研报看好明日10大金股
桂林旅游(000978)：业绩符合预期 主业经营变化值得期待
2011年度公司实现营业收入5.126亿元,同比增长0.45%;实现归属于公司股东的净利润6829万元,同比下降3.05%,对应基本每股收益为0.19元,处于此前业绩预告区间中值,符合目前市场预期。
经营分析
景区整体接待量增长显著,酒店经营及地产结算表现偏弱:公司景区共接待游客263.8万人次,同比增长24.1%,其中两大重点景区:两江四湖接待游客84.2万人次,增长42%,银子岩接待游客119.1万人次,增长26.54%,净利润增速达到44.7%。景区业务收入增长28%,人均消费有一定增长。漓江游船业务共接待游客66.88万人次,增长12.87%。受天气因素及主要客源地市场低迷影响,漓江大瀑布饭店经营情况不佳,全年共实现净利润960万元,下滑21.4%。此外,因地产开发商资金链较为紧张,影响公司地产项目的结算进度,2011年福隆园项目地产结算40.13亩,拖累全年业绩增长。
营销力度有望继续增强:2011年公司营销费用达1150万元,其中宣传展览费及广告费均出现较大增长,销售费用率提升至2.24%。如我们此前在报告中提及,公司正在强化营销渠道,我们认为公司营销能力如能加强,其经营能力有望得到有效提高。在2012年经营计划中,公司明确提出将建立健全的二级营销体系,强化一体化营销,加强电子商务的开发与建设。
2012年旅游主业基本面变化值得期待:在2012年经营计划中,公司提出将梳理公司现有旅游资产,对不良或亏损资产,采取出售、转让等多种形式进行处置;对微利资产,采取注入新的元素、概念等进行盘活;对优质资产或具有良好发展前景的新项目,启动新一轮战略投资,采取收购、兼并、重组或引进战略伙伴进行合作、交叉持股、相互参股等方式做大做强做优,届时公司旅游主业基本面的经营变化或将值得期待。此外,公司还提到计划以福隆园项目为切入点,大力拓展旅游地产业务。
盈利调整
区域交通通达性的提高、公司营销能力持续增强、部分景区基础及配套设施不断完善及品质提升,都在一定程度上保障了公司中长期成长。我们预计公司2012-2014年基本每股收益为0.25元、0.313元、0.375元。
投资建议
目前股价对应 34.9x12PE,处于行业均值水平,加之考虑到桂林区域政策有望推出的预期,我们维持对公司“买入”的投资评级。(国金证券 毛峥嵘)
华谊兄弟(300027)：期待2012电影大年 盈利有望逐季回暖
销售渠道多元化,电视剧业务盈利显著增强。公司的电视剧业务收入3.8亿元,同比增长18.21%,毛利率从上年同期的32.3%提升至今年的62%,共确认了《夫妻那些事》等12部电视剧。2011年影视内容传输渠道向多元化发展,网络在线视频迅速崛起,带动电视剧网络权价格大幅上涨,从而使得精品剧盈利能力整体提升,是公司电视剧业务利润率大幅增长的主要原因。公司2011年电视剧信息网络传播版权收入占全年电视剧收入比例达到22.87%。其中去年12月与腾讯签订的1.12亿影视内容网络版权合同,约一半已在2011年确认。
企业客户艺人服务发展迅速,带动艺人经纪业务高增长。公司艺人经纪及相关服务业务2011年实现收入1.84亿元,同比增长47.65%。
其中,艺人代理服务收入1.38亿,相比增长22.5%,企业客户艺人服务收入4525万元,相比增长297.48%。
负面:
电影业务波动较大,2011年收入下滑67%。公司2011年电影收入2.05亿元,同比下滑67%,毛利率33%,同比下滑15.36%。主要由于2011年为电影小年,发行制作的8部电影以中小制作为主,而上年同期大制作电影较多,《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》、《非诚勿扰II》等均创造了较好的票房成绩,同比基数较高。
一季报利润同比下滑,盈利季度波动较大。公司2012年一季报预告同比下滑30%-26%,主要由一季度确认影视剧较少,去年同期基数较高;今年电影投资加大,带来财务费用较上年同期相比大幅增加;影院数量较上年同期相比增加,亏损相应放大。
发展趋势:(1)2012再迎电影大年。公司今年有《一九四二》、《画皮2》、《太极》、《杨家将》等多部中大制作规模的电影主要在暑期档以后,预计总票房收入有望达到16-20亿,电影将再迎大年,盈利增速将逐季提高。(2)品牌优势拉动已布局的娱乐全产业链业务。公司的主题公园品牌授权及后期的门票分成、网游、影院、收费频道等业务,都将逐步开始贡献收入,随着收入的多元化,公司盈利的稳定性将有所提升。
估值与建议:维持原有盈利预测,2012-2013年每股盈利分别0.51元和0.65元,净利润分别增长48%和29%。当前股价对应2012年的PE为27.6X,为板块估值的平均水平。我们看好中国影视娱乐行业的前景和公司作为领军企业的行业地位,维持“审慎推荐”评级。(中金公司 金宇 王禹媚)
北巴传媒(600386):业绩符合预期,享有估值优势
2011年业绩符合预期:公司2011年实现收入24.24亿元,同比增长23.7%;净利润1.76亿元,每股收益0.44元,同比增长30%,符合预期。其中四季度收入7.54亿元,同比增长14.4%,净利润5439万元,同比增长61.7%。
正面:
公交媒体业务增长稳健,盈利水平提升。得益于公司广告媒介资源优势以及广告发放价格的提升,2011年公司公交媒体业务实现收入5.33亿元,同比上升33%,毛利率达78.8%,同比增加5.2%。
汽车服务业务逐渐步入正轨,结构调整初见成效。经过3年的发展,通过产业链延伸以及经营模式的“集群化”发展,公司汽车服务业务逐渐步入正轨,2011年该业务实现收入18.4亿元,同比增长21%,毛利率达13.3%,同比上升1.8%。
负面:
销售费用率大幅提升。由于2011年公司大力发展广告、汽车等业务,加大了销售费用的支出,导致公司销售费用率大幅上升。2011年,公司销售费用录得2.14亿元,占全年营业收入比重达8.8%,同比上升3个百分点。
发展趋势:(1)经过2010年的业务整合,目前公司占北京公交车身/候车亭广告市场份额90%以上,资源优势明显,同时随着公司广告发布价格与市场对接机制的形成(年初进行价格调整),未来公交媒体业务毛利率有望继续保持稳中有升;(2)北京针对汽车的相关政策变动将会对公司汽车服务业务产生一定影响,但通过不断的业务结构调整,预计该政策波动对公司业绩影响有限;(3)跨地域的业务(媒体资源+汽车项目)整合以及投资业务的发展可能成为股价催化剂。
估值与建议:考虑到公司业务的稳健成长,我们调整公司2012-2013年业绩至0.51元和0.62元,分别同比增长18%和20%,当前股价对应2012-2013年PE分别为19.1x和15.9x,处于板块估值的中低端。鉴于公司的估值优势,暂维持“推荐”评级。(中金公司 金宇 王禹媚)
安洁科技(002635)：受益平板电脑和Ultrabook、有望持续高增长
电脑类产品快速增长、占到公司收入和利润的90%以上,毛利率基本保持稳定。2011年公司电脑用功能器件实现收入4.3亿元、同比增长79.8%,在主营中占比90.7%; 毛利率36.3%、同比减少1.86个百分点,在主营利润中占比91.2%。2012年第1季度仍将保持高速增长态势,预告净利润在1957-2500万之间、同比增长80-130%, 折合每股收益0.16-0.21元之间。
公司是iPad 和NOOK Tablet 的主流供应商,Ultrabook 有望成为下一个亮点。2011年公司前5大客户深圳富泰华、鸿富锦精密(成都)、顺达电子(苏州)、新普科技、英源达科技合计贡献了3.6亿的收入、占比75.7%,终端品牌客户主要有苹果、惠普、摩托、华硕、邦诺等。其中苹果为公司最核心客户,主要为iPad 提供功能性器件,以2010年数据为例、占比48.8%,我们分析这一结构在2011年变化不大;同时公司也是邦诺平板NOOK Tablet 的主要供应商,预计2012年有9000万左右的销售额;此外,公司也已经布局Ultrabook 供应链,未来有望随着Ultrabook 市场的成熟和放量而占得先机。
公司参与客户前期设计具有一定竞争优势。功能性器件企业生产的基本都是非标准化定制产品,采用“按单生产”的配套制造经营模式,这种行业特征决定了很难有企业获得垄断地位,竞争格局较为分散。而参与客户前期设计、为客户提供综合服务是公司核心竞争优势所在。
大幅扩张计算机产品产能、为未来发展奠定坚实基础。公司IPO 募投项目计划总投资2.83亿元、建设周期2年,建成后将新增计算机用内部功能件产能4.93亿片,外部功能件0.59亿片。此外,公司还计划使用1亿元超募资金对重庆安洁进行增资;使用1.5亿元超募资金设立苏州福宝光电,生产摄像头防护盖、商标背光铭牌、鼠标触摸板、图像传感器防护屏等产品。
维持“推荐”评级,目标价格35.4元/股。我们预测公司12-14年净利润分别为1.41、1.97和2.88亿、年均增长47.4%,每股收益分别为1.18、1.64和2.40元。维持“推荐”评级,目标价格35.4元/股,对应12年30倍PE。(中投证券 李超)
苏州高新(600736)：苏州区域龙头 创投业务起航
2011年公司实现EPS0.24元,实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比减少18.7%,营业收入29.72亿元,同比减少38.9%。营收大幅下降的主要原因是商品房结算收入下降。期末每股净资产2.92元,较年初下降0.33元。公司计划每10股派发现金0.4元。
受地产调控和融资紧缩政策影响,11年销售大幅下滑。全年实现商品房销售21.5万方,销售收入18.8亿,分别下降41.1%、37.6%。销售均价8744元/平,较去年小幅上涨6%。
旅游收入和基础设施运营稳健增长,股权投资实现良好收益。苏州乐园全年接待游客218万,收入达2.36亿,同比增长29%。污水处理量增长15.6%,收费标准提高15.6%。股权投资实现收益1571万。
土地储备规模适中,结构和区域分布优化。土地储备280万方,住宅、出售及持有型商业占75%、8%、10%;分区域49%位于高新区。
期末预收房屋销售款7.12亿元,较年初下降3.3亿元。预收款中13年前竣工可结算的有6.3亿。计划新开工稳中有升。12年计划新开工93万方,较11年实际新开工增加6.9万方。
创投业务正式开展,受益于新三板。区域内新兴产业、高科技企业的发展将为公司创投业务带来丰富的投资机会和投资收益。
短期偿债压力偏大,但由于区域国企龙头背景财务仍安全。期末账面货币资金7.3亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计26.7亿。真实资产负债率71%,净负债率204%。
预计12、13年净利润3.1、4.0亿元,对应EPS分别为0.29、0.37元。苏州销售恢复较明显,公司同时也受益于新三板等预期利好,每股RNAV8.13元,现股价相对折38%。目标价6.5元,增持评级。(国泰君安 李品科 孙建平)
广深铁路(601333)：收入成本压力可控 挑战和机遇并存
2011 年业绩基本符合预期:2011 年收入增长8.9%至146.9 亿元;净利润增长16%至18.04 亿元,对应每股盈利0.255 元,略低于我们预期的0.260 元约2%。
公司每股派发0.1 元股利,对应39%的派息率,基本符合预期。
正面:运输业务稳健增长:客货运输均出现量价齐升的态势,客运和货运收入分别稳步增长8.8%和5.4%。
负面:四季度成本压力有所显现:前三季度营业成本增速低于收入增速2.4 个百分点,而四季度营业成本增速高于收入增速4.2个百分点,主要在于人工成本等费用项年末集中结算所致。
发展趋势:收入承压,但仍有增长。公司管理层表示广深港高铁对广深城际影响较小,预计今年广深城际客流量与去年持平;出于保守起见,我们假设2012 年下滑5%。我们预计在长途客车以及货运业务的带动下,全年收入仍将有6.5%的增长。
成本提升,但仍然可控。主要成本中,2012/2013 年将分别新增2.5 亿元动车组四级修成本,使得2012 年维修费用大幅增长40%。另外,公司2012 年职工工资预算25 亿元,同比增长9.4%;出于保守起见,我们假设公司工资及福利费成本全年同比增长12%。在这两项费用增长的影响下,预计2012 年成本增长9.5%,超过收入增速,但仍然可控。
广深港高铁福田站推迟至2013 年底运营,分流风险延后。
公司表示福田站开通时间为2013 年底,对公司广深城际列车业务的进一步分流风险将延至2014 年以后。
公司表示仍在关注外延式扩张机会:考虑到铁道部资金状况以及公司融资平台的地位,外延式增长机会仍值得期待。
估值与建议:考虑到 4Q2011 成本压力有所增大,我们下调2012 年每股盈利1.0%至0.25 元;同时,考虑到广深港高铁福田站推迟运营,我们上调2012 年广深城际客运量预测,调高2013 年每股盈利2.2%至0.26 元。公司当前股价对应0.9 倍2012 年市净率具备一定的安全边际;考虑到京武高铁四季度竣工带来的路网效应、铁路货运提价预期、经营模式多元化发展预期和潜在的资产注入增厚,维持“推荐”的投资评级不变。(中金公司 任重 杨鑫)
川投能源(600674)：二滩电站即将进入投产期
正面
资本运作顺利,二滩项目有序进行。2011年公司先后发行可转债以及公开发行公司股票,分别融资21亿元、22亿元,用于二滩下游水电站建设,我们预计2012年开始二滩将进入水电站集中投产期。
负面
投资收益如期大幅下滑29%。主要源于1)二滩水电少发14.71亿kWh,净利润仅实现5亿元,较去年同期下滑30%,与去年同期相比少贡献投资收益1亿元;2)新光硅业由于多晶硅价格下滑,出现年度亏损,同比少贡献投资收益1,528万元。
财务费用上升22%。银行贷款利率上升以及有息负债规模扩大,公司利息支出达2.75亿元,同比增27%。我们预计2012年公司财务费用将延续上升趋势。
发展趋势
受制于来水,一季度业绩有压力。去年由于雅砻江流域来水偏枯,四季度二滩仅发电30亿kWh,同比大幅下滑35%。一季度来水一般取决于上年汛期的水情,因而我们预计二滩一季度电量继续维持下滑趋势为大概率事件,一季度业绩将受累于投资收益下滑。
2012年二滩进入集中投产期,谨慎看待投产当年盈利能力。随着二滩后续一系列在建项目的推进,二滩公司的财务费用将大幅攀升。如果电站投产时间不利(在丰水期后),则考虑到折旧及利息资本化停止,当年业绩提升有限。
估值与建议
预计公司2012、13年净利润分别为4.4亿和6.6亿元,对应EPS0.41和0.61元,市盈率31x和21x。看好公司水电业务长期发展潜力,维持“审慎推荐”投资评级。(中金公司 陈俊华 陈舒薇)
五粮液(000858)：增长符合预期 关注五粮变化
2011年公司实现收入203.5亿,同比增长30.95%;净利润61.8亿,同比增长40.09%;EPS1.62元。年末预收款项增长10亿至90亿元。公司业绩基本符合我们之前的预期。
2011年公司总销量
预计在14-15万吨,其中五粮液主产品销售约14500吨,增速约14%;其中高度五粮液占比约70%。中档酒增速较快,预计五粮春、五粮醇、六合液等合计销量3-4万吨,同比增长20%左右。永福酱酒销售约800吨。
前景展望:新的管理层或将带来变革。集团和股份公司的主要领导层均进行了更迭,从去年1218经销商会议开始到今年春季糖酒会的经销商会议,我们明显感到公司力图变革的动能。“围绕品牌和产品,调整组织和市场”将成为内外部变化的主线。
五粮液主品牌稳步发展,更加注重品牌建设。五粮液品牌建设依然是公司维持核心竞争力的主要手段,由于产能限制,预计五粮液每年的增量约2000吨。今年公司将进一步加大市场和经销商管控,加大五粮液专卖店和团购建设。不过,在控两方面,目前看比去年没有进一步的增强。以管理替代控制,或许是阶段的主方向。
五粮液系列酒的增长将更受重视。六合液、五粮醇、五粮春等五粮液系列酒是五粮液主品牌之外、中价位的重要补充。华东营销中心的组织调整经验或将进一步发挥。预计2012年中价位酒销量将继续保持快速增长。
估值与建议
预计2012、2013年的EPS分别为2.27、2.86元,对应当前股价的PE分比为15.2和12.1倍。继续维持“推荐”评级。
今日由于三公消费信息带来板块大跌,我们认为,这提供了回补的良好时机:政府支出对高档酒的直接采购有限,是否能够像89年或98年一样依然需要具体政策的出台和跟进,过度的恐慌恰好提供了良好的补仓机会!(中金公司 乔洋 袁霏阳)
五洲交通(600368)：明确的区位优势和多元化经营能力
2011年实现净利润2.43亿元,同比增长13.8%,对应每股收益0.44元,显著低于我们预期0.53元,主要由于金桥项目和岑罗高速四季度成本集中结算,各项费用上升幅度超出预期所致。公司每10股派发0.65元股利,并向股东每10股转增2.5股。
正面:
坛百高速经营好于预期:坛百高速实现每股盈利0.42元,贡献了公司98%的盈利;全年车流量增长20.9%,费率提升1.2%,均好于我们预期,整体盈利超出我们原预测15%。
负面:
金桥项目成本超预期:四季度成本集中结算,各项费用上升较快,导致每股盈利贡献低于我们原预期0.06元。
岑罗高速亏损加大:尽管车流量同比增幅达到97%,但成本大幅上升使得每股亏损超出原预期0.03元。
发展趋势:
公路主业成长看高一线,持续受益于路网贯通、产业转移和东盟自由贸易区发展。连接线贯通带来的路网贯通效应和区域经济发展将持续支持坛百高速车流量持续双位数增长(中金预测2012年15%增长)。岑罗高速的广东连接线将于2013年中竣工,成为连通广东/广西产业转移的主干道,2014年有望开始实现盈利,成为未来公路主业增长的主要动力。
五洲国际房地产结算有望推动2012年盈利大幅增长:目前五洲国际已预售62%的住房,并于2011年12月31日开始交房。我们预计2012~2014年将分别确认40%、30%和30%的盈利,对应每股0.22元、0.16元和0.16元的盈利,相当于当年盈利的34%、21%和17%。
目前公司出于保守采取25%的所得税税率。如果15%的优惠税率可以持续,我们测算可以增厚每股盈利10.9%左右。
估值与建议:
金桥项目成本高于预期是2011年盈利不及预期的最主要因素,但目前已经基本完成结算,对以后年度盈利影响有限。出于对房地产调控的保守考虑,我们推迟了五洲国际项目的结算进度,并对岑罗高速的成本进行上调。综合而言,下调2012/13年盈利26%和18%至每股0.64元和0.77元。公司2012年和2013年市盈率分别为9.4倍和7.8倍,考虑到突出的路产成长性,以及明确的区位优势和多元化经营能力,维持“推荐”评级不变。一季度房地产业务结算有望带来较高业绩增速,存在一定的交易性机会。(中金公司 任重 杨鑫)
久立特材(002318)：超超临界迷失 镍基油井和核电获突破
公司近况:上周五我们在湖州拜访了久立特材的管理层,与董事长、总工程师及董秘进行了深入的交流。公司超超临界锅炉管的盈利情况低于预期,但镍基油井管和核电管获得了可喜的突破。
要点:超超临界锅炉管——从神坛坠落。Super304 沦为过剩品种,盈利艰难。HR3C 生产已稳定,但难获下游订单。未来可期待的催化剂有两个:1)预计相关部门会要求电厂取消HR3C“需用国外产品”的要求,公司HR3C 订单获得突破;2)下半年反倾销结果出台,对进口钢管征收反倾销税,提升市场价格。
大口径不锈钢焊管——阿曼项目致2012 量价齐升。阿曼石油管线项目延后了一年交货,2012 进入交货期。因此公司大口径不锈钢焊管的销量和吨毛利情况都会较上年改善。
镍基油井管——寡头地位维持,订单有望超预期。镍基油井管国内仍然是一个寡头垄断的市场格局,价格和利润维持在较高水平。去年底公司3000 吨镍基油井管生产线投产,今年产量有望大幅增长,成为盈利的重要贡献。
核电管——订单突破+广告效应。公司今年获得了一台核电机组的订单,产值1.3 亿元,估计毛利率30-40%。另外在核电项目的广告效应下,公司又拿下400 吨钛管订单。
估值与建议:我们调整了超超临界锅炉管的量和吨盈利假设,并把核电和镍基油井管的释放期提前。调整后2012 年盈利预测维持0.73 元/股,2013 年盈利预测下调至0.90 元/股。对应我们的盈利预测,公司2012 和2013 年的PE 分别为24.4x 和19.7x。我们看好公司长期的成长性,但进口替代之路并不平坦,市场对公司成长前景的预期较为充分。维持“审慎推荐”的评级,建议逢低买入。(中金公司 罗炜 丁玥)