华域汽车 小系车灯难单骑救主

　　公司前三季度净利润增速32.1%，但扣非后净利润仅仅只有6.4%，行业景气度下行及车灯领域激烈的竞争给公司收入带来的压力将越来越大。

　　何方/文

　　根据中汽协数据，10月汽车销售238.0万辆，同比下降11.7%，车市持续低迷。10月乘用车销售204.7万辆，同比下降13.0%；商用车销售33.3万辆，同比下降2.8%；重卡销售8.0万辆，同比下降13.3%。

　　受多种因素影响，国内汽车销售表现较弱，且去年相同月份基数较高，若短期无利好政策出台，预计后续销量仍将承压。而华域汽车(600741.SH)作为国内汽车行业最重要的配件公司，无疑将承受行业带来的巨大经营压力。

　　主营增速放缓 收购带来投资收益

　　10月25日，华域汽车公布2018年三季度报告，2018年三季度实现营业总收入1187.99亿元，同比增长14.51%。实现归母净利润63.64亿元，同比增长32.13%。实现扣非归母净利润48.52亿元，同比增长6.40%。

　　公司三季度单季实现营收371.72亿，同比增长5.15%，低于预期，主要是受下游客户的销量不及预期的拖累。公司接近50%的收入来源于上海大众、上海通用，而三季度上海大众+上海通用的销量增速相对较弱，导致公司单季度营收增长相对较弱。

　　根据上汽集团公告，上汽系中，上汽大众7-9月产量为46.3万辆，同比减少17.7%。上汽通用产量为48.3万辆，同比减少3.8%。上汽通用五菱产量为40.3万辆，同比减少17.8%。总体看，行业景气度下行给公司收入带来的压力越来越大。

　　公司前三季度净利润增速32.1%，但扣非后净利润仅仅只有6.4%，原因在于并表华域视觉带来投资收益9.18亿。

　　公司表示，鉴于公司已于2018年3月完成收购原上海小糸车灯有限公司（现更名为华域视觉）50%股权相关工作，华域视觉自2018年3月1日起，纳入公司合并报表范围。上述股权收购交易构成多次交易分步实现非同一控制下企业合并，按照《企业会计准则》规定，公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行重新计量，公允价值与原账面价值的差额作为非经常性损益计入当期投资收益，即公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价9.18亿元人民币（未经审计）确认为当期投资收益。

　　此外，并表小糸车灯给公司带来的不止是投资收益，同样带来整体毛利率提升。财报显示，2018年前三个季度的毛利率分别为13.06%，14.15%，14.32%，在行业景气度整体下行的情况下公司毛利逆势走高，主要受益于小糸车灯中LED智能车灯等单品价值高，带动公司毛利企稳并回升。

　　

　　若扣除投资收益影响，公司Q1-Q3单季扣非归母净利润同比16.02/17.37/15.13亿元，同+7%/+10%/+2%，Q3利润增速受整车市场影响明显下滑。

　　车灯行业一超多强 竞争压力增大

　　华域汽车在2017年拟出资人民币17亿元收购上海小糸车灯有限公司50%的股权。

　　2018年3月28日，华域汽车公告，公司已完成对上海小糸50%股权交割及上海小糸工商变更登记等工作，上海小糸车灯有限公司成为公司的全资子公司，并正式更名为“华域视觉科技(上海)有限公司”(简称：华域视觉)。华域视觉自2018年3月1日起，纳入公司合并报表范围。

　　上海小糸车灯有限公司成立于1989年，注册资本为74亿日元，华域汽车、日本小糸、丰田通商目前分别持有其50%、45%、5%的股权，现为公司下属的合营企业。上海小糸总部位于上海市嘉定区，主营业务为汽车照明系统研发及制造，主要客户为上汽大众、上汽通用、长安集团、一汽大众、上汽乘用车、东风日产、东风乘用车等。上海小糸在乘用车车灯行业的前装市场占有率约为40%，排在行业首位，其产品当中60％为上汽集团内体系的配套，5％-7%出口。

　　华域汽车收购上海小糸，实现了公司对小糸车灯业务的整合和自主掌控，通过收购小糸，掌控了自主车灯技术并对小糸车灯业务进行整合。原以为收购成为华域汽车的全资子公司之后，上海小糸可以更好地走入国际市场。然而，日本小糸虽然痛快出售全部股权，但在华车灯领域动作仍旧紧锣密鼓的进行。

　　事实上，早在几年前，日本小糸就在为分手做准备。2014年，日本小糸在湖北孝感市投资成立了独资企业——湖北小糸。2016年3月，湖北小糸投产，年产能为420万套（含150万套大灯和270万套尾灯），销售额30亿，主要为东风日产、东风本田提供车灯产品。日本小糸预计，至2020年，湖北小糸将成长为其在中国最大的车灯生产基地。

　　华域汽车在全球内饰件领域排名第一，公司2010年直接投资汽车零部件企业24家,拥有了国内最为完善的独立供应汽车零部件体系之一，然而，作为最大规模的内配配件公司，承受行业深度调整的压力无疑也是最最大的。上海小糸车灯的收购给了公司在车灯领域的实力，但考虑到目前车灯领域激烈的竞争，恐怕在未来难单骑救主，收入与利润的下行风险渐行渐近。

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