专精特新 ｜ 华秦科技：军用隐身材料国家专精特新“小巨人”
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202011月13日，华秦科技获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。
成立于1992年，于2022年3月在科创板成功上市。
公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护，客户覆盖国内航空、航天、航海等领域的各大军工集团及科研院所。
公司形成了一系列具有自主知识产权的核心技术，突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈，为我国国防科技工业和先进武器装备建设事业做出了重大贡献，对维护国防安全具有战略性意义。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，在国内军用隐身材料领域居龙头地位。
通过盘点华秦科技2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：
1、公司业绩快速增长，“开源”式的业绩增长质量较高，经营活动业绩和投资收益的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。
2、毛利率提高叠加研发费用率和管理费用率的降低带动核心利润率提高。经营活动盈利能力提高、经营资产周转率稳定，华秦科技ROE稳定。
3、总资产报酬率和权益乘数的双重下滑拖累华秦科技ROE下滑。
4、公司账面盈利却为给企业带来真金白银的流入，产生了资金缺口。
5、拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。
6、自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。公司融资手段仅有股权流入。
7、经营活动与投资活动开始出现资金缺口，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。华秦科技金融负债水平降为0，没有偿债压力。
8、资产规模基本稳定，资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产配置较高。资金来源上表现出股东入资“输血”支撑度增加的趋势。
下面是对华秦科技2022三季报关键特征的解读。
公司业绩快速增长。2022三季报华秦科技营业总收入4.31亿元，同比增速39%，毛利润2.53亿元，同比增速41%，核心利润1.74亿元，同比增速53%，净利润2亿元，同比增速48%。
经营活动业绩和投资收益的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。华秦科技2022三季报净利润2亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.6亿元，净利润的增长主要来自经营活动和投资收益增长。
经营活动成长质量较高。华秦科技毛利润2022年三季年较2021年同期增加0.73亿元，费用增加0.13亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的业绩增长质量较高。
拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。
从华秦科技2022三季报的现金流结构来看，期初现金1.27亿元，经营活动净流出0.36亿元，投资活动净流出22.08亿元，筹资活动净流入28.72亿元，累计净流入6.28亿元，期末现金7.56亿元。经营活动并不具备造血能力。
从华秦科技2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.26亿元，经营活动净流入0.69亿元，投资活动净流出22.77亿元，筹资活动净流入29.38亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入7.30亿元，期末现金7.56亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
公司账面盈利却为给企业带来真金白银的流入，产生了资金缺口。华秦科技2022三季报经营活动现金净流出0.36亿元，较2022三季报减少1.56亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入0.69亿元。华秦科技经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。
自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。华秦科技2022三季报战略投资资金流出0.98亿元，较2021三季报增加0.40亿元，增速68.80%，战略性投资的资金投入快速增长。华秦科技2020年报到本期战略投资资金流出1.67亿元，经营活动产生现金净流入0.69亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。
公司融资手段仅有股权流入。华秦科技2022三季报筹资活动现金流入29.76亿元，全部来自股权流入。较2021三季报增加29.56亿元，增速147.80，筹资活动现金流入快速增加。华秦科技2022三季报债务净流入-0.69亿元，较2021三季报减少0.89亿元，公司开始偿还历史债务。
资产规模基本稳定。2022年09月30日华秦科技总资产38.81亿元，与2022年06月30日相比，华秦科技资产增加0.53亿元，资产规模基本稳定，资产增速1.39%。
资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产配置较高。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。
资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比67%，固定资产占比12%，在建工程占比9%。
总资产报酬率和权益乘数的双重下滑拖累华秦科技ROE下滑。
2022三季报华秦科技ROE9.50%，较2021三季报减少26.93个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率8.59%，较2021三季报减少13.52个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.06倍，较2021三季报降低0.44倍，股东权益撬动资产的能力降低。
资金来源上表现出股东入资“输血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日华秦科技的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为股东驱动型。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，股东入资占比明显增长，经营性负债占比明显降低，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
毛利率提高叠加研发费用率和管理费用率的降低带动核心利润率提高。经营活动盈利能力提高、经营资产周转率稳定，华秦科技ROE稳定。
2022三季报华秦科技经营资产报酬率21.73%。较2021三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率40.41%。与2021三季报相比，核心利润率上升3.71个百分点，增幅达10.11%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.54次，较2021三季报减少0.03次，降幅为6.02%，经营资产周转效率基本稳定。
华秦科技2022三季报毛利率58.72%，与2021三季报相比，毛利率上升0.84个百分点，毛利率基本稳定。
投资流出大幅增加，主要流向了理财等投资。华秦科技2022三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比98.57%。华秦科技2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比97.17%。
产能有所扩张。 2022三季报华秦科技产能投入0.98亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入0.98亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例62.96%。
经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022三季报华秦科技经营活动与投资活动资金缺口22.43亿元，较2021三季报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口22.07亿元。
公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。2022三季报华秦科技筹资活动现金流入29.76亿元，其中股权流入29.76亿元，债权流入0.00元，债权净流出0.69亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
华秦科技金融负债水平降为0，没有偿债压力。2022年09月30日华秦科技金融负债率0.00%，较2021年09月30日降低10.64个百分点，金融负债水平降低。中航重机(600765)金融负债率13.79%，华秦科技金融负债水平低于中航重机。
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截至2022Q3，华秦科技在A股的整体排名上升至第1229位，在国防军工行业中的排名下降至第30位。截止2022年1月1日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，华秦科技估值曲线处在偏高区间。
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