94.5%；其他业务营收46.6亿元、 同比增加61.6%，营收占比5.5%。（2）分产品看，21H1华菱钢铁长材、板材、钢 管、其他钢材营收分别为260.2、406.9、53.9、80.9亿元，长材、板材、钢管、其他 钢材同比分别增长51.2%、68.8%、24.6%、128.6%，长材、板材、钢管、其他钢材 营收占比分别为30.7%、48.0%、6.4%、9.5%。
2. 毛利：21H1长材、板材毛利同比均大增带动钢铁业务毛利大增，板材贡献59.9% 毛利，钢铁毛利占比超99.0%
根据2021年中报，（1）分行业看，21H1华菱钢铁钢铁主业毛利112.92亿元、同比 增加26.9%，毛利占比99.2%。（2）分产品看，21H1华菱钢铁长材、板材、钢管、 其他钢材毛利分别为30.76、68.11、7.37、6.68亿元，其中长材、板材同比增速分别 达27.6%、26.9%，长材、板材占比分别为27.0%、59.9%。
（二）盈利能力：21H1 板材、长材毛利率下降致钢铁主业毛利率小降， 销售、管理、研发、财务费用下降促期间费用大降
1. 钢铁主业：21H1板材、长材毛利率下降致钢铁主业毛利率小降
毛利率：21H1板材毛利率下降致钢铁主业毛利率小降。根据2021年中报，21H1公 司销售毛利率13.4%，同比降3.7PCT。钢铁主业毛利率14.1%，同比降4.0PCT，其 中长材、板材、钢管毛利率分别为11.8%、16.7%、13.7%，同比分别变动-2.2、-5.5、 0.9PCT。
吨钢毛利：21H1华菱钢铁吨钢营收大幅增长带动吨钢毛利同比明显增长。根据2021 年中报，21H1华菱钢铁吨钢营收大幅增长40.7%，吨钢毛利由20H1的754.4元/吨上 升至21H1的829.3元/吨，同比增长9.9%。
2. 费用控制：21H1各项费用率均下降致期间费用率同比下降4.5PCT至5.1%
期间费用：21H1华菱钢铁销售、研发、财务费用同比下降带动期间费用同比大降。根据2021年中报，21H1华菱钢铁期间费用合计达43.3亿元、同比降13.2%，其中销 售费用2.5亿元、同比降63.6%，主因是按照新收入准则规定，将与销售产品相关的 物流费用调整计入营业成本；财务费用0.9亿元、同比降75.9%，主因是公司近年来 降低有息债务规模，贷款利息减少；管理费用13.5亿元、同比增16.5%；研发费用26.4 亿元、同比降4.6%。
吨钢期间费用：21H1吨钢销售、研发、财务费用同比下降带动吨钢期间费用大幅下 降。根据2021年中报，21H1华菱钢铁吨钢期间费用为315.8元/吨、同比下降25.1%。 其中，吨钢销售、管理、研发、财务费用分别为18.4、98.2、192.7、6.6元/吨，同比 分别变化-68.6%、0.5%、-17.7%、-79.2%。
期间费用率：21H1各项费用率均下降带动期间费用率下降。根据2021年中报，21H1 华菱钢铁期间费用率达5.1%、同比下降4.5PCT。其中销售、管理、研发、财务费用 率分别达0.3%、1.6%、3.1%、0.1%，同比分别变化-1.0、-0.6、-2.2、-0.6PCT。
（三）经营质量：21H1 公司获现能力稳中有升，营运、偿债能力提升
21H1华菱钢铁的销售商品和劳动收到现金/营业收入小幅上升，获现能力稳中有升。 根据2021年中报，21H1华菱钢铁的销售现金比率（经营现金净流量与主营业务收入 的比值）为3.6%、同比微降0.7PCT，销售商品和劳动收到现金/营业收入为108%、 同比上升1.3PCT，获现能力稳中有升。
21H1，华菱钢铁存货、应收账款、流动资产、固定资产、总资产周转率均上升，整 体营运能力明显上升。根据2021年中报，21H1华菱钢铁的存货、应收账款、流动资 产、固定资产、总资产周转率分别为6.5、20.7、1.9、2.1、0.9次，同比上升1.0、6.9、 0.4、0.7、0.2次。
21H1华菱钢铁资产负债率同比小降，有息负债占比同比大降，流动、速动比率均上 升，偿债能力提升。截至2021年6月末，华菱钢铁总负债规模605.4亿元、同比降12.6%， 资产负债率57.4%，较2020年6月末下降2.7PCT。从债务内部结构看，公司有息负债 合计293.1亿元、占总负债的比重为48.4%，同比下降11.7PCT。21H1华菱钢铁偿债 指标如流动比率和速动比率均上升，整体偿债能力提升。本报告中，有息负债指短 期借款、一年内到期的非流动负债、应付短期债券、长期借款、应付债券、长期应付 款、应付票据和其他流动负债。
（四）新建产能：新建汽车板轧钢 45-50 万吨、工程机械用高强钢 30 万 吨，继续推动产品结构高端化
汽车板公司二期建设项目:根据2021年1月30日《华菱钢铁:关于子公司汽车板公司二 期建设项目的投资公告》，华菱钢铁拟汽车板公司拟实施二期建设项目，项目总投 资估算为107,002.8万元。VAMA现有主要生产线分别为酸轧线、连退线、镀锌线。 其中，前道工序酸轧线一期设计产能为150万吨/年，但其后道工序连退线、镀锌线产 能依据目前产品结构分别为70万吨/年、45万吨/年，前后工序存在产能不匹配的问题。 预计2022年VAMA镀锌产品的产能利用率将达到最大值，2023年现有产能将不能完 全满足市场增长的需求。因此，VAMA拟启动二期项目，进一步扩大高端市场占有率， 增强竞争力，维护其在国内汽车用钢技术方面的优势地位和市场领先地位。项目投 产后，汽车板公司酸轧线产能将由每年150万吨提升到200万吨，镀锌线和连退线产 能将由115万吨提升到160万吨。
华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设二期工程：根据2021年3月31日《华菱钢铁:关 于华菱涟钢实施工程机械用高强钢产线建设二期工程项目的投资公告》，华菱涟钢 经过热处理的高端热轧板已广泛应用于矿山机械、煤炭采运、工程机械、港口机械、 特种汽车、大型罐体、水泥设备等领域。其中，薄规格高强工程机械用钢销量位居国 内第一，超薄规格耐磨钢国内市场占有率超过70%。为满足工程机械、煤机、军工等 下游高端用钢市场对高强度、轻量化钢板日益增长的需求，进一步巩固华菱涟钢在 薄规格高端热处理板领域的国内领先地位，增强盈利能力，华菱涟钢拟实施工程机 械用高强钢产线建设二期工程项目，项目建设规模为高端热处理板30万吨/年，具体 产品包括高强钢、耐磨钢、压力容器钢等，项目投资估算约82,500.0万元，预计2021 年12月建成。
根据公司2021年半年报，华菱涟钢高强钢二期项目已于2021年7月1日投产1条线， 新增年热处理能力10万吨；年内将再投产2条线，新增20万吨热处理能力。此外，华 菱涟钢高端家电用镀锌线项目已于2021年7月1日投产，每年将新增镀锌产能40万吨。
二、2021年计划
粗钢产量同比增4.6%，品种钢销量同比双位增长，湘钢、涟钢年人均产钢突破1500吨。根据公司2020年年报及2021年半年报，2021年公司计划产铁2150万吨、钢2800万 吨、材2655万吨，较2020年实际产量同比增长1.9%、4.6%、5.5%。从2018-2020年 历史数据来看，公司钢材产量计划完成率、产销率较高，均超过99.0%。21H1期间， 公司实现钢材产量1394万吨，占全年计划比例达52.5%。
为实现2021年经营目标，公司将：
（1）以提高运营效率与增强技术创新能力为硬核， 完善“三大体系”建设，做精做强钢铁主业，基于高端定位及个性化需求持续构建高 水平销研产一体化体系，加快品种结构升级，实现引领性原创成果重大突破与产品 迭代升级，全年品种钢销量同比实现两位数增长，预计品种钢销量占比至少提升 2.1PCT至53.8%。
（2）坚持以智能制造与网络集成为推手，全面推进基于数字化的 流程重构，提升公司可持续发展能力。
（3）坚持以安全发展、绿色发展为基石，夯实企业高质量发展的外围环境。持续深化三项制度改革，提升内部管理效率。
（4） 坚持“先机关、后基层，先干部、后员工”思路，深入推进三项制度改革，提高劳动 生产效率。其中华菱湘钢、华菱涟钢年人均产钢突破1500吨、华菱衡钢突破650吨， 三者人均产钢同比增速至少达8.9%、9.9%、7.4%；坚持业绩导向、能力导向，探索 干部任期制和契约化管理，深化“硬约束强激励”机制，提升管理效率；优化资产负 债结构，加强上市公司规范运作，提升市值管理水平，持续关注钢铁行业细分领域 或区域性重组整合机会。
三、公司看点：区域供需格局好，提升品种钢占比，降本增效提升盈利能力
湖南华菱钢铁股份有限公司是全国十大钢铁企业和全球二十大钢铁企业之一、全球 最大的宽厚板生产企业、国内第二大的无缝钢管供应商、全球技术先进的汽车板生 产企业，具有板管棒线兼有、普特结合、专业化分工生产格局。
截至2020年年底，公司具备炼铁产能1773万吨、炼钢产能1955万吨、轧钢产能2178 万吨，总部设于长沙，在湘潭、娄底、衡阳、阳江四地拥有五大生产基地，即华菱 湘钢、华菱涟钢和华菱钢管。公司控股股东于2012年6月将其持有的华菱安赛乐米 塔尔汽车板合资有限公司（简称“汽车板公司”）的股权转让给公司和安赛乐米塔 尔，截至2020年末华菱钢铁持有50.00%的汽车板公司股份。
华菱钢铁享区位红利，湖南供需格局较好，临近市场钢材需求旺盛。湖南钢材市场 供需格局较好，公司受益于区域红利带来的产品溢价。供给方面，根据国家统计局 数据，2020年湖南钢材产量2729.7万吨，华菱钢铁2516.0万吨的钢材产量占湖南比 重高达92.2%。需求方面，公司位于中南地区，主要销售区域为湖南、贵州、广东、 华东和西南等市场，多为钢材净流入地区，而湖南及周边地区（特别是广东、湖北、 重庆等地）工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，钢材需求较为旺盛。
华菱钢铁将提升产品结构、品种钢占比至少提高至53.8%，产品结构完善能有效抵 御细分市场周期波动风险。未来公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢 占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型，预计2021年 品种钢销量实现双位数增长，占比至少提高2.1PCT到53.8%（21H1公司品种钢实际 占比已达55.0%）。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列 近万个品种规格，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛，主要品种间具备较强的柔性 生产切换能力，在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等 细分领域建立了领先优势，具备较强的抵御周期性波动的能力。
提升智能制造效率，推进信息化和产业运营深度融合；挖掘管理潜能，创新体制机 制，激发员工活力。公司计划2021年持续推进智慧钢厂建设，华菱湘钢、华菱涟钢 年人均产钢突破1500吨、华菱衡钢突破650吨，三者人均产钢同比增速至少达8.9%、 9.9%、7.4%；倡导高绩效文化，持续深化“硬约束强激励”机制，提升管理效率。
资本结构持续优化，现金流稳定性有望夯实。“十一五”期间，公司通过银行贷款 进行大规模的资本性投入，受累于此，公司前期资产负债率偏高、有息负债偏重，导 致公司业绩稳定性缚于债务负担。2017年以来，公司持续优化资本结构，截至2021 年6月末，公司资产负债率为57.4%（2016年为86.9%）、同比下降2.7PCT，有息负 债比率48.4%（2016年为75.7%）、同比降11.7PCT，两者均位于2011年以来历史较 低位置，整体融资结构持续改善。
四、盈利预测
本报告的盈利预测假设如下：
（1）量：根据2020年年报，2021年公司计划生铁产量2150.0万吨，粗钢产量2800.0 万吨，钢材产量2655.0万吨，分别较2020年实际产量增加1.9%、4.6%、5.5%。从 2018-2020年历史数据来看，公司钢材产量计划完成率、产销率较高，均超过99.0%。 因此我们假设2021年钢材产量同比增长9.7%至2760.0万吨，综合分析在建产能和市 场定位，预计2022-2023年钢材产量明显增长，产销均顺畅。
（2）价：受益于经济复苏、需求提升，碳中和促进钢铁减产，预计2021年钢铁行业 供需明显改善，钢价大幅上涨，考虑华菱钢铁产品结构持续升级，因此我们预计2021 年公司钢材均价上涨约13.0%-18.0%（21H1公司实际吨钢营收同比上升40.7%）。 预计2022-2023年经济继续修复、碳中和继续促进钢铁供给收缩，钢铁供需格局将边 际改善，主要钢材品种价格较2021年明显上涨。
（3）毛利：四大矿山2021年铁矿石计划产量增长中枢2.0%，国内铁矿石需求增速 下降，海外经济修复，预计2021年全球生铁产量增速将提升，供需格局相对偏强， 全球流动性宽松，预计铁矿石价格涨幅较钢价偏弱，预计2021年钢材品种毛利将上 升。基于2022-2023年全球铁矿石产能扩张、产量提升，预计2022-2023年铁矿石价 格涨幅收窄，预计主要钢材品种毛利将继续上升。
华菱钢铁区位优势明显，产品结构持续升级，智能制造提质增效，挖潜管理效能， 创新机制激发员工活力，盈利能力和韧性有望增强。预计公司2021-2023年EPS为 1.73/1.94/2.11元/股，对应2021年9月8日收盘价，2021-2023年PE为4.83/4.31/3.96 倍，2021年PB为1.44倍。
五、风险提示
1. 宏观经济大幅波。
2. 主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨。
3. 新冠肺炎疫情对需求影响超预期。
4. 计划产量完成度低于预期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
举报/反馈