2021中国汽车金融公司行业发展报告（三）
《2021中国汽车金融公司行业发展报告》完整版将在本公众号分批刊出，敬请留意。
第三章
汽车金融公司融资情况分析
第一节
融资结构现状
汽车金融公司是典型的资本密集型行业，业务发展促使融资需求不断攀升。得益于金融市场的深化发展和各汽车金融公司的不懈努力，汽车金融公司的融资渠道从单一的银行借款和资本金注入向更多元化的方向延伸。目前，各公司的主要融资渠道为以下几种：
●?????? 金融机构借款——从金融机构拆入的款项；
●?????? 关联公司存款——接受境外股东及其所在集团在华全资子公司和境内股东定期存款；
●?????? 经销商保证金——接受汽车经销商采购车辆贷款保证金和承租人汽车租赁保证金；
●?????? 金融债券；
●?????? 资产支持证券；
●?????? 资本金——通过股东投资或增资而获得的实收资本。
尽管各汽车金融公司的融资结构因其所处的发展阶段或融资策略差异而各不相同，但在拓宽融资渠道、减少对银行同业借款的依赖方面的目标是基本一致的。基于9家汽车金融公司公开数据，可以大致了解汽车金融公司的基本融资结构。汽车金融公司融资结构现状如图11所示，总体来看，汽车金融公司融资结构中金融机构借款（银行借款）的占比最高，同时来自债券市场的资金份额呈上升趋势。
数据来源：9家汽车金融公司公开的审计报告。
汽车金融公司除了在债券市场寻求更多融资来源以外，也积极探索创新更多元的融资渠道，比如境外融资、循环结构ABS、银登中心信贷资产转让、银团贷款、熊猫债、绿色债券、绿色ABS等。
第二节
增资情况分析
汽车金融公司增加资本金有利于巩固资本充足率、降低财务风险、缓解流动性压力。2021年有3家汽车金融公司完成增资，合计增资约56亿元，分别为重汽汽车金融、比亚迪汽车金融、上汽通用汽车金融。
截至2021年年末，3家汽车金融公司注册资本明细如表1所示。
第三节
金融机构借款情况分析
金融机构借款主要指商业银行向汽车金融公司提供的同业拆借和同业借款，受商业银行同业业务加强管控的影响，金融机构借款的稳定性波动较大。伴随汽车金融公司融资渠道的不断丰富和直接融资占比的提升，2021年金融机构借款在汽车金融公司负债结构中所占的比例有所下降，但仍是最主要的融资渠道。2021年12月，中央经济工作会议指出，金融机构需要加大对实体经济和绿色发展的支持。作为实体经济中的重要一环，汽车行业近年来持续扩大对新能源领域的投入，汽车金融公司行业亟须得到商业银行授信政策的支持，从而对持续促进汽车消费起到积极作用。
从资产负债匹配程度来看，汽车金融公司的金融机构借款期限一般在3年以内，并且以1年期内为主，形成资产负债的期限错配；从流动性角度来看，汽车金融公司的金融机构借款以非承诺性为主，增加了流动性风险。为了防范期限错配风险和流动性风险，扩充融资渠道仍为近年来各汽车金融公司努力的方向。
第四节
资产支持证券和金融债发行情况分析
目前，越来越多的汽车金融公司选择在中国银行间债券市场发行两只债券：资产支持证券（ABS）和金融债。2021年共有17家汽车金融公司发行了47单资产支持证券，总发行规模达2143.5亿元人民币，比2020年增加28.35%；8家汽车金融公司发行了12单金融债，总发行规模为270亿元人民币，比2020年增加116%。
01
资产支持证券
资产支持证券是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持的一种证券，在汽车金融公司的融资渠道中扮演越来越重要的角色。在全球各主要发达市场，汽车金融公司发行的资产支持证券中，基础资产类别比较多样化，包括个人汽车消费贷款，经销商贷款和汽车租赁资产；结构设计也比较多元化，包括固定摊还型、过手摊还型和循环交易结构。随着我国资产证券化业务的发展，汽车金融公司发行的资产支持证券产品结构也不断多元化。
截至2021年年末，已有20家汽车金融公司获得了资产支持证券注册发行额度或已启动注册申请。近5年汽车金融公司车贷ABS发行概况如图12所示，汽车金融公司发行的资产支持证券从2016年的17单上升到2021年的47单；总发行规模也从2016年的约531亿元人民币增长到 2021年的2143.5亿元人民币。从募集资金的规模来看，在汽车金融公司的融资方式中，发行资产支持证券的重要性仅次于银行同业借款。
图12 近5年汽车金融公司车贷ABS发行概况
数据来源：中国债券信息网公开数据。
资产支持证券的参与机构和发行单数逐年增多。2016年9家汽车金融公司参与并发起17单资产支持证券。2021年共有17家汽车金融公司发行了47单资产支持证券交易（详见附件）。2021年汽车金融公司ABS发行情况如图13所示。
图13 2021年汽车金融公司ABS发行情况
数据来源：中国债券信息网公开数据。
就资产支持证券的结构设计而言，2021年17家汽车金融公司发行的 47单交易中，除次级档证券外，有40单仅设置优先A档证券，其中有17 单把优先A档进一步拆分为优先A1档和优先A2档；7单选择设置优先A 档和优先B档，其中更有1单把优先A档进一步分拆成优先A1档和优先A2 档。不同于其他各档采用过手摊还方式，优先A1档主要采用固定摊还方式偿还证券。在2021年发行的47单交易中，有13单采用了循环交易结构。多元化的结构设计有利于满足投资人多样化的投资配置需求。
同时，为响应监管积极拓展绿色金融业务、加强对绿色低碳发展的金融支持的号召，汽车金融公司也在积极尝试和探索绿色资产支持证券的发行。2021年9月14日，比亚迪汽车金融“盛世融迪2021年第二期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”在银行间债券市场成功发行，发行规模20亿元，基础资产来源须符合绿色项目标准，融资资金能够全部用于新能源汽车贷款的投放，获得来自独立第三方评估机构的环境影响认证，是全国首单具有国际评级的个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券。
2021年银行体系流动性合理宽裕，资金面整体较宽松，同时受益于产品期限较短、资产质量较好、证券评级高以及境外投资人参与等因素，车贷ABS发行利率维持在低位。其中AAA级别的证券发行利率集中在2.50%~4.30%，2020年相同级别证券的发行利率集中在 1.73%~4.20%；AA+级别的证券发行利率集中在3.10%~3.80%之间，2020年相同级别证券的发行利率为2.44%~5.00%。从发行利率均值来看，AAA级别证券平均发行利率比2020年增加了18个基点，AA+级别证券评级发行利率比2020年降低了5个基点。
图14展示了2021年汽车金融ABS发行利率与一年期国开债利率的比较。2021年全年车贷ABS发行利率窄幅震荡，整体维持在低位。
数据来源：中国债券信息网公开数据，包括2021年汽车金融发行的A1、A2、A及B档资产支持证券。
总体而言，2021年汽车金融公司ABS资产池资产质量总体表现良好，累计违约率维持低位，资产信用质量保持稳定。汽车金融公司行业平均ABS资产池逾期率表现如图15所示。
图15 汽车金融行业平均ABS资产池逾期率
数据来源：CN-ABS，根据汽车金融行业已发行ABS产品基础资产即期逾期率绘制.
目前汽车金融公司发行资产支持证券的主要目的是融资。因此在会计处理上，大部分产品采用不出表的处理方式，即汽车金融公司将在其合并财务报表中对信托进行完全并表，且不会终止确认相关信托财产，同时将所发行的资产支持证券确认为负债。但是一些汽车金融公司在设计资产支持证券的结构时采用继续涉入的会计处理方式，即汽车金融公司在其合并财务报表中对信托进行合并，连同其合并的信托依据其对信托财产继续涉入的程度，继续确认相关信托财产和负债。
02
金融债
金融债是一种到期一次性还本的非抵押债券。相比于资产支持证券，其结构相对简单。2021年汽车金融公司发行的金融债均为固定利率，期限均为1~3年期，虽然发行规模相对银行借款、资产支持证券而言是较少，但是其最主要的作用在于能够有效改善汽车金融公司资金端和资产端的期限错配，有效降低汽车金融公司的流动性风险。
截至2021年年末，共有11家汽车金融公司发行过金融债券。从企业性质来看，目前发债的汽车金融公司以中外合资和外商独资企业居多，内资汽车金融公司发债的只有2家。从信用等级来看，发债的汽车金融公司信用级别整体较高，主体长期信用等级均在AA级及以上，AAA级的发行人大部分为市场份额相对靠前的合资或外商独资企业。
2018年共有5家汽车金融公司发行11单金融债，发行总规模为290 亿元人民币。2019年共有5家汽车金融公司发行7单金融债，发行总规模为145亿元人民币，同比下降50%。2020年共有3家汽车金融公司发行4单金融债，发行总规模为125亿元人民币，同比下降14%。2021年有8家汽车金融公司发行12单金融债，发行总规模为270亿元，同比增加116%。
图16 2015—2021年汽车金融公司金融债发行概况
数据来源：中国债券信息网公开数据。
在发行利率方面，2021年的发行利率维持在低位（2021年汽车金融公司金融债发行利率见图17），总体来看，2020—2021年汽车金融公司金融债发行利率水平与三年期国开债到期收益率走势基本一致。
图17 2021年汽车金融公司金融债发行利率
数据来源：中国债券信息网公开数据。
第五节
融资前景展望
市场流动性预期合理充裕，2022年上半年资金面维持适度宽松。3月下旬金融稳定发展委员会召开后，央行加大了公开市场投放力度，为市场营造了平稳宽松的流动性环境，从公开市场操作到期规模来看，4月MLF到期规模仅1500亿元；从利率债发行量来看，4月份预计利率债净融资规模为3000亿元左右，规模适中；从财政支持来看，目前财政仍然保持稳增长的政策基调，配合部分减税措施，上半年缴税对市场流动性的影响整体可控，资金面仍将保持平稳。
监管层面持续丰富融资工具，大力倡导绿色金融体系建设。汽车金融公司继续致力于优化其融资结构，减少对银行借款单一渠道的过度依赖。2020年3月27日，银保监会正式发布修订后的《中国银保监会非银行金融机构行政许可事项实施办法》，将非银行金融机构债务工具范围拓宽至优先股、二级资本债券、金融债及依法须经银保监会许可的其他债务、资本补充工具，打开了多元化的资本补充渠道。2020年10月29日银保监会下发的《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》（银监办发〔 2020〕104号）中明确提出“支持消费金融公司、汽车金融公司通过银行业信贷资产登记流转中心开展正常的信贷资产收益权转让业务。支持符合许可条件的消费金融公司、汽车金融公司在银行间市场发行二级资本债券，拓宽资本补充渠道，增强抵御风险能力”。2021年4月2 日，中国人民银行、发展改革委、证监会关于印发《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的通知，鼓励绿色金融体系建设，研究制定和落实相关配套支持政策，加强宣传引导，车贷ABS作为绿色资产支持证券化的主力同样适用该目录。2021年4月9日，银保监会发布《关于2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知》中明确指出 “鼓励银行业金融机构在依法合规、风险可控的前提下，通过信贷资产证券化、信贷资产直接转让等业务，盘活信贷存量”。
信贷ABS优势明显，中资银行参与积极性有所提高。汽车金融公司发行的ABS具有信用风险低的优势，一方面，结构化设计实现风险重组和信用支撑，保证优先级证券的信用水平；另一方面，虽然2020 年受制于新冠疫情等原因导致消费信贷领域在一定程度上资产质量承压，但已发行的汽车金融公司ABS的存续期资产表现良好，整体违约率维持低位，明显优于同行业平均水平等。同时，汽车金融公司发行的ABS注重满足投资者的产品需求，例如，结构分层、引入部分固定摊还结构、设置循环结构、引入境外评级机构等方法，使发行的债券满足更多投资者的偏好和需求。此外，由于国内政策限制，当前市场 ABS产品一级供给较往年明显减少，如RMBS、消费金融、银登产品发行均受到不同程度管控，因此自2022年以来，部分银行开始转为关注分散度较高、资质优质的车贷ABS产品。
境内投资者日渐丰富，境外投资者参与度上升。目前汽车金融公司在银行间市场发行的资产支持证券和金融债的主要投资人仍然是商业银行。资产管理公司、基金公司和证券公司等非银行金融机构也积极关注汽车金融公司发行的资产支持证券和金融债，并视市场行情和自身投资组合需求参与投资。2020年5月1日施行《保险资产管理暂行办法》，提出保险资产管理产品可以投资于银行间债券市场或者证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场发行的证券化产品。因此，保险资管和理财子公司成为信贷ABS的潜在投资人，丰富了信贷ABS投资端的机构类型，投资端潜力进一步释放。
汽车金融公司的ABS产品交易结构与国际市场一致性较高，对境外投资者吸引力较大。2021年约76%的车贷ABS通过债券通发行，境外投资人通过债券通参与境内车贷ABS的比例较2020年进一步提升，预计2022年将有更多的汽车金融公司通过债券通发行车贷ABS。
传统融资渠道有待进一步挖潜提升。金融机构同业借款渠道目前仍然是汽车金融公司融资的重要渠道。受《资管新规》和《标准化债权类资产认定规则》等影响，银行等金融机构从2020年初开始调整业务结构和授信政策，同时叠加部分国企债务违约等因素影响，部分银行对非银行金融机构借款投放的规模受到影响。汽车金融公司的业务投向是促进终端购车、推动实体经济的发展，不会存在资金空转套利的情况。因此，汽车金融公司应当获得银行更充分、更稳定的授信支持。同时允许拓宽更多融资渠道，降低融资成本的同时保障流动性水平，降低小微企业和个人的融资成本，更好地促进汽车消费，支持实体经济发展，为汽车行业长远稳健的发展创造有利条件。