从体验出发：元宇宙用户体验的核心观点
1 ） 移动互联网实现高度覆盖， 截止 2020 年中国互联网普及率已达 70.4% ， 以腾讯和阿里为代表的互联网巨头开始进入 投入期， 布局未来并探索新机遇。
2 ） 传媒互联网的投资逻辑在于把握住内容消 费场景变革所催生的红利，在当前移动互联网红利逐渐消退的背景下，布局新的 内容和消费场景革命有望开启新的红利期。
3 ） 元宇宙被认为是下一代互联网交 互形式的革命， Facebook 、 腾讯等巨头先后入局旨在占得行业先机。
元宇宙的核心是基于现实世界的虚拟空间，从游戏、社交等泛娱 乐体验延伸到各种现实场景的线下线上一体化， 其核心要素包括极致的沉浸体验、 丰富的内容生态、超时空的社交体系、虚实交互的经济系统。
元宇宙产业链涵盖了从体验场景到底层技术的广阔空间，游戏有望成为元宇宙概念下最早落地 的场景，随着技术等领域的不断成熟，元宇宙的下一发展阶段是在数字化的世界 中去重构现实中的社交、生活乃至经济与社会系统，并实现虚拟和现实的一体化。
1 ） 游戏： 作为元宇宙基础形态为用户提供 更加沉浸、实时和多元的泛娱乐体验。开放世界、沙盒类和模拟类游戏分别满足 了用户对于沉浸度、自由度和拟真度的要求，元宇宙在结合了上述品类优点的基 础上并基于游戏内核衍生出更多元化的用户体验，例如 Roblox 与 Gucci 合作举 办虚拟展览以及演唱会、 毕业典礼、 学术会议等。
2 ） 社交： 游戏性为用户带来 的高沉浸度社交体验和丰富的线上社交场景，同时虚拟化的身份能够扫清物理距 离、 社会地位等因素造成的社交障碍并且给予用户更强的代入感。
3 ） 内容： 为 用户提供更丰富的内容供给和更沉浸的内容体验。单一 I P 或者多个独立 I P 并不 能构成宇宙， 需要打造系列 I P 并通过各种形态的内容丰富世界观； 腾讯“泛娱 乐”概念下，产业链全方位的内容供给和持续的内容衍生，具备发展为内容领域 的元宇宙的潜力， 同时元宇宙还需要有丰富的 UGC 内容不断拓宽边界。 此外， 随着 VR 等技术的发展， 内容的展现形式将会进一步升级， 在元宇宙中用户可 以获得极致沉浸式的内容体验， 如 VR 看剧、 沉浸式线上剧本杀等。
4 ） 消费： 从线下体验升级为线上沉浸式体验，迎来新的一波交互体验的升级，在 AR 、 VR 等技术的带动下， 更加沉浸式的消费或将成为常态。 此外， 非同质化代币 NFT 能够映射到特定资产（包括数字资产如游戏皮肤、装备或者有形资产如土地产权 等） ， 实现数字资产的可交易实体化。 因此 NFT 体系有望实现元宇宙体系内的 服务、 劳动、 创作、 道具的资产化， 并实现元宇宙内部的数字资产流通
技术条件仍是现阶段步入元宇宙世代所需要突 破的门槛， 未来在通讯和算力、交互方式、内容生产、经济系统和标准协议等领 域的突破将陆续拉近与元宇宙时代的距离。
1 ） 通讯和算力： 仍待 5G 持续推进 建设， 工信部预计 2023 年 5G 个人用户普及率目标超过 40% 。 同时需要硬件计 算能力和云计算及边缘计算能力的发展进一步升级用户低延时和高拟真的体验。
2 ） 交互方式： VR/AR 升级以及脑机接口的发展将提供更沉浸的体验，但仍有痛 点亟待解决，包括电子和光学元件的升级提升视觉舒适度、增加触觉或脑机接口。提升沉浸感、 实现轻量无线简便化、 以及丰富内容端生态。
3 ） 内容生产： 内容的丰富度将会远超想象， 并且内容将会是以实 时生成、实时体验、实时反馈的方式提供给用户，对于供给效率的要求将远超人 力所及， 需要更加成熟的人工智能技术赋能内容生产，实现所想即所得，降低用 户内容创作门槛， 满足不断扩张的内容需求。
4 ） 标准协议和经济系统： 是将众 多平台（子宇宙）聚沙成塔的关键， 元宇宙的形成需要一套完整的标准协议，其 中包括用户身份、 数字资产、 社交关系、 应用 API 等方面的一系列通用标准和 协议， 使各大公司旗下的子宇宙实现互通； 同时还需要基于 NFT 模式形成一套 将数字信息资产化的机制， 并形成能够流通交易的经济系统。
1 ） 未来 5-8 年， 预计各大互联网巨头公司和一些 专注于游戏、社交的头部公司将发展出一系列独立的虚拟平台，并预计将以游戏 + 社交 + 内容的泛娱乐形式为主。
2 ） 2030 年前后， 元宇宙将向更多的体验拓展， 预计部分消费、教育、会议、工作等行为将转移至虚拟世界，并随着数字人民币 等数字货币和基于 NFT 的数字信息资产化， 经济系统开始建立， 随之带动部分 虚拟平台间实现交易、 社交等交互。
3 ） 2030 年后预计各个虚拟平台（子宇宙） 间将逐渐形成一套完整的标准协议，并实现各个子宇宙的聚合并形成真正意义上 的元宇宙， 各个赛道将涌入元宇宙体系， 打通虚拟和现实的边界。
元宇宙概念较为超前，未来演进过程不及预期风险；元宇宙商业模式 不清晰， 导致行业整体规模下行风险； 技术领域投入和发展速度不及预期风险； 元宇宙可能产生垄断现象，以及涉及数字货币等相关制度、法律尚不完善的领域， 存在政策或监管风险； 行业竞争加剧风险等。
建议从技术层面和商业模式层面两条主 线把握投资机会。 技术端： 现阶段技术水平距离元宇宙仍有差距， 因此将带动 一系列技术层面的投资机会。
包括基础设施标的如算力平台英伟达及游戏引擎 Epic Games 和 Unity 等；
交互设备标的 Facebook Oculus 等； 人工智能标的商 汤科技等； 云计算标的腾讯、 阿里、 Google 、 AWS 等； 以及 5G 通信运营商标 等。
商业模式端： 元宇宙将对游戏、 社交、 内容、 消费等一系列行业带来商 业模式的升级， 从商业模式角度， 建议关注商业模式卡位元宇宙发展路径， 如深耕游戏社交平台的 Roblox 、 心动公司、 Facebook 、 Soul 等； 深耕次世 代游戏内容的腾讯、网易、动视暴雪、 Take-Two 等； 深耕腾讯泛文娱产业链运营的阅文集团等。
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