专精特新“小巨人”系列｜捷捷微电：功率半导体IDM模式龙头

　　2020年11月13日，捷捷微电获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

　　公司成立于1995年，于2017年在深交所成功上市。

　　捷捷微电所处行业为计算机、通信和其他电子设备制造业和电气机械和器材制造业，是专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，主营产品为各类电力电子器件和芯片，主要靠“功率半导体分立器件”支撑销售和盈利。公司是功率半导体IDM模式的龙头。

　　通过盘点捷捷微电2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

　　1、公司主要靠“功率半导体分立器件”支撑销售和盈利。

　　2、公司销售和盈利均在下滑，与此同时费用支出还在增长，捷捷微电成长性表现不佳。

　　3、提前备货导致大量资金垫付，公司账面虽然盈利，但经营活动带给企业的真金白银却在大幅缩水。

　　4、公司产能有所扩张，战略性投资需求快速增长，公司融资手段从股权融资变成债权融资，开始出现新的贷款增长。

　　5、毛利率的降低叠加研发费用率的提高导致捷捷微电核心利润率降低，同时经营资产周转率大幅下滑最终导致ROE下滑。

　　6、经营活动与投资活动开始出现资金缺口，偿债压力还在增大。

　　7、公司在资产配置上聚焦业务，资本结构表现出“输血”支撑度增加的趋势。

　　下面是对捷捷微电2022半年报关键特征的解读。

　　公司业绩下滑。2022半年报捷捷微电营业总收入8.40亿元，同比增速-1%，毛利润3.80亿元，同比增速-9%，核心利润2.09亿元，同比增速-24%，净利润2.14亿元，同比增速-11%。

　　

　　经营活动盈利减少。捷捷微电2022半年报净利润2.14亿元，经营活动为利润的核心支柱。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期减少0.67亿元，净利润的减少主要源于经营活动盈利的减少。

　　

　　捷捷微电产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑。捷捷微电毛利润2022年上半年较2021年同期减少0.38亿元，费用增加0.29亿元，产品盈利降低的同时，费用却还在增长。

　　

　　经营活动具备一定的造血能力，能够支持投资资本支出，却不能完全覆盖。从捷捷微电2022半年报的现金流结构来看，期初现金6.71亿元，经营活动净流入1.17亿元，投资活动净流出8.14亿元，筹资活动净流入5.10亿元，累计净流出1.86亿元，期末现金4.85亿元，经营活动具有一定的造血能力，但并不能覆盖投资需要。

　　从捷捷微电2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金8.93亿元，经营活动净流入7.42亿元，投资活动净流出35.87亿元，筹资活动净流入24.44亿元，其他现金净流出763.51万元，三年累计净流出4.08亿元，期末现金4.85亿元。拉长时间周期看，公司经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

　　

　　捷捷微电经营活动并无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。捷捷微电2022半年报经营活动现金净流入1.17亿元，较2021半年报减少1.52亿元，公司经营活动账面盈利，给企业带来真金白银的流入却在大幅缩水。

　　

　　提前备货导致大量资金垫付。捷捷微电2022半年报经营活动调整后盈利2.74亿元，提前备货导致现金流出1.04亿元，应收应付变动导致现金流出0.70亿元，其他因素导致现金流入0.17亿元，最终经营活动实现现金净流入1.17亿元。

　　

　　自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。捷捷微电2022半年报战略投资资金流出11.13亿元，较2021半年报增加6.99亿元，增速168.88%，战略性投资的资金投入快速增长。捷捷微电2020年报到本期战略投资资金流出30.68亿元，经营活动产生现金净流入7.42亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

　　

　　公司融资手段从股权融资变为债权流入，公司开始出现新的贷款增长。捷捷微电2022半年报筹资活动现金流入6.20亿元，全部来自债权流入较2021半年报减少5.52亿元，增速-47.11%，筹资活动现金流入快速减少。

　　

　　

　　资产结构较重。从2022年6月30日的经营资产结构来看，在建工程占比42%，固定资产占比20%，其他经营资产占比16%。

　　

　　捷捷微电ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。2022半年报捷捷微电ROE6.35%，较2021半年报减少2.40个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率3.48%，较2021半年报减少2.99个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.61倍，较2021半年报提高0.12倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

　　

　　资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

　　从2022年06月30日捷捷微电的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、金融负债、利润积累的并重驱动型。其中，金融负债、少数股东是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，金融性负债占比明显增长，少数股东权益占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债、少数股东权益支撑度增加的趋势。

　　

　　毛利率的降低叠加研发费用率的提高导致捷捷微电核心利润率降低，同时经营资产周转率大幅下滑最终导致ROE下滑。

　　捷捷微电经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。2022半年报捷捷微电经营资产报酬率4.97%。较2021半年报，经营资产报酬率降低8.17个百分点，降幅62.18%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率24.95%。与2021半年报相比，核心利润率下滑7.40个百分点，降幅达22.88%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.20次，较2021半年报减少0.21次，降幅为50.96%，经营资产周转效率有所恶化。

　　

　　捷捷微电2022半年报毛利率45.28%，与2021半年报相比，毛利率下滑3.74个百分点，毛利率降低。

　　投资流出增加，主要流向了理财等投资，此外产能建设占比也比较大。捷捷微电2022半年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比62.34%，此外产能建设也占比较大。捷捷微电2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比71.59%。

　　

　　产能有所扩张。 2022半年报捷捷微电产能投入11.12亿元，处置1.00亿元，折旧摊销损耗0.58亿元，新增净投入9.53亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例51.76%。

　　

　　

　　公司融资方式仅为债权融资。2022半年报捷捷微电筹资活动现金流入6.20亿元，全部为债权流入，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

　　

　　公司金融负债水平提高，偿债压力更大。2022年06月30日捷捷微电金融负债率26.67%，较2021年06月30日提高7.20个百分点，金融负债水平提高。捷捷微电金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

　　

　　根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

　　

　　截至2022Q2，捷捷微电在A股的整体排名下降至第808位，在半导体行业中的排名下降至第27位。截止2022年9月16日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，捷捷微电估值曲线处在严重低估区间。

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