九华山旅游募投项目收益涉嫌夸大：还债意图明显
继2004年和2009年两度闯关IPO未果后，安徽九华山旅游发展股份有限公司（下称“九华山旅游”）第三次冲击资本市场的大门。
近日，九华山旅游披露了招股说明书。招股书显示，九华山旅游拟于上交所上市，本次发行募集资金总额扣除发行费用后，用于“天台索道改建项目”、“东崖宾馆改造项目”、“西峰山庄扩建项目”、偿还银行贷款等四个项目，保荐机构为国元证券。
九华山景区位于安徽的国家5A级旅游景区，与浙江的普陀山、山西五台山、四川的峨眉山，共称“中国佛教四大名山”，是大愿地藏王菩萨道场，也是我国著名的国际性佛教道场。而九华山旅游属于资源型旅游服务企业，依托九华山风景区丰富的旅游资源，提供酒店餐饮、索道缆车、旅游客运和旅行社等业务。
九华山旅游此次IPO预计共募集资金3.46亿元，除去项目投资外，约1.5亿元将用于偿还银行贷款，该项募集资金占总募集资金的43%，可见九华山旅游目前偿债能力堪忧。
此外，对比九华山旅游2009年版的招股说明书发现，里面多处关键数据与新版招股说明书不一致。时代周报记者仔细阅读九华山旅游以往的披露材料，不难发现，其过去募投项目实际收益远低于收益预测，其募投项目收益存在夸大之嫌，因此九华山旅游此次上市募投项目前景存在不确定性。
时代周报记者就以上问题致电九华山旅游董秘办公司，至截稿前未获回复。
募资还债意图明显
九华山旅游本次发行募集资金总额扣除发行费用后用于“天台索道改建项目”、“东崖宾馆改造项目”、“西峰山庄扩建项目”、偿还银行贷款等，预计总投资额3.46亿元。
不过，九华山旅游本次上市可谓圈钱还债意图明显。招股书披露，九华山旅游本次发行募集资金的1.5亿元用于偿还银行贷款，这一部分资金所占募资总额的比例为43%。
“这将改善公司财务结构，节约财务费用，降低财务风险，进一步提高公司盈利能力。”对此，九华山旅游在招股书中称。
与同行业可比上市公司相比，九华山旅游近三年资产负债率处于较高水平。招股书显示，九华山旅游近三年来的资产负债率分别为58.12%、52.40%、49.48%，远高于同行业可比上市公司的平均值：31.03%、32.65%和30.55%。
九华山在招股书中坦承，公司目前融资渠道较为单一，主要靠银行借款，这也对公司进一步扩大和长期发展产生了一定的不利影响。
2011—2013年，九华山旅游的贷款规模分别为3.63亿元、3.47亿元及3.38亿元，2011—2013年，其利息支出分别为1838.88万元、2423.43万元和2156.93万元。因此，九华山旅游意欲利用上市发行募集资金偿还银行贷款规模，降低公司利息支出。
与此同时，九华山旅游的流动比率和速动比率处于较低水平，财务风险高于同行业可比上市公司。招股书显示，2011—2013年，九华山旅游的流动比率分别为0.49、0.38、和0.39，速动比率分别为0.46、0.33和0.33；而同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为1.22、1.49和1.94；速动比率平均值分别为0.93、1.23和1.64，与九华山旅游相去甚远。
“相对同行业上市公司偏低，主要是由于公司根据发展需要借入较多的短期借款所致。”三年来，九华山旅游的短期借款分别为1.1亿元、0.4亿元、0.5亿元，可见，公司面临着短期偿债风险。
此外，九华山旅游还面临着“营改增”税收政策的风险。
自2012年10月1日起，安徽省实行营业税改征增值税试点工作，此次“营改增”包括：交通运输业（包括陆路、水路、航空、管道运输）和部分现代服务业（包括研发和技术、信息技术、文化创意、物流辅助、有形动产租赁和鉴证咨询）。
由于九华山旅游隶属旅游业，因此，主管税务机关确定九华山旅游各项业务仍按旅游业务缴纳营业税。根据报告期相关数据测算，如九华山旅游在报告期内实施营业税改缴增值税，则影响九华山旅游净利润约 8%。因此，未来九华山旅游索道缆车及客运业务如实施营业税改缴增值税，将会对九华山旅游净利润产生一定的影响。
新旧招股书数据“打架”
对比九华山旅游新旧招股书发现，关于九华山景区2007-2008年旅游接待人数和旅游收入的数据严重不符。
据九华山旅游最新招股书披露，九华山风景区旅游营业收入从2001年的1.79亿元增长到2012年的67.18亿元，年复合增长率达39.02%；旅游接待人数从2001年的50.45万人次增长到2012年的615.68万人次，年复合增长率达25.54%。
在九华山旅游2009年版的招股说明书中，其同样披露了九华山景区旅游接待人数及旅游收入的数据。该数据显示，其旅游收入从2001年的1.79亿元增长到2008年的10.27亿元，年复合增长率达28.32%；景区旅游接待人数从2001年的50.45万人次增长到2008年的105.30万人次，年复合增长率达11.08%。
对比发现，新版招股书中，九华山旅游2001—2012年旅游接待人数和旅游收入两项关键指标的复合增长率，均高于旧版招股书中的2001—2008年的复合增长率。不仅如此，仔细对比招股书可进一步发现，更跷蹊的是，2007-2008年关于九华山景区旅游接待人数和旅游收入的数据严重打架。
时代周报记者翻阅其2009年版招股书则发现，其披露的2007年九华山风景区旅游接待人数是97.51万人次，营业收入是4.99亿元；2008年九华山风景区旅游接待人数是105.30万人次，营业收入是10.27亿元。
然而，蹊跷的是，九华山旅游最新招股书显示，2007年九华山风景区旅游接待人数是212.72万人次，营业收入是19.41亿元，分别比2009年版招股书披露的这一数据高出118%和289%；此外，2008年九华山风景区旅游接待人数是272.35万人次，营业收入是26.56亿元，同样比2009年版的这一数据高出159%和159%。
两份招股书披露的数据如此打架，其披露材料的真实性和可靠性值得担心。
值得注意的是，在九华山旅游此次预披露材料中，当地政府连续三年成为前五大客户同样引发业内质疑。
招股书中披露，2011~2013年，池州市人民政府接待办公室连续三年位列其前五大客户名单中。2011年池州政府以506万元位列第一大客户；2012年池州政府消费361万元，成为九华山旅游第三大客户；2013年依然以225万元成为其第四大客户。
在反腐倡廉力度持续加大、抑制“三公”消费的当下，当地政府对其的营收贡献也逐年递减，这对九华山旅游未来的业绩或存在一定影响。
募投项目收益涉嫌夸大
中国旅游研究院行业分析师杨彦锋曾在时代周报记者采访时表示，上市旅游景区有一个很大的好处就是知名度的提升；其次，上市后有了很好的融资渠道，可以增加景区建设，九华山要实现大范围的景区规划，增加公共服务设施，上市对其应该有很大的推动作用。
这是九华山旅游的第三次冲击上市，募投项目也变动了三次。
九华山旅游首度IPO被否是在2004年。当时九华山计划募资3亿左右，投向柯村基地旅游服务设施建设、西峰山庄扩建、花台宾馆及其配套设施等7个项目。2009年，九华山旅游再度启动上市进程，融资额也由此前的3亿元缩减为1.83亿元，并把募投项目由之前的7个简化为3个，投向花台客运索道项目、聚龙大酒店改造项目和客运公司扩建项目。
招股书显示，2009年九华山旅游计划实施的募投项目均在目前以自筹资金解决。不过，从目前的盈利状况来看并不理想，其项目实际收益均大幅低于其当时在招股书中披露的盈利预测。因此，有市场人士不禁担忧，九华山旅游此次上市的募投项目的预期收益是否同样存在夸大之嫌。
九华山旅游此次上市的募投项目包括天台索道改建、东崖宾馆装修、西峰山庄扩建、补充流动资金，募集资金总额增至3.46亿元。
事实上，根据招股书披露信息，九华山旅游的花台索道项目在2011年初便已开工，2013年3月份已经投入运营。根据当时的盈利预测，该项目年收入可达8590万元，年均利润总额6821万元，含建设期投资回报期为3.92年。若按此推算，该项目动工至今已过三年，其投资已基本收回。不过，九华山旅游此次上市仍将此项目列入募投项目之中，让人不解。
不仅如此，该项目的实际运营效益也未能达到招股书申报稿中的预测。
九华山旅游2009年版招股书中称，花台索道的平均年营业收入预测值高达4281.52万元，而最新数据显示，花台索道近三年的营业平均收入仅有650万元，为预测值的15%。
因此，不少业内人士认为，九华山旅游募投项目收益存在夸大之嫌，此次上市募投项目是否能获得预估收益尚未可知。
九华山旅游在招股书中也披露，东崖宾馆改造项目存在导致酒店业务收入暂时性下降的风险。
九华山旅游拟使用募集资金中的4800.60万元投向东崖宾馆改造项目，项目将对东崖宾馆内部设施进行五星级标准的升级改造，项目工期为12个月。改造完成后，东崖宾馆的综合接待能力和服务质量将得到大幅提高。在项目实施的过程中，东崖宾馆将分区进行改造，部分客房届时将暂时停止营业。
因此，公司将会面临因实施东崖宾馆改造项目造成东崖宾馆业务收入和利润暂时性下降的风险。
