惠誉：确认北汽集团和北京汽车(01958.HK)“BBB+”长期发行人评级，展望
9月8日，惠誉评级已确认北京汽车集团有限公司（北汽集团）的长期发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BBB+'。惠誉同时确认北汽集团子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车）的长期发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BBB+'。长期发行人违约评级展望均为"稳定"。
北汽集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于该公司与地方政府之间的强关联性。鉴于北汽集团在运营和战略层面为其子公司北京汽车提供支持的意愿强，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法将北京汽车的评级与北汽集团的评级等同。
关键评级驱动因素
与北京市政府的关联性为"强"：惠誉评定北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，其原因在于，该公司由北京市政府全资拥有，是北京市政府旗下唯一一家国有车企，且其管理层由政府直接任命。
政府以往支持力度为“强”：鉴于北汽集团一直获得政府直接提供的切实支持以及广泛的政策性支持，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为"强"。2021年北汽集团获得近200亿元人民币的注资，这是北京市政府最近一次为该集团提供财务支持。此次注资旨在缓解北汽集团的杠杆率压力。
违约带来的影响：惠誉评定北汽集团若违约将带来的融资影响为"强"，因为北汽集团是境内债券市场上活跃的发行人，其若违约可能有损北京市政府相关企业的资本市场融资渠道。但是，北汽集团属于市场化运营并参与行业竞争，因此惠誉认为，该公司若违约将带来的社会影响为“中等”，该评估结果与处于竞争环境中的其他政府相关企业一致。
北京汽车与北汽集团的关联性为"强"：惠誉评定北京汽车的评级与北汽集团等同，这是因为北汽集团在运营和战略层面为北京汽车提供支持的意愿为“强”，在法律层面的支持意愿为“弱”。北汽集团持有北京汽车42.63%的股权，并对其管理层拥有控制权。两家公司的董事会和高级管理层人员高度重叠。
北京汽车是北汽集团内最具价值的资产，亦是北汽集团营收、利润及现金流的主要来源。按比例并表计算（调整两家重要中外合资企业数据后），截至2021年末，北京汽车对北汽集团的营收、EBITDA和现金贡献率分别为52%、97%和61%。
高端车业务增长可期：北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）是北汽集团与梅赛德斯-奔驰集团股份公司（A-/稳定）分别出资51%和49%组建的合资公司。惠誉认为，北京奔驰有能力在中期内表现强于中国乘用车市场。得益于强韧的需求，豪华及高端汽车板块在中国汽车行业市场份额不断扩大。北京奔驰拥有强大的产品线，且在中国消费者中具有很高的品牌价值。
受芯片短缺影响，2021年北京奔驰的销量下降8%。由于新冠疫情、供应链受阻以及芯片持续短缺，2022年1-7月北京奔驰的销量下滑5%。但随着北京奔驰调整产品供应，其利润展现出韧性。惠誉认为，北京奔驰仍将是北汽集团的主要利润来源。
合资企业北京现代扭亏计划正在执行：由于中国大众乘用车板块竞争加剧，惠誉认为北京现代需要时间来为品牌注入新活力并提高市场份额。该公司目前正在采取处置闲置产能等措施以降低成本，以及改善产品线。2022年3月，北汽集团与现代汽车达成协议，两家公司将向北京现代分别注资4.71亿美元――这是北京现代扭亏为盈计划的组成部分。2021年和2022年上半年，北京现代的经营性亏损有所收窄。
自主品牌乘用车表现不佳：惠誉认为，在品牌认知度和产品线改善之前，中期内北汽集团的自主品牌乘用车业务表现将持续不及市场整体表现，并保持亏损。2022年上半年，北京汽车本地品牌业务的毛损从去年同期的25亿元人民币扩大至27亿元人民币，而北汽集团的另一个重要的新能源汽车制造商新能源科技股份有限公司（北汽蓝谷）的净损失则从去年同期的18亿元人民币扩大至22亿元人民币。
独立信用状况重新评定为'bb-'：惠誉将北汽集团的独立信用状况自'b+'上调至'bb-'是因为，惠誉将集团畅通的融资渠道和相对较低的融资成本纳入考量。北汽集团的独立信用状况也反映了集团适中的业务规模、多元化的产品组合、对中国高端乘用车市场较大的业务敞口以及高杠杆率。获得地方政府注资后，北汽集团的杠杆率自2020年末的8.7倍改善至2021年末的7.8倍。受自主品牌乘用车业务持续亏损以及持续投资的影响，惠誉预计，2022至2024年间北汽集团的杠杆率将维持在8倍左右的高位。
评级推导摘要
惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果调整子级得出北汽集团的评级，反映了北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，政府以往支持和预期支持力度为"强"，违约带来的社会影响为"中等"、融资影响为"强"。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对北汽集团进行评估，与惠誉对开展市场化运营且参与行业竞争的其他政府相关企业适用的评级方法相似，包括集团股份有限公司（A/稳定）、中国第一汽车集团有限公司（A/稳定）及中国五矿集团公司（BBB+/稳定）。北汽集团的评估结果中，大部分子指标与其本地可比国企首钢集团有限公司（首钢集团，A-/稳定）相当；只有一点例外：首钢集团在北京市的发展中发挥着至关重要的作用，因此其若违约将带来的社会影响为“强”。
基于两者在战略和运营层面的强关联性，北京汽车与北汽集团的评级等同。北京汽车与母公司的关联性与评级等同于母公司评级的同业相似，比如，股份有限公司（中国铝业，A-/稳定）是中国铝业集团有限公司（中铝集团，A-/稳定）原铝和氧化铝业务的重要运营平台。中国铝业几乎占中铝集团总营收和EBITDA的一半，并持有中铝集团大部分的铝土矿资源及氧化铝和原铝业务。
关键评级假设
北汽集团和北京汽车评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-现有合资结构及合资协议在中期内保持有效
- 2022年按比例并表营收同比下滑0%-5%，随后于2023至2024年间反弹至每年增长3%-5%
-北汽集团2023至2025年间按比例并表EBITDA利润率维持在8.0%-9.0%（2021年为7%）；北京汽车2022至2024年间按比例并表EBITDA利润率维持在14%左右（2021年为13%）
- 2022至2024年间按比例并表每年资本支出强度为5%-6%
评级敏感性
北汽集团：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变；
-北京市政府提供支持的可能性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素包括：
-惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变；
-北京市政府提供支持的可能性减弱。
北京汽车：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉对北汽集团采取正面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素包括：
-惠誉对北汽集团采取负面评级行动；
-北汽集团支持北京汽车的意愿减弱。
流动性及债务结构
流动性充裕：作为中国领先的国有企业，北汽集团和北京汽车均与国内银行建立了稳固关系，并且拥有畅通的境内外资本市场融资渠道。依据惠誉按比例并表后的计算结果，截至2021年末，北汽集团持有可用现金和等值现金395亿元人民币，而短期债务为664亿元人民币。此外，2021年末北汽集团还持有尚未使用的银行授信额度1,767亿元人民币，并拥有股票市场及境内外债券市场融资渠道。
截至2021年末，北京汽车（按比例并表后）持有可用现金和等值现金257亿元人民币，短期债务为176亿元人民币。此外，2021年末北京汽车还持有尚未使用的银行授信额度191亿元人民币（2022年上半年末为259亿元人民币）。
发行人简介
北汽集团是中国第六大汽车集团，提供多元化的乘用车和商用车品牌和产品组合，2021年销量占全国6.6%的市场份额。该集团由北京市国有资产监督管理委员会间接持股100%。